Bloomberg — La destitución del líder venezolano Nicolás Maduro impulsó un rally extraordinario en los bonos del país, haciendo que el ya reducido universo de oportunidades en deuda emergente en dificultades se vuelva aún más pequeño.
Sri Lanka y Ghana han visto subir sus bonos en dólares por encima del territorio de distress en los últimos meses, mientras que los bonos que permanecen en default —como los de Venezuela y Líbano— ya registraron ganancias importantes a comienzos de 2026. Los diferenciales más ajustados están haciendo que los inversores sean más selectivos, enfocándose en opciones que incluyen a África y Ucrania.
Aunque el distress en mercados emergentes no ha desaparecido, se ha vuelto más limitado, técnico y menos tolerante, según Gorky Urquieta, codirector de deuda de mercados emergentes en Neuberger Berman.
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“Hoy hay muy pocos países que sigan cumpliendo con una definición de distress —por ejemplo, diferenciales superiores a 1.000 puntos—”, dijo Urquieta. “Los inversores tendrán que ser más selectivos y probablemente tendrán expectativas de retorno más bajas”.
Un indicador que mide el riesgo de bonos soberanos de países en desarrollo cayó la semana pasada a su nivel más bajo en 13 años, lo que refleja un aumento de la confianza pero también deja a los gestores de fondos con menos puntos de entrada evidentes. Con los bonos venezolanos convergiendo hacia estimaciones de recuperación, apostar por algunos de estos títulos —que hace apenas un año algunos veían como boletos de lotería— podría volverse menos atractivo.
Los fundamentos de los países emergentes han mejorado tras una ola de defaults posterior a la pandemia, en medio de una combinación de reformas económicas, expectativas de apoyo multilateral y políticas fiscales estrictas. Etiopía fue el último país en desarrollo en incumplir pagos de deuda a fines de 2023, según datos recopilados por Bloomberg.
“Muchos de los países que estaban en distress han implementado políticas mucho mejores”, dijo Patrick Campbell, gestor de cartera en Morgan Stanley Investment Management, citando a Surinam como ejemplo. “No diría que la desaparición del distress sea preocupante”.
Universo limitado
A medida que se reduce el universo de activos en distress, algunos inversores encuentran oportunidades en África. Philip Fielding, de Fidelity International, destaca el bono de recuperación de valor de Zambia como un raro ejemplo donde el potencial de ganancia sigue vinculado a resultados económicos. Urquieta, de Neuberger, señaló que su firma mantiene un pequeño sobrepeso en Zambia.
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“Preferimos los créditos que continúan pagando sobre los que están en default, y elegimos países donde podemos prever una resolución en los próximos 6-12 meses”, dijo Katrina Butt, gestora de cartera en AllianceBernstein. “Senegal entra en esa categoría: podemos ver un programa del FMI finalizado en los próximos 3-6 meses, evitando una reestructuración”.
El país de África Occidental, que ha estado afectado por un escándalo de deuda oculta, emitió en diciembre US$1.000 millones en una venta regional de bonos sobredemandada. En las últimas semanas, el gobierno ha buscado aumentar la recaudación fiscal para mejorar sus posibilidades de asegurar un nuevo acuerdo con el FMI. Los bonos en dólares del país subieron el viernes luego de que el primer ministro Ousmane Sonko rechazara nuevamente una reestructuración de deuda, indicando que la nación dependerá de los mercados internos para financiar su presupuesto y los costos de servicio de la deuda.
Ucrania es otro crédito que todavía se considera en distress, aunque las ganancias probablemente estarán limitadas, según Jeff Grills, jefe de deuda de mercados emergentes y activos cruzados de EE.UU. en Aegon Asset Management.
“Los bonos no se recuperarán hasta el valor nominal, ya que probablemente necesitarán extender los vencimientos debido a la duración de la guerra”, dijo Grills. “Sin embargo, el valor de recuperación parece estar por encima de las valoraciones actuales”.
Algunos de los bonos más riesgosos también son vulnerables a cambios geopolíticos. Los desarrollos en Venezuela podrían impactar significativamente los mercados de commodities: la semana pasada, los bonos de Angola a Nigeria tuvieron un desempeño inferior mientras los inversores evaluaban qué podría significar para los precios globales del petróleo el plan de EE.UU. de aumentar la producción de crudo del país sudamericano.
“Incluso antes de la posibilidad de que la capacidad venezolana vuelva a operar —aunque sea lentamente— eso significa que hemos buscado reducir nuestra exposición a créditos petroleros y tenemos preferencia por nombres como Argentina, Egipto y Senegal”, dijo Thys Louw, gestor de cartera del equipo de renta fija de mercados emergentes de Ninety One.
En Venezuela y Líbano, Louw señaló que se ha mostrado menos entusiasta tras las ganancias recientes.
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“Los niveles actuales reflejan expectativas razonables de una posible recuperación, especialmente si se considera que el cronograma para eventuales reestructuraciones en ambos casos todavía está algo lejano”, concluyó.
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