Bloomberg — Durante décadas, el camino hacia los principales índices bursátiles de Estados Unidos seguía un patrón predecible: salir a bolsa, demostrar solidez y esperar el turno. Ahora, las tres firmas que administran esos índices evalúan si deben cambiar las reglas para dar cabida a gigantescas ofertas públicas iniciales de SpaceX, OpenAI y Anthropic.
Los críticos advierten de que las prisas podrían distorsionar los propios mercados que se supone que estos índices deben seguir, y cuestionan si unas pocas salidas gigantescas deberían impulsar cambios duraderos en el funcionamiento de los índices de referencia.
Ver más: Las bolsas de América Latina se enfrentan al shock petrolero: ¿es momento de comprar acciones?
S&P Dow Jones Indices, Nasdaq y FTSE Russell están estudiando cambios que acelerarían la entrada de las nuevas empresas cotizadas en sus índices de referencia insignia, un replanteamiento casi simultáneo pocas veces visto. Más de US$30 billones en activos están referenciados a los índices cuyas reglas se están considerando, y las decisiones que tomen estos proveedores determinarán cómo se redistribuye una gran cantidad de riqueza a medida que pasa de manos privadas a los mercados públicos.
No todo el mundo cree que la respuesta sea moverse con rapidez. Patrick Healy ayudó a presionar al Nasdaq para que revisara la metodología de sus índices hace más de una década como parte de un acuerdo para conseguir la cotización de Facebook. Ahora, cuando los proveedores de índices vuelven a plantearse acelerar las normas de entrada, el fundador de Issuer Network afirma que el sector corre el riesgo de ir demasiado lejos, demasiado rápido.
La norma de “entrada rápida” propuesta por Nasdaq reduciría el requisito del Nasdaq 100 de al menos tres meses a tan solo 15 días de negociación, un plazo que, según Healy, expondría a los fondos que replican índices a las enormes fluctuaciones de precios que suelen experimentar las acciones recién emitidas.
“Cualquier plazo inferior a 30 días es innecesariamente arriesgado”, afirmó Healy, cuya firma asesora a altos ejecutivos en materia de salidas a bolsa. “Para complacer a sus clientes, están siendo demasiado agresivos”.
El riesgo va más allá de unas primeras semanas de cotización accidentadas. Owen Lamont, gestor de carteras de Acadian Asset Management, afirma que el peligro de reducir el periodo de espera es que empuja a los fondos indexados a comprar antes de que el mercado haya establecido un precio fiable.
Ver más: Kaszek prevé salidas a bolsa en los próximos 36 meses mientras la IA acelera la rentabilidad
“En teoría, los fondos indexados deberían aceptar pasivamente los precios que ofrece el mercado”, dijo Lamont. “Por eso no tendría mucho sentido que el fondo indexado comprara acciones en la fecha de la salida a bolsa o antes, ya que aún no se ha producido la formación de precios”.
Esta revisión pone de manifiesto una tensión inherente a la inversión pasiva. Se supone que los fondos indexados son mecánicos, siguen reglas, son indiferentes a la identidad de las acciones que poseen y son insensibles a la valoración. Pero cuando un proveedor de índices modifica las reglas teniendo en cuenta valores específicos, ¿el índice de referencia refleja pasivamente el mercado o lo moldea activamente?
Los proveedores tienen motivos para revisar sus normas. Los índices son la base de los vehículos de inversión de bajo costo que facilitan a los inversores comunes el acceso a las empresas que definen la economía. Si las empresas más transformadoras de la era actual —las que construyen cohetes, redefinen el comercio y la informática— permanecen fuera de los índices de referencia durante meses tras su salida a bolsa, son estos últimos los que parecen desactualizados.
Además, la metodología de los índices nunca ha sido estática. El S&P 500, por ejemplo, adoptó la ponderación ajustada por capitalización flotante en 2005 y ha actualizado periódicamente sus umbrales de capitalización bursátil. Quienes defienden una inclusión más rápida argumentan que las reglas siempre han evolucionado a la par del mercado que representan.
Agilizar la entrada de grandes OPV garantizaría que los índices “sean más representativos del mercado de renta variable estadounidense con mayor rapidez”, afirmó Russell en un comunicado que acompañaba su consulta. Los cambios propuestos por la firma incluyen reducir el tiempo de espera a cinco días hábiles. Actualmente, las OPV se evalúan durante las revisiones trimestrales habituales.
Si las 10 mayores empresas estadounidenses respaldadas por capital de riesgo salieran a bolsa e incorporaran al S&P 500, representarían en conjunto aproximadamente el 4,5% del índice, más que todo el sector energético, según el propio análisis de S&P. SpaceX, con una valoración que apunta a unos US$1,75 billones, llegaría con una capitalización bursátil mayor que la de todas las empresas actuales, salvo cinco.
Ver más: Mega OPI de SpaceX redefine la hoja de ruta para 2026 y presiona nuevas salidas a bolsa
A ese tamaño, el requisito estándar de que las empresas coticen en bolsa durante al menos 12 meses antes de poder ser consideradas para su inclusión en el S&P 500 no es solo un inconveniente de procedimiento. Significa que el índice excluiría a una de las mayores empresas estadounidenses, mientras que billones de dólares en fondos indexados que lo replican no tendrían más remedio que quedarse al margen.
OpenAI y Anthropic están sentando las bases para una posible salida a bolsa. Databricks, Stripe y otras empresas se encuentran en fases iniciales. En conjunto, representarían la mayor transferencia de capital privado a los mercados públicos en una generación, tras una época en la que las empresas permanecieron privadas durante más tiempo y crecieron mucho más antes de someterse al escrutinio público.
Suponiendo que SpaceX, OpenAI y Anthropic vendan cada una el 5% de su participación al público a valores de mercado de US$1,5 billones, US$850.000 millones y US$350.000 millones, respectivamente, los fondos pasivos tendrían que adquirir aproximadamente US$39.000 millones en acciones de estas compañías si, y cuando, se incorporen a los principales índices, según una estimación del analista de Bloomberg Intelligence, Rob Du Boff.
Las empresas que presionan para una entrada más rápida en el mercado comprenden la influencia que tienen. Según informes, SpaceX condicionó su elección de plataforma de cotización a la inclusión temprana en el índice, utilizando así su tamaño para influir en las condiciones de su entrada en la infraestructura del mercado. SpaceX no respondió a la solicitud de comentarios enviada por correo electrónico a Bloomberg.
Nasdaq concluyó su consulta sobre las revisiones propuestas a las normas el mes pasado y aún no ha anunciado si se adoptarán cambios. La consulta de Russell finaliza hoy. S&P estaba dialogando con las partes interesadas para evaluar el interés en modificar las normas, aunque no se ha iniciado ninguna consulta formal, según informó Bloomberg News la semana pasada, citando a personas familiarizadas con el asunto.
Tanto Nasdaq como Russell declinaron hacer comentarios sobre la preocupación por la aceleración de las grandes OPV. S&P declaró que no comenta sobre especulaciones relacionadas con posibles cambios en los índices o la metodología.
Ver más: Exclusiva: Cathie Wood ve opciones en América Latina y dice que no hay una burbuja en la IA
Bloomberg LP, la empresa matriz de Bloomberg News, ofrece productos indexados para diversas clases de activos a través de Bloomberg Index Services Ltd.
Las compras forzadas por parte de los fondos indexados son una característica de todas las inclusiones, pero el enorme volumen de las próximas ofertas sugiere que su influencia no tendría precedentes. Esto podría inflar los precios, beneficiando a los inversores con información privilegiada y a los primeros inversores a expensas de los inversores pasivos que absorberían el impacto.
“Quienes realmente ganan dinero con la salida a bolsa no son los que compran las acciones el día de su emisión”, dijo David Blitzer, quien dirigió el comité de índices de S&P desde 1995 hasta su jubilación en 2019. “Son quienes poseen las acciones el día anterior a su emisión y las venden el mismo día de su emisión”.
Una nueva acción tarda en alcanzar suficiente liquidez y estabilidad de precio, mientras los inversores intentan comprender el negocio de la empresa. “Si yo estuviera en S&P”, añadió Blitzer, “sería reacio a romper las reglas que exigen un periodo de madurez”. Su opinión sobre el tiempo adecuado de madurez: más de un trimestre.
Aunque cambien las reglas de tiempo, persiste otro obstáculo. Las metodologías de los índices actuales exigen que al menos el 5% o el 10% de las acciones en circulación de una empresa estén disponibles para su negociación pública. Según el tamaño de las ofertas públicas iniciales, pocas de las megacapitalizaciones que salgan a bolsa cumplirían los requisitos de inmediato, independientemente de la rapidez con que se reduzca el período de espera.
Nasdaq y Russell buscan solucionar este problema proponiendo eliminar por completo el umbral mínimo de capital flotante para la elegibilidad de los índices, un umbral establecido originalmente para garantizar que una acción tenga suficiente liquidez para que los fondos pasivos puedan operar sin afectar el precio. Sin embargo, eliminarlo conlleva su propio riesgo: una combinación de alta capitalización de mercado y bajo capital flotante podría generar un desajuste entre la oferta y la demanda, y, por consiguiente, una valoración errónea.
Ver más: Goldman Sachs advierte que shock petrolero golpeará más al diésel que al crudo
Quizás no sea coincidencia que las OPV con baja flotación tiendan a tener un desempeño deficiente en sus primeros años. Desde 1980, ha habido 11 empresas que salieron a bolsa con una flotación inferior al 5% y ventas anuales ajustadas a la inflación de al menos US$100 millones. Todas, excepto una, tuvieron un rendimiento inferior al del mercado en sus primeros tres años, según datos recopilados por Jay Ritter, profesor de finanzas de la Universidad de Florida. Él atribuye este bajo rendimiento a lo que denomina “valor de escasez”, que tiende a amplificar la sobrevaloración inicial.
“También comparten la característica de tener una relación precio-ventas muy alta”, dijo. “Suelen ser grandes empresas, pero todo tiene que salir bien para aumentar los ingresos y las ganancias”.
Lea más en Bloomberg.com
