Bloomberg — Para el presidente Donald Trump, el dólar es como un yoyo que puede hacer subir y bajar. Para los inversores en renta variable, el juguete parece roto, y un dólar más débil es ahora el último obstáculo al que se enfrentan al valorar las acciones.
El cálculo no es fácil, ya que la caída del dólar no es precisamente perjudicial para el mercado bursátil estadounidense. Los exportadores encontrarán compradores con mayor facilidad y las empresas multinacionales se beneficiarán de mayores ingresos en el extranjero.
Pero tiene sus inconvenientes. Los activos estadounidenses se vuelven menos atractivos, lo que frena el flujo de fondos hacia las empresas de EE.UU. y desplaza el dinero hacia los mercados internacionales. Los fabricantes estadounidenses tienen que pagar más por los insumos producidos en el extranjero, lo que puede provocar una inflación en los productos finales que se venden en el país.
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El presidente insiste en que no está preocupado por el dólar, a pesar de su última caída - un comentario que asustó a los operadores de divisas y, finalmente, llevó al secretario del Tesoro, Scott Bessent, a reiterar la política de larga data de que Washington favorece una moneda fuerte. El billete verde subió el viernes lo máximo desde mayo, pero aun así, sigue estando muy por debajo de hace un año, y eso tiene implicaciones para los operadores de renta variable.
“Tener un dólar debilitado es un negativo neto para el mercado bursátil estadounidense”, dijo Chris Zaccarelli, director de inversiones de Northlight Asset Management.
Espera que los inversores reorienten sus carteras para sobreponderar las acciones estadounidenses orientadas a la exportación. ¿Y por qué no? Desde que el mercado tocó fondo el 8 de abril, una cesta de Barclays Plc de empresas que se benefician de la debilidad del dólar se ha disparado un 70%, frente al 39% del S&P 500. Una cesta de empresas que se benefician de una divisa fuerte ha subido solo un 11%.
El grupo del dólar débil incluye a Lam Research Corp., Freeport-McMoRan Inc. y News Corp., todas ellas empresas que obtienen la mayor parte de sus ingresos en el extranjero. Ha subido un 8,1% solo este mes, mientras el índice del dólar de Bloomberg caía un 1,3%. Eso es un mal presagio para valores como Dollar General Corp, Nucor Corp y Union Pacific Corp, que se encuentran entre los que se benefician de un billete verde fuerte.
La debilidad del dólar también está provocando una rotación desde las acciones estadounidenses hacia la renta variable internacional, donde los rendimientos en divisas locales han batido claramente a los índices estadounidenses.
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La ganancia del 1,4% del S&P 500 en 2026 no está muy lejos de la ganancia del 3,2% del Stoxx Europe 600. Sin embargo, si tenemos en cuenta la caída del dólar, el índice estadounidense se queda más rezagado. El índice de referencia europeo sube un 4,4%, las acciones de Japón un 7,2% y un sorprendente 17% en Brasil.
“Hay mucha gente, tanto en EE.UU. como en el resto del mundo, que está pensando en oportunidades fuera de EE.UU., porque tendrán la oportunidad de una valoración más baja y, potencialmente, el viento de cola de la divisa a su favor”, afirma Zaccarelli.
La misma dinámica se produjo el año pasado, cuando muchos de esos mercados superaron al S&P 500 en divisas locales, y lo machacaron absolutamente cuando se ajustaron por el dólar.
El rendimiento relativo puede tener un efecto de autoperpetuación. A medida que los inversores extranjeros ven que sus participaciones en EE.UU. pierden valor en términos de divisa local, se sienten más inclinados a retirar dinero de las empresas estadounidenses.
“Uno quiere poseer divisas que se fortalezcan”, dijo Michael Rosen, director de inversiones de Angeles Investments, que supervisa casi US$47.000 millones en activos.
La debilidad del dólar no es todo salsa para los mercados extranjeros, en particular para las economías orientadas a la exportación como las de Taiwán y Corea del Sur y Europa. Algunas de sus mayores empresas, como Samsung o Taiwan Semiconductor (TSM), pueden ver reducidos sus márgenes al disminuir sus ingresos en moneda local.
Aun así, un dólar más débil puede actuar como un poderoso impulso macroeconómico, ya que el financiamiento más barato en dólares facilita las condiciones financieras globales y locales, reduciendo el costo de capital para las empresas de toda la región. Las importaciones clave cotizadas en dólares, desde la energía hasta las materias primas, se abaratan, lo que permite a las empresas mantener o mejorar sus márgenes.
“Corea del Sur y Taiwán han salido tradicionalmente ganando con la debilidad del dólar”, afirma Gary Dugan, director ejecutivo de Global CIO Office. “Singapur podría beneficiarse de los flujos de capital, ya que los inversores mundiales buscan divisas fuertes con activos rentables como los REIT”.
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Las empresas del Stoxx 600 generan casi el 60% de sus ventas en el extranjero, con muchas de ellas activas en el mercado estadounidense, según datos de Goldman Sachs Group Inc. (GS). Esto contrasta con el 15% a 28% de las empresas de EE.UU., China y los índices de mercados emergentes más amplios.
Como consecuencia, los inversores en valores europeos han estado eligiendo empresas que se quedan más cerca de casa.
“Mi estrategia consiste en buscar empresas que produzcan localmente y no estén obligadas a convertir y repatriar los beneficios”, afirma Gilles Guibout, gestor de cartera de BNP Paribas AM. “Obviamente, también es una estrategia para favorecer a los valores nacionales que están poco preocupados por la fluctuación del dólar”.
Un análisis de los estrategas de Citigroup Inc. muestra que una subida del 10% del euro frente al dólar podría reducir los beneficios europeos por acción en torno a un 2%. Las empresas de los sectores de materias primas, alimentación y bebidas, atención sanitaria, artículos de lujo y automoción se encuentran entre las más expuestas, según constataron.
Es importante señalar que la debilidad del dólar no es determinante para las cotizaciones bursátiles o los beneficios empresariales en EE.UU. En los últimos 25 años, las variaciones del billete verde y el crecimiento anual acumulado de los beneficios por acción de las acciones estadounidenses han tenido una correlación de solo el 0,04 trimestral, según Bloomberg Intelligence.
“Solo las subidas o bajadas bruscas del dólar han tenido importancia histórica para los beneficios de los índices”, escribió Nathaniel Welnhofer, analista de BI.
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Podría decirse que los inversores en bolsa se encuentran en un periodo de fuertes ventas, aunque el dólar avanzó el viernes después de que Trump nombrara a Kevin Warsh para dirigir la Reserva Federal. Bannockburn Capital Markets prevé una caída del 8% al 9% este año.
Una caída del dólar de esa magnitud es algo con lo que los operadores no han tenido que lidiar en serio desde hace años. La postura oficial de Washington desde al menos la década de 1980 ha sido que una moneda fuerte redunda en beneficio de EE.UU. Bessent lo reiteró la semana pasada.
Aun así, el Índice Bloomberg Dollar Spot ha caído casi un 10% desde la investidura de Trump, con los operadores de divisas desanimados por el dólar debido a las medidas de la administración. Trump ha renovado sus amenazas arancelarias, ha aumentado la presión sobre la Reserva Federal para que recorte las tasas de interés y ha incitado a la guerra para buscar el dominio del hemisferio occidental.
“Esta es una administración que claramente quiere un dólar más débil y los mercados se lo van a dar”, dijo Rosen.
Los inversores en renta variable están calculando en consecuencia.
Con la colaboración de Julien Ponthus.
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