Bloomberg — El dólar se encamina hacia su mejor racha de dos semanas en seis meses, en un cambio de tendencia que probablemente respalde a la moneda durante el resto del año, según afirman gestores de activos y estrategas.
En las últimas semanas, una conjunción de acontecimientos ha jugado a favor del dólar, a pesar de que un contexto de déficits públicos masivos, riesgo político y un Tesoro intervencionista sigue ensombreciendo sus perspectivas a largo plazo. El giro hacia una política monetaria más restrictiva de la Reserva Federal, la fortaleza continuada del auge de la inteligencia artificial y el aumento de las tensiones globales se han combinado para potenciar el atractivo del dólar.
“Estados Unidos sigue siendo el lugar donde se produce el crecimiento de la inteligencia artificial; lidera el gasto en inversión de capital, y los márgenes y los beneficios empresariales son buenos”, afirmó Andreas Koenig, director de divisas globales de Amundi. “Así pues, esa dinámica sigue presente, lo cual es positivo para EE.UU. Existe el diferencial de tasas, que es positivo, por lo que resulta favorable para el dólar”.
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¿Qué está impulsando al dólar?
El índice Bloomberg Dollar Spot ha subido alrededor de un 2% en las últimas dos semanas, alcanzando su nivel más alto desde julio, mientras que los precios de las opciones apuntan a nuevas subidas.
Esto se debe a que los sólidos datos económicos de Estados Unidos anunciaron nuevas subidas de tasas de interés por parte de la Reserva Federal tras su primera subida en tres años e impulsaron los rendimientos de los bonos del Tesoro a nuevos máximos en varios años. Al mismo tiempo, el Nasdaq 100, con gran peso tecnológico, alcanzó un récord y los precios del petróleo reanudaron su avance.
“Ahora vemos el riesgo de que la fortaleza del dólar continúe hasta finales de año”, afirmó Alex Cohen, estratega del Bank of America (BAC).
Se trata de un cambio con respecto a la narrativa que ha prevalecido durante los dos últimos años, en los que los aranceles globales impulsaron los llamamientos a la desdolarización, mientras que la deuda pública estadounidense se disparaba hacia los US$40 billones, dando lugar a la denominada “operación de devaluación” —una reorientación hacia el oro u otros activos, ya que la laxitud de la disciplina fiscal está erosionando el valor del dinero y de los bonos del Estado—.
Este cambio de enfoque ha llevado a Morgan Stanley (MS) a adoptar una postura alcista respecto a la moneda estadounidense, dando un giro a su previsión de larga data de que el dólar se debilitaría.
“Pensábamos que el descenso del dólar continuaría hasta el segundo semestre de 2026. Nos equivocamos”, afirmaron los estrategas de divisas de Morgan Stanley, liderados por David Adams. “Las perspectivas del dólar son más optimistas, no más débiles”.
El índice del dólar ha subido un 1,6% en lo que va de septiembre, tras caer en julio y agosto, justo cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro en todos los plazos se acercaban o superaban el 5%. La estacionalidad ha contribuido a ello, ya que la última semana completa de septiembre ha resultado ser la más fuerte para el dólar en la última década.
Las subidas se produjeron incluso después de que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, hubiera impulsado en los últimos meses las recompras de bonos en un intento por moderar los costes de financiación, al tiempo que respaldaba medidas para reforzar la moneda japonesa. Ambas medidas se interpretaron como negativas para el dólar.
Para Daragh Maher, estratega senior de divisas de HSBC, la “relación ambigua” entre los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar se mantendrá debido a los elevados déficits fiscales de EE.UU., lo que complica las perspectivas para la moneda. Koenig, de Amundi, está de acuerdo.
“No creemos que el dólar vaya a dar un gran salto al alza”, declaró Maher a Bloomberg TV el jueves. “Se tratará de una modesta apreciación del dólar”.
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El giro hacia una política monetaria más restrictiva de la Fed pilló desprevenidos a muchos en el mercado. Los operadores especulativos, incluidos los gestores de activos y los agentes no comerciales, habían reducido drásticamente su postura positiva respecto al dólar de cara a la reunión sobre política monetaria, según la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas.
¿Qué riesgos podrían frenar el avance del dólar?
Los escépticos señalan la agresiva valoración de las tasas de interés por parte del mercado, que está poniendo el listón muy alto para la Fed. Los operadores prevén subidas de casi 90 puntos básicos en los próximos 12 meses. Según Nathan Thooft, gestor senior de carteras de Manulife Investment Management, a la Fed le resultará difícil ir más allá de eso, lo que frenará el repunte del dólar.
“Si los próximos datos sobre la inflación, el mercado laboral o el crecimiento muestran signos de enfriamiento, la Fed podría tener margen para moderar parte de su discurso restrictivo”, afirmó Thooft. “En última instancia, eso podría limitar el potencial alcista del dólar”.
Otras economías importantes también podrían tener dificultades para subir las tasas mucho más, ya que los precios del petróleo lastran el crecimiento.
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El estratega de Citigroup Inc. (C), Daniel Tobon, señaló que el Banco Central Europeo podría llegar a un punto “en el que empiecen a producirse efectos negativos en cadena, lo que podría obligarles a dar marcha atrás en su política más adelante”, lo que dejaría al dólar en una mejor posición frente al euro. El mercado está descontando al menos una subida más del BCE este año.
“En nuestra opinión, el riesgo de que surja nueva información se inclina más a favor del dólar que en su contra”, afirmó Tobón, quien desde enero mantenía una recomendación de posición corta en el euro frente al dólar.
El euro ha perdido más del 3% frente al dólar este año. Tobón estima que el índice del dólar podría repuntar otro 1%.
Otros indicadores también apuntan a una fortaleza de la moneda estadounidense, a pesar de que están surgiendo algunos indicios de que podría estar a punto de producirse una pausa. En el mercado de opciones, las denominadas “inversiones de riesgo” —una medida de la demanda alcista frente a la bajista— muestran que los operadores se decantan por el dólar en todos los plazos.
El índice de fuerza relativa del indicador del dólar de Bloomberg —una medida del impulso— superó el jueves los 70 puntos por primera vez desde finales de junio, lo que apunta a que el repunte se está prolongando. El indicador RSI lleva subiendo desde el 9 de septiembre, lo que refleja una mejora en la confianza respecto al dólar.
Según Maher, los riesgos geopolíticos contribuyen a reforzar este sentimiento, ya que han reafirmado el atractivo del dólar como valor refugio.
“Cuando el mundo parece volver a desmoronarse —como hemos visto durante la última semana—, todos volvemos a refugiarnos en el dólar”, afirmó. “Así pues, la cuestión de la devaluación queda completamente relegada a un segundo plano. Algunas de las verdades indiscutibles de los mercados de divisas se mantienen firmes: el dólar es su valor refugio”.
-Con la colaboración de Vassilis Karamanis.
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