Bloomberg — La volatilidad en focos de los mercados de renta variable europeos y estadounidenses aún no ha engullido a los índices más amplios, lo que ha impulsado la demanda de estrategias de opciones que apuestan por una mayor dispersión.
La volatilidad de los mercados de renta variable -que ha sido más moderada que las oscilaciones de los precios en otros mercados como los metales preciosos y las divisas en lo que va de año- volvió a rugir cuando los valores de software, en particular, se vieron azotados por la inquietud ante las amenazas que plantea la IA. Un fondo cotizado de software clave en EE.UU. cayó un 12% de lunes a jueves antes de repuntar un 3,5% el viernes, mientras que la horquilla alta-baja del índice S&P 500 durante la semana rondó apenas el 3%.
El comercio de dispersión -es decir, apostar por mayores oscilaciones en valores individuales que en una cesta o un índice- ha sido una de las estrategias de opciones de fondos de cobertura más populares. Su propia popularidad ha estrechado el margen de las operaciones, amenazando con frenar la avalancha de dinero que las persigue. Pero la operación está recibiendo una nueva sacudida a medida que aumenta la volatilidad de las acciones.
El estratega de derivados de UBS Group AG, Kieran Diamond, señaló que la renta variable europea experimentó la semana pasada una de las sesiones de mayor dispersión en años: La diferencia entre la volatilidad media ponderada realizada de los componentes del índice Euro Stoxx 50 y el propio indicador se disparó por encima de los 30 puntos, la segunda mayor diferencia desde 2009.
“La dispersión implícita sigue siendo elevada, pero la dispersión realizada ha sido extremadamente alta últimamente - y ha seguido aumentando mes tras mes desde el año pasado”, dijo Michalis Onisiforou, estratega de derivados del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA. “Los jugadores de dispersión siguen queriendo colocar cestas de dispersión a estos niveles”.
Algunos jugadores están interesados en operaciones de dispersión a un solo nombre, mientras que otros están invirtiendo la dispersión implementada mediante la venta de calls al alza para capturar la mayor volatilidad implícita para strikes muy por encima del mercado, añadió.
Si miramos a un nivel granular en Europa, veremos cómo se dispersaron los sectores entre sí el 4 de febrero.
Más allá de los habituales movimientos individuales que se esperan durante la temporada de resultados, las noticias sobre fusiones y adquisiciones impulsaron al sector químico, ya que la alemana Henkel AG acordó comprar Stahl Holdings BV. Mientras tanto, los valores tecnológicos se vieron afectados por la debilidad del software.
A falta de que informen alrededor de dos tercios del índice Stoxx Europe 600, las posiciones de dispersión existentes pueden seguir beneficiándose de las rotaciones extremas entre sectores.
“La dispersión realizada ha sido alta”, dijo Neeraj Chaudhary, jefe de exóticos y flujos de Bank of America Corp. para Europa, Oriente Medio y África, y codirector de negociación de híbridos globales. “Hemos visto el interés de los clientes por añadir dispersión en Europa desde principios de año” en los diferenciales de vainilla, swaps de volatilidad y swaps de variación de corredor cruzado, especialmente en torno a las cestas a medida, añadió.
La dispersión suele verse como una forma de estar largo en volatilidad idiosincrásica. Dado que muchas estrategias ponen más peso en la parte larga de acciones individuales frente a la parte corta de índices, la operación debería ser más sólida si la correlación se dispara.
La dispersión contribuye en gran medida al enorme aumento del volumen de opciones sobre acciones individuales en Europa este año.
“Una serie de temas han destacado en los valores individuales europeos, incluido el desarrollo de la inteligencia artificial, que ha provocado movimientos significativos en los valores de semiconductores a principios de año, junto con la debilidad de partes del sector del software de gran capitalización”, afirma Thomas Fielden, operador de Optiver.
El espacio de la estrategia de inversión cuantitativa también ha visto una fuerte actividad por el interés en las jugadas de dispersión europeas.
“La región europea se beneficia de la rotación de capitales fuera de EE.UU., lo que favorece la correlación”, afirmó Arnaud Jobert, responsable global de estructuración de renta variable y codirector de índices estratégicos globales de JPMorgan Chase & Co. Se trata de una combinación de factores, como la dispersión del núcleo, los menores umbrales de rentabilidad y una volatilidad realizada más consistente, afirmó.
Aunque hasta ahora el mercado está diferenciando entre sectores con una dispersión significativa, un contagio hacia un sentimiento más generalizado de aversión al riesgo haría que los mercados empezaran a moverse en tándem, acelerando las oscilaciones en los índices de referencia, desde el S&P 500 y el índice Nasdaq 100 hasta el Euro Stoxx 50.
Los estrategas estadounidenses señalaron la compra de diferenciales de venta en el State Street Consumer Staples Select Sector SPDR ETF (XLP) el jueves -normalmente un sector defensivo que se comporta mejor cuando los valores tecnológicos se venden- como indicio de la preocupación entre los inversores de que una rotación entre sectores se convierta en un escenario de aversión al riesgo.
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