Bloomberg Línea — Morgan Stanley (MS) identifica oportunidades en los bonos soberanos de Colombia, Argentina, México y Ecuador, cuatro mercados donde los riesgos específicos de cada país mantienen los diferenciales de crédito por encima de los de emisores estadounidenses con calificaciones equivalentes.
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La evaluación contrasta con el comportamiento general de la deuda emergente, cuyos diferenciales se han reducido frente al crédito corporativo estadounidense y ofrecen menos margen de protección ante nuevas presiones financieras.
En un informe, los estrategas Simon Waever, Neville Mandimika y Emma Cerda consideran que el mercado penaliza excesivamente los riesgos específicos de algunos países, pues “parecen estar sobrevalorados en México, Colombia, Argentina y Costa de Marfil, y cada vez más también en Ecuador”.
La evaluación parte de una metodología que compara los bonos soberanos emergentes con instrumentos estadounidenses de calificación crediticia equivalente, mediante datos de Bloomberg y las evaluaciones de S&P, Moody’s y Fitch.
Colombia y México destacan frente a Estados Unidos
Los diferenciales de crédito miden la rentabilidad adicional que exigen los inversionistas por comprar un bono frente a otro de referencia. Morgan Stanley busca oportunidades en países cuyos bonos pagan más que los de emisores estadounidenses con una calificación crediticia similar.
Colombia figura entre esos mercados. Sus bonos registran un diferencial de 209 puntos básicos frente al Tesoro estadounidense, 22 puntos básicos más que los bonos corporativos de Estados Unidos con una calificación equivalente.
Para el banco, esa diferencia indica que los inversionistas podrían estar exigiendo una compensación excesiva por el riesgo colombiano, pese a que los emisores comparados tienen una calidad crediticia similar.
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Durante el último mes, el diferencial colombiano aumentó 15 puntos básicos, aunque su prima frente a los emisores estadounidenses equivalentes disminuyó 31 puntos básicos.
Morgan Stanley mantiene una posición favorable hacia los bonos colombianos denominados en moneda extranjera desde el 8 de octubre. Su evaluación contempla los riesgos electorales, las tasas estadounidenses y las necesidades de emisión.
Según los estrategas, “Colombia está descontando 1,3 rebajas de calificación”, mientras que el posicionamiento del mercado y las noticias positivas respaldan su expectativa de un mejor desempeño relativo.
México también figura entre las oportunidades identificadas por Morgan Stanley, que considera excesiva la prima exigida por los inversionistas frente a emisores estadounidenses con una calificación crediticia equivalente.
Sus bonos soberanos registran un diferencial de 162 puntos básicos, con una prima de 39 puntos básicos frente al crédito estadounidense comparable, pese a pertenecer al segmento de grado de inversión.
Esta diferencia sitúa a México entre los tres países de esa categoría con mayores primas relativas, junto con Rumania, con 42 puntos básicos, y Arabia Saudita, con 29 puntos básicos.
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Aunque el diferencial mexicano aumentó 21 puntos básicos durante el último mes, su prima frente a Estados Unidos permaneció estable, una evolución que muestra que el deterioro reciente no amplió su descuento relativo.
Argentina y Ecuador presentan mayores primas de riesgo
Las oportunidades identificadas en Argentina y Ecuador corresponden al segmento de deuda de alto rendimiento con calificaciones B y CCC, donde ambos países han mostrado un desempeño inferior al conjunto de sus pares.
Argentina presenta un diferencial soberano de 668 puntos básicos y una prima de 185 puntos básicos respecto al crédito estadounidense comparable, la mayor diferencia positiva dentro del segmento analizado.
En Ecuador, el diferencial alcanza 578 puntos básicos, con una prima relativa de 94 puntos básicos. Durante el último mes, sus diferenciales absolutos aumentaron 139 puntos básicos, frente a 158 puntos básicos en Argentina.
Los estrategas destacan que “Argentina y Ecuador han tenido un desempeño inferior y cotizan baratos”, una situación que contrasta con las valoraciones ajustadas predominantes entre los demás emisores emergentes.
Ambos países también presentan las mayores desviaciones positivas frente a su promedio relativo de seis meses, con puntuaciones estadísticas de 1,9 para Argentina y 2,5 para Ecuador.
Morgan Stanley advierte sobre los riesgos
Pese a estas oportunidades, Morgan Stanley mantiene una posición neutral entre los bonos emergentes de alto rendimiento y los de grado de inversión.
El diferencial del índice soberano emergente se sitúa en 199 puntos básicos, apenas un punto básico por debajo de su previsión de cierre de año.
Los analistas consideran que “necesitaríamos ver que se superaran estos niveles para adoptar una postura más constructiva” respecto al segmento de alto rendimiento.
La cautela responde también al encarecimiento relativo de la deuda emergente. Los bonos B y CCC cotizan con diferenciales 111 puntos básicos inferiores a sus equivalentes estadounidenses, cerca del extremo más ajustado de su rango histórico.
Morgan Stanley advierte que “todos necesitan un contexto externo más favorable”, especialmente los emisores con calificaciones B y CCC.
De cara a las elecciones legislativas estadounidenses, la evolución de la volatilidad bursátil y los diferenciales de crédito será determinante para comprobar si las primas identificadas ofrecen oportunidades adicionales o vuelven a ampliarse.
