Bloomberg — Todavía faltan meses para que Kevin Warsh asuma el mando de la Reserva Federal; sin embargo, su capacidad para aplicar los recortes de las tasas de interés que prevé el presidente Donald Trump se enfrenta a obstáculos a medida que la economía de EE.UU. y sus futuros colegas se inclinan en la dirección opuesta.
La mayoría de los responsables de la Fed no ven motivos de peso para precipitarse a aplicar nuevas rebajas de las tasas de interés, ya que la inflación aún se mantiene elevada y el mercado laboral parece estar estabilizándose. La mayor alza de los precios del petróleo en 4 años, a raíz del recrudecimiento del conflicto en Medio Oriente, podría acentuar su reticencia.
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Algunos responsables políticos se han mostrado escépticos con relación a las ideas en las que se basa la visión de Warsh sobre la conveniencia de recortar las tasas, que se apoya en la promesa de que una revolución tecnológica está en camino de generar un auge económico con baja inflación, y en su compromiso de reducir el balance de la Fed.
Esto está sucediendo incluso sin que Warsh haya sido nominado formalmente y a pesar de que su confirmación en el Senado se enfrenta a la oposición de los republicanos, indignados por la investigación del Departamento de Justicia sobre el actual líder de la Reserva Federal, Jerome Powell, cuyo mandato como presidente finaliza en mayo.
Aun si eso se resuelve, la situación parece indicar que Warsh podría enfrentar una fuerte resistencia si presiona por recortes drásticos e inmediatos, con lo que se crearía un posible punto de fricción con la Casa Blanca.
Además, podría significar que Warsh tendría problemas para cumplir con una parte clave del trabajo de presidente de la Fed: presentar argumentos económicos que convenzan a sus colegas y les permitan llegar a un consenso entre ellos.
“Si el presidente Warsh quisiera tener una secuencia de recortes, cuatro recortes de tasas en el segundo semestre del año o algo así, a menos que nos sorprendan los datos, no creo que cuente con los votos para ello”, dijo William English, profesor de la Escuela de Gestión de Yale y ex director de división de la Fed. “El panorama es uno en el que ésa no sería una política apropiada”.
Warsh, contactado a través de la Institución Hoover, donde es profesor visitante, no respondió a una solicitud de comentarios.
La “etapa de demostración”
Después de bajar las tasas en tres reuniones consecutivas para cerrar 2025, los responsables políticos de la Fed se mantuvieron firmes en enero, citando mejoras en el mercado laboral y preocupaciones sobre una inflación pegajosa que terminó el año pasado casi un punto porcentual por encima de su objetivo del 2%.
Reforzados por un posterior informe de empleo de enero que fue mejor de lo esperado, la mayoría de los responsables políticos han respaldado la idea de que el mercado laboral se está estabilizando.
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Unos pocos, como la presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, votante en las decisiones sobre las tasas este año, dijeron que esperan que las tasas se mantengan a la espera durante “algún tiempo”.
Incluso el gobernador Christopher Waller, que pidió un recorte de un cuarto de punto en enero, ha reconocido la posibilidad de que una mejora del mercado laboral justifique otra contención cuando los funcionarios se reúnan el 17 y 18 de marzo.
Varios funcionarios también han considerado la posibilidad de que la Fed tenga que subir las tasas si la inflación se mantiene por encima del objetivo, según las actas de la reunión de enero.
En medio de las primeras consecuencias de la guerra entre EE.UU. e Israel contra Irán, que provocó una alza de los precios del petróleo de casi el 20%, los operadores recortaron este martes sus apuestas a que los funcionarios realizarán más de un recorte de un cuarto de punto porcentual este año.
El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, dijo que el impacto sobre la inflación dependerá de cuánto tiempo se mantengan elevados los precios del petróleo.
La Fed aún puede encontrarse en una posición a finales de este año en la que la inflación disminuya y el mercado laboral se mantenga, allanando el camino para recortes de “buenas noticias” en el reloj de Warsh, dijo Claudia Sahm, economista jefe de New Century Advisors y ex economista de la Fed. Pero por ahora, añadió, los funcionarios están en una “etapa de muéstrame”, esperando el progreso de la inflación.
Escepticismo sobre la IA
Aunque la mayoría de los datos no apuntan a un recorte, Warsh ha señalado, no obstante, que los grandes cambios estructurales de la economía estadounidense podrían justificar una bajada de tasas.
Señalando el auge de la inteligencia artificial, Warsh ha establecido paralelismos con el auge de internet en los años 90, un periodo en el que se produjo un aumento de la productividad que durante un tiempo ayudó a contener la inflación y las tasas.
Las ganancias de productividad son cruciales porque los costes laborales son el mayor gasto para muchas empresas. Así que cuando las empresas pueden utilizar la tecnología y los equipos para aumentar la producción, eso impulsa el crecimiento económico sin generar una inflación impulsada por los salarios.
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“La IA será una importante fuerza desinflacionista, que aumentará la productividad y reforzará la competitividad estadounidense”, escribió Warsh en un artículo de opinión del Wall Street Journal en noviembre.
Y recientemente, la productividad laboral se ha disparado de hecho.
A lo largo de 50 años, la tasa anualizada de crecimiento de la producción por hora de los empleados no agrícolas en un trimestre dado ha sido del 1,9% de media. En los últimos 10 trimestres, ha promediado un 2,7% y en el tercer trimestre de 2025 alcanzó el 4,9%, según la Oficina de Estadísticas Laborales.
Pero en las semanas transcurridas desde que Trump anunció a Warsh como su elegido para la Reserva Federal, múltiples funcionarios de la Fed han dejado claro que siguen sin estar convencidos de que la economía esté experimentando el mismo tipo de condiciones que permitieron al entonces presidente de la Fed, Alan Greenspan, llevar la economía al rojo vivo en la década de 1990.
El escepticismo es el siguiente: Es demasiado pronto para saber si la inteligencia artificial está impulsando el actual repunte de la productividad, e incluso si es así, la mera escala de la inversión en IA puede significar que las tasas de interés deben ser más altos, al menos a corto plazo.
Las teorías alternativas detrás del salto de la productividad incluyen inversiones en otras tecnologías que ahorran mano de obra y un estallido en la formación de nuevas empresas.
“No creo que esté solo en esto, pero el crecimiento y la productividad que hemos visto en los últimos uno o dos años no provienen de la IA”, dijo Waller, que hasta la selección de Warsh había estado en lista para el puesto más alto de la Fed, en un panel de discusión el 23 de febrero. “No creo que ninguno de nosotros crea que ése sea el gran motor”.
Otros funcionarios de la Fed, incluidos los gobernadores Michael Barr y Lisa Cook, y el vicepresidente Philip Jefferson han expresado dudas similares.
Jeff Schmid, el jefe de la Fed de Kansas City, dijo este martes que aunque es optimista en cuanto a que la inteligencia artificial y otras tecnologías florecientes conducirán algún día a un crecimiento no inflacionista, “todavía no estamos ahí.”
Retorceso del balance
El otro pilar de las perspectivas de Warsh, que la reducción del balance de la Fed de US$6,6 billones puede crear espacio para recortes, tampoco ha ganado tracción entre los responsables políticos ni en Wall Street.
Las tenencias de valores de la Fed se inflaron en parte porque los funcionarios juzgaron que se necesitaba más estímulo cuando la tasa de referencia del banco central llegó a cero durante la Crisis Financiera Global, y de nuevo durante la pandemia.
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“El abultado balance de la Reserva Federal, diseñado para apoyar a las empresas más grandes en una época pasada de crisis, puede reducirse significativamente”, afirmó Warsh en el artículo publicado en noviembre en el Wall Street Journal. “Esa generosidad puede redistribuirse en forma de tasas de interés más bajos para apoyar a los hogares y a las pequeñas y medianas empresas”.
Pero aunque Warsh cuenta con el apoyo del Secretario del Tesoro, Scott Bessent, los analistas advierten de que el proceso está plagado de riesgos y llevará tiempo. El simple hecho permitir la liquidación de valores podría generar una grave volatilidad en los mercados de financiación a corto plazo a medida que se agota la liquidez, tal como ocurrió en 2019.
Los analistas afirman que la Fed podría suavizar las normas que obligan a los bancos a mantener grandes reservas de efectivo en el banco central, o acortar el vencimiento medio de sus tenencias del Tesoro, pero añaden que estas medidas no podrían tomarse con rapidez y darían resultados limitados.
Otro paso más radical sería volver a la forma en que la Fed controlaba las tasas de interés antes de la crisis financiera, un sistema que mantenía las reservas bancarias en un mínimo absoluto pero que provocaba una mayor volatilidad de su índice de referencia.
En un esfuerzo por calmar a los mercados, Bessent ha dicho que anticipa que la Fed actuará con cautela.
“No esperaría que hicieran nada rápidamente”, dijo en una entrevista en Fox News el 8 de febrero. “Han pasado a la política de régimen amplio, y eso sí requiere un mayor balance, así que yo pensaría que probablemente se sentarán, se tomarán al menos un año para decidir lo que quieren hacer”.
En una señal del debate que se avecina, Waller fue más tajante en su rechazo a volver a un régimen de reservas “escasas”.
“No se quiere que los bancos rebusquen cada noche en los cojines del sofá en busca de dinero”, dijo a principios de este mes. “Esto es masivamente ineficaz y estúpido”.
Con la colaboración de Cécile Daurat.
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