Bloomberg — Kevin Warsh ha prometido marcar el inicio de un “cambio de régimen” como nuevo presidente de la Reserva Federal, pero los observadores de la Fed afirman que hay límites para lo que puede reformar por su cuenta, e incluso en las áreas donde puede realizar cambios radicales, podría ser más inteligente para él moderarse.
En las decisiones más cruciales, como la introducción de cambios en las tasas de interés o en el balance de la Reserva Federal de US$6,7 billones, Warsh necesitaría el respaldo del Comité Federal de Mercado Abierto. Y si bien el presidente de la Reserva Federal tiene plena discreción sobre algunos asuntos, como la frecuencia de sus conferencias de prensa, sus colegas funcionarios suelen aportar su opinión antes de que se realicen grandes modificaciones en otros aspectos clave de la comunicación y la formulación de políticas del banco central.
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Si Warsh decidiera saltarse esa convención impulsando cambios importantes sin contar con un amplio apoyo, podría encontrarse con pocos aliados y una menor influencia cuando realmente importa, dicen antiguos funcionarios de la Fed.
“Una de sus principales cosas que va a estar haciendo es presumiblemente tratar de construir un consenso, cuando sea apropiado, para bajar las tasas de interés”, dijo Jon Faust, que anteriormente trabajó como asesor de los expresidentes Jerome Powell, Janet Yellen y Ben Bernanke.
“Si esa es una prioridad absoluta, entonces no querrá enemistarse con el FOMC”, añadió Faust. “Tendrá un incentivo para ganarse su simpatía en la medida de lo posible”.
Tasas de interés
El presidente Donald Trump no ha ocultado que espera que Warsh baje las tasas. Warsh ha prometido mantener la política monetaria independiente de la política, pero si quiere impulsar recortes de tasas, tendrá que convencer a la mayoría de los otros 11 electores del FOMC.
Ahora mismo, eso parece una tarea difícil.
Ante la aceleración de la inflación en medio de la guerra entre Estados Unidos e Israel con Irán y los signos de estabilización del mercado laboral, los responsables de la política monetaria se sienten cómodos manteniendo las tasas de interés sin cambios. Algunos incluso presionan para que la Reserva Federal indique que su próximo paso tiene tantas probabilidades de ser una subida como una bajada de tasas.
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Balance
Warsh aboga desde hace tiempo por reducir la cartera de activos de la Fed. Pero cualquier plan para recortar sus tenencias tendría que aplicarse lentamente para evitar perturbaciones en el mercado. Y al igual que con las decisiones sobre las tasas de interés, los cambios en la política de balance requieren la aprobación del FOMC.
La Fed detuvo su última ronda de reducción del balance en diciembre y ha estado comprando letras del Tesoro para asegurarse de que hay suficiente liquidez para mantener el buen funcionamiento de los mercados de financiación a corto plazo. Para empezar a reducir de nuevo las tenencias, el FOMC tendría que ordenar al personal de la Fed que investigue varias estrategias. A continuación, los funcionarios debatirían sus opciones y votarían un enfoque.
Es posible que la Fed también tenga que coordinarse con otros reguladores para cambiar algunas de las normas que afectan a la cantidad de reservas que los bancos mantienen en la Fed. Disminuir la demanda de reservas de los bancos permitiría a la Fed reducir aún más su balance.
Orientación hacia el futuro
El jefe entrante de la Fed dijo a los senadores durante su audiencia de confirmación que las comunicaciones del banco central con el público y los inversores necesitan “grandes cambios”. Cree que los funcionarios no deberían ofrecer la llamada orientación a futuro que señala hacia dónde se dirige la política y, en su opinión, los encierra en un camino preestablecido.
No está claro si Warsh, por su cuenta, podría eliminar o reducir el Resumen trimestral de Proyecciones Económicas, una herramienta clave de comunicación de la Fed que muestra las previsiones de los responsables políticos sobre el crecimiento económico, el desempleo y la inflación. Un portavoz de la Fed no respondió inmediatamente a una pregunta sobre el tema.
Cuando el presidente Ben Bernanke introdujo las PEE en 2007, buscó el consenso de otros funcionarios de la Fed, según David Wilcox, antiguo jefe de la División de Investigación y Estadística de la Fed que ahora es director de investigación económica de EE.UU. en Bloomberg Economics.
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“No había absolutamente nadie en el comité que pudiera decir que sus opiniones no habían sido escuchadas y cuidadosamente consideradas”, dijo. La Fed añadió al documento en 2012 las proyecciones de los funcionarios sobre la senda adecuada del tipo de los fondos federales, publicadas en un gráfico conocido informalmente como el “diagrama de puntos”, también tras amplios debates internos.
Y como demostró la reunión de abril de la Fed, los funcionarios pueden votar en contra de la declaración posterior a la reunión basada en la orientación que contiene si no representa sus puntos de vista, dejando en manos del presidente de la Fed la tarea de forjar el consenso cuando sea posible.
“Existe la oportunidad de ser la voz de la calma, y no creo que destrozar la Reserva Federal y tener cinco votos disidentes sobre la redacción sea la forma en que él quiera hacerlo”, dijo David Wessel, director del Centro Hutchins de Política Fiscal y Monetaria de la Brookings Institution en Washington.
Conferencias de prensa
Como presidente de la Reserva Federal, Warsh puede elegir la frecuencia de sus ruedas de prensa, sus intervenciones públicas y el contenido de sus declaraciones. Sin embargo, no tendría control sobre la frecuencia de las intervenciones de los demás miembros del Consejo de la Reserva Federal ni de los presidentes de las Reservas Federales regionales. Según los analistas, reducir la frecuencia de las ruedas de prensa podría confundir a los inversores sobre los planes de la Reserva Federal y generar volatilidad en los mercados financieros.
Además, hay razones por las que Warsh podría querer conservar la ventaja de ser el primer funcionario en hablar después de cada reunión política. Renunciar a eso podría significar ceder el control de la narrativa a otros, dijo Faust.
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Métricas de inflación
Warsh dijo durante su audiencia de confirmación el mes pasado que los datos que se utilizan para medir la inflación son “imperfectos”.
El objetivo de inflación del 2% de la Fed, adoptado formalmente en 2012, se basa en el índice de precios de los gastos de consumo personal. Esa medida subió un 3,5% en los 12 meses que terminaron en marzo.
Warsh ha dicho que prefiere fijarse en los “promedios recortados”, medidas que eliminan los valores atípicos en las cifras de precios para dar una mejor idea de hacia dónde se dirige la tendencia. Una de estas medidas de la Fed de Dallas mostró una inflación del 2,4% en el año hasta marzo.
El FOMC tendría que votar sobre cualquier ajuste del objetivo formal de inflación. Como presidente, Warsh podría solicitar que los economistas de la Fed pusieran más énfasis en las cifras medias recortadas al analizar la inflación. Pero antiguos empleados de la Fed afirman que los responsables políticos ya tienen en cuenta estas medidas, y sería un reto para Warsh seleccionar la amplia gama de datos que los economistas y los funcionarios revisan.
Además, las métricas de inflación individuales pueden ser engañosas en ocasiones, afirmó Faust. Powell mencionó la inflación media ajustada durante su discurso en Jackson Hole en agosto de 2021 para explicar por qué creía que el aumento de la inflación sería “transitorio”.
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