Bloomberg — Todos sabían que Kevin Warsh planeaba dejar de proteger a los mercados cuando asumiera la presidencia de la Reserva Federal. Lo que pocos esperaban era el impacto de escuchar, en su primera conferencia de prensa, a un firme halcón monetario que considera que su principal misión es controlar la inflación.
Cualquier especulación sobre si Warsh, recién nombrado por el presidente Donald Trump, obsesionado con los recortes de tasas de interés, se andaría con rodeos en su primera intervención ante la Reserva Federal, quedó disipada cuando afirmó repetidamente que la “estabilidad de precios” sería su prioridad. Los inversores reaccionaron en consecuencia, aumentando sus apuestas a un endurecimiento monetario inminente, deshaciéndose de los bonos del Tesoro a corto plazo sensibles a la Reserva Federal y reduciendo sus posiciones en acciones, al menos inicialmente, en las horas posteriores a su discurso.
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El problema no es solo la campaña de Warsh para poner fin a la comunicación excesivamente detallada de la Fed con los mercados, aunque una orientación más limitada aumenta el riesgo de sobresaltos que generen volatilidad. También está la posibilidad de que su credibilidad sea puesta a prueba de inmediato si los datos económicos entre ahora y julio indican que se necesita un nuevo ciclo de endurecimiento monetario para cumplir con la promesa de estabilidad de precios que tanto enfatizó.
“Si los próximos datos de inflación no muestran una mejora suficiente como para enfriar las apuestas del mercado a nuevas subidas de tasas, podría verse obligado a subirlas en septiembre —e incluso en julio— o arriesgar su credibilidad bajo sus propios criterios”, escribieron los estrategas de Evercore ISI liderados por Krishna Guha tras la reunión. “Por ahora mantenemos nuestra previsión de que no habrá subidas de tasas, pero la hemos puesto bajo revisión”.
El mercado de swaps pone de manifiesto este dilema. Si bien Warsh se negó a ofrecer alguna orientación sobre las perspectivas de las tasas de interés del banco central, a comprometerse con ninguna medida o a revelar sus opiniones personales, su declarada obsesión con la inflación —junto con las proyecciones que mostraban una creciente postura restrictiva entre los votantes de la Reserva Federal— fue interpretada por los inversores como una señal para aumentar sus apuestas de subidas de tasas más pronto que tarde.
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Los operadores que antes del miércoles daban por hecho una probabilidad casi nula de una subida de un cuarto de punto en seis semanas, ahora ven las probabilidades como prácticamente de lanzar una moneda al aire, algo que ningún economista de Wall Street prevé como escenario base, con cerca de dos subidas de tasas ya descontadas para principios del próximo año.
Warsh se abstuvo de añadir su propio punto de vista a las proyecciones de la Reserva Federal. Dejar que hablaran por sí solas ya era una declaración en sí misma, dijo Tony Rodriguez, jefe de estrategia de renta fija en Nuveen Asset Management. Ahora, tanto los mercados como los miembros del banco analizarán una gran cantidad de datos de aquí a julio.
“La principal conclusión es que los indicadores eran un poco más restrictivos de lo esperado y que él no se opuso en absoluto a esa interpretación”, dijo Rodríguez. “Se trataba simplemente de ganar tiempo”.
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Si bien los comentarios de Warsh provocaron una ola de ventas de deuda a corto plazo al reajustar las expectativas sobre las tasas de interés, dieron un impulso a los bonos del Tesoro a largo plazo, sensibles a la inflación. Más allá del mercado de bonos, el dólar se disparó, mientras que el oro y el bitcoin —ambos considerados coberturas contra la inflación— se desplomaron. Las acciones, que retrocedieron el miércoles por la tarde, recuperaron terreno el jueves. El índice S&P 500 se disparó para registrar su segunda subida semanal consecutiva antes de la festividad del ‘Juneteenth’ en EE.UU. el viernes, con la caída del petróleo como catalizador tras el acuerdo de paz provisional entre EE.UU. e Irán.
“Los mercados se quedaron un poco paralizados durante la primera reunión de Warsh con la Reserva Federal ayer y tal vez entraron en pánico cuando él insistió en la estabilidad de precios, lo que los inversores interpretaron como un ‘Odiamos la inflación’”, dijo Michael Bailey, director de investigación de la firma de gestión patrimonial FBB Capital Partners. En cuanto a las acciones, “parece que un acuerdo con Irán firmado y cerrado tiene más peso que las señales de alerta sobre una posible subida de tasas de interés”.
‘Un nuevo capítulo’
Warsh aprovechó su primera rueda de prensa para celebrar un “nuevo capítulo” en la relación del banco central con los mercados financieros, uno basado menos en las orientaciones y los discursos y más en los datos a medida que se van conociendo. Esto, argumenta, permite al banco central una mayor flexibilidad. También allana el camino para que los precios de los mercados financieros constituyan un factor más relevante para los miembros del banco central, ya que, en sus propias palabras, representan “probablemente la fuente de información más importante para orientar a los encargados de definir de la política monetaria”.
Aunque desde hace tiempo ha manifestado que, en su opinión, la Reserva Federal habla demasiado, la confirmación de que convertirá su teoría académica en práctica política deja a Wall Street preparándose para futuras reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), encargado de fijar las tasas de interés, tras años de casi conocer el resultado de antemano. Este cambio de estrategia conlleva riesgos.
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Para los operadores de bonos, la consecuencia de una menor transparencia y dependencia de los datos bien podría ser una mayor volatilidad y primas de riesgo más elevadas. Como se ha visto esta semana: Warsh no ofreció recomendaciones de política monetaria y se negó a comprometerse con ninguna línea de actuación; sin embargo, los operadores descontaron de forma agresiva las subidas de tasas.
“No dijo absolutamente nada sobre el futuro de la política de la Reserva Federal, lo que deja a los mercados a oscuras”, afirmó Johnathan Owen, gestor de cartera de TwentyFour Asset Management. “Si la Reserva Federal va a depender mucho más de los datos en tiempo real, así es como operarán los mercados”.
Los datos positivos que se están publicando podrían justificar el repunte del mercado esta semana. Por otro lado, es posible que los inversores se estén adelantando a los acontecimientos. La inflación podría moderarse en los próximos meses a medida que bajen los precios del petróleo y se ralentice el crecimiento, lo que mantendría a la Reserva Federal sin cambios este año.
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“Warsh tuvo que encontrar un equilibrio entre la Casa Blanca, el mercado y el FOMC. Es fundamental en un nuevo cargo lograr la sintonía y asegurarse de tener la credibilidad necesaria para implementar los cambios que se deseen realizar más adelante”, afirmó George Catrambone, director de renta fija de DWS Americas. “De eso se trató ayer, y el mercado está interpretando erróneamente la situación, por lo que debe tener cuidado de no ser demasiado agresivo con las subidas de precios”.
Con la colaboración de Edward Bolingbroke y Vildana Hajric.
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