Bloomberg — Las empresas muy endeudadas están abandonando cada vez más los préstamos de crédito privado para recurrir a capital más barato en el mercado de préstamos bancarios, un cambio que pone de relieve la cruda realidad de unas tasas de interés más altas durante más tiempo.
El esfuerzo del sector empresarial estadounidense por limitar su carga de intereses se refleja en los datos de refinanciación de JPMorgan Chase & Co. (JPM) y KBRA DLD. Según estos datos, las empresas con deuda privada están recurriendo a la refinanciación en el mercado sindicado aproximadamente tres veces más a menudo de lo que las empresas con préstamos sindicados recurren al crédito privado.
Este cambio se produce en un contexto en el que ambos mundos compiten constantemente por el negocio, y la ventaja competitiva oscila habitualmente de uno a otro. Las empresas suelen pagar más por los préstamos privados, pero también suelen cerrar las operaciones más rápidamente y con mayor certeza en ese mercado, lo que hace que esta deuda resulte atractiva en épocas de turbulencias.
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El miércoles, la empresa farmacéutica Catalent Inc. refinanció préstamos privados de Ares Management Corp. (ARES) y Blue Owl Capital Inc. (OWL) mediante préstamos a plazo por valor de US$4.100 millones en dólares y euros. De este modo, redujo sus costos de financiación en unos 225 puntos básicos.
La aseguradora Fidelis Partnership está colaborando con Morgan Stanley (MS) para refinanciar unos US$2.000 millones en préstamos directos, y la empresa de software Accuris, respaldada por KKR & Co. (KKR), tiene previsto fijar el precio de un préstamo apalancado de US$700 millones la próxima semana, en el que no participarán los prestamistas directos.
Los préstamos sindicados están ganando popularidad debido a que los costes de financiación están aumentando y muestran pocos indicios de que vayan a descender pronto. Sin embargo, aunque el crédito se está encareciendo, las empresas siguen pudiendo obtener financiación, lo que demuestra que los mercados se mantienen estables.
“En la medida en que las empresas puedan reducir el coste global del capital, creo que este factor ha superado a las demás variables y se ha convertido en el componente más importante”, afirmó Sinjin Bowron, gestor de carteras y responsable de estrategias de crédito líquido en Beach Point Capital Management.
Los bancos de Wall Street refinanciaron nueve operaciones por valor de US$4.500 millones procedentes del mercado de préstamos privados en el segundo trimestre, frente a las tres operaciones por valor de US$1.300 millones que se transfirieron del mercado de préstamos sindicados a prestamistas directos, según muestran los datos.
Esto ha contribuido a que los bancos hayan obtenido una ventaja en lo que va de año. Hasta mediados de julio, las operaciones lideradas por bancos y sustraídas del crédito privado habían ascendido a US$9.200 millones, mientras que aproximadamente US$9.000 millones en préstamos sindicados se habían refinanciado con prestamistas directos.
En el conjunto de 2025, los bancos captaron operaciones por valor de US$34.100 millones procedentes de los mercados privados, frente a los US$40.800 millones en operaciones que siguieron el camino inverso.
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Las empresas también podrían estar preocupadas por la reducción de los niveles de capital de los prestamistas de crédito privado. Durante gran parte del año, los inversores han estado tratando de retirar dinero de los fondos conocidos como “empresas de desarrollo empresarial”, y sus niveles de activos disminuyeron de manera generalizada en el primer trimestre.
Muchas de estas entidades están revalorizando a la baja sus carteras; en concreto, el Blackstone Secured Lending Fund ha registrado en el segundo trimestre la mayor reducción de su valor liquidativo en seis años. Existen algunos indicios de que el sector se ha estabilizado, pero la crisis no ha terminado necesariamente.
Préstamos comerciales e industriales
Es posible que los bancos estén aprovechando esa debilidad. Los préstamos comerciales e industriales en sus carteras crecieron a una tasa anualizada del 14,2% en el segundo trimestre, según datos ajustados estacionalmente de la Reserva Federal de EE.UU. En el segundo trimestre del año pasado, ese crecimiento fue de apenas el 4,4%.
El director de la Oficina del Contralor de la Moneda afirmó explícitamente en enero que sus esfuerzos por flexibilizar las normas posteriores a la crisis relativas a los préstamos apalancados ayudarían a los bancos a competir mejor con el crédito privado.
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Las salidas netas de las sociedades de desarrollo empresarial (BDC) perpetuas han “permitido a algunos bancos competir de forma más agresiva en el ámbito de los préstamos comerciales, dado el menor capital disponible en las BDC”, escribieron los analistas de Barclays Plc, Peter Troisi e Ishika Goyal, en una nota publicada el martes.
A pesar de que los bancos están recuperando cierta cuota de mercado, no todas sus operaciones superan el examen. Baker Tilly recurrió a Deutsche Bank AG para refinanciar más de US$2.000 millones en crédito privado en el mercado de préstamos sindicados, pero la firma de contabilidad y consultoría abandonó esos planes a principios de esta semana después de que las negociaciones con los inversores no lograran alcanzar un precio aceptable tanto para la empresa como para los posibles compradores del préstamo.
Las obligaciones de préstamos garantizados (CLO), los principales compradores de préstamos, se han vuelto más selectivas en sus inversiones, al mismo tiempo que los prestamistas directos han endurecido sus condiciones, según un informe de KKR.
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En algunos casos, los prestatarios con calificación especulativa están recurriendo cada vez más al mercado de bonos basura para obtener financiación. En la operación de US$2.000 millones de Ancestry.com Inc. del mes pasado, la empresa de genealogía aumentó la venta de bonos de US$450 millones a US$950 millones, al tiempo que redujo la parte del préstamo de US$1.750 millones a US$1.050 millones.
Los bonos de alto rendimiento podrían convertirse en un elemento clave para los prestatarios respaldados por capital riesgo, a medida que los inversores, tanto en los mercados privados como en los públicos, se muestran cada vez menos tolerantes al riesgo. Los bonos basura pueden ofrecer rendimientos fijos a las empresas preocupadas por la subida de las tasas a corto plazo.
“Los patrocinadores recurrirán en mucha mayor medida al mercado de alto rendimiento para refinanciar la ”pared de vencimientos" de 2028 a la que se enfrentan", afirmó Jeremiah Lane, codirector de crédito apalancado global de KKR, en una entrevista.
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