Multimillonario que ganó con las subprime dice que las criptomonedas son una burbuja

Bloomberg — Desde que John Paulson apostó contra el mercado inmobiliario estadounidense hace más de una década, la gente no deja de preguntarle por su próxima gran operación.

El multimillonario no ha encontrado nada que rivalice con su enorme déficit, pero es difícil superar los US$20.000 millones que Paulson ganó para sí mismo y para los inversores cuando los bonos hipotecarios de alto riesgo se derrumbaron y provocaron la peor crisis financiera desde la Gran Depresión.

Sin embargo, ahora, más de 14 años después de que los CDO y los intercambios de créditos por defecto dominaran la atención de todo el mundo, Paulson vuelve a ver signos de especulación excesiva.

Paulson, de 65 años, está cada vez más preocupado por el aumento de los precios, dijo en un episodio de Bloomberg Wealth with David Rubenstein. La rápida expansión de la oferta monetaria podría impulsar las tasas de inflación muy por encima de las expectativas actuales, dijo, y el oro, que ha respaldado durante años, está preparado para su momento.

Sus palabras más duras son para las inversiones más calientes de esta época. Las SPAC, en promedio, serán una propuesta perdedora, mientras que las criptodivisas son una burbuja que “finalmente demostrará no tener valor”.

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“No recomendaría a nadie que invierta en criptodivisas”, dijo Paulson a Rubenstein, cofundador de Carlyle Group, en Bloomberg TV.

El comentario de Paulson seguramente atraerá críticas después de que los activos digitales hayan superado ampliamente el rendimiento del oro en los últimos años. Su historial desde el “mayor comercio” también ha sido mixto. Convirtió su firma de fondos de cobertura en una oficina familiar el año pasado después de que los activos cayeran a unos US$9.000 millones en 2019 desde un pico de US$38.000 millones en 2011 y se encontrara gestionando principalmente su propio dinero.

Paulson dijo que prefiere centrarse en estos días en la inversión y que no echa de menos el estrés de dirigir un negocio. “Nunca me gustó recaudar dinero ni ir a conocer a los inversores”, dijo Paulson.

Invertir es lo que en gran medida quería hacer desde que asistió a un curso en la Universidad de Nueva York impartido por el antiguo presidente de Goldman Sachs, Gustave Levy. Después de la Escuela de Negocios de Harvard, el primer trabajo de Paulson fue en el Boston Consulting Group, pero pronto pasó a trabajar para Odyssey Partners y luego en fusiones y adquisiciones para Bear Stearns & Co. Abrió Paulson & Co. en 1994 y la empresa con sede en Nueva York era más conocida por el arbitraje de riesgos hasta el momento en que se dio cuenta de que el mercado inmobiliario estadounidense podía ser un castillo de naipes.

Paulson también habló de su educación en Nueva York, de cómo construye sus operaciones, de dónde pondría hoy US$100.000 y del mejor consejo de inversión que ha recibido. La entrevista ha sido editada y condensada.

El negocio de las subprime fue hace más de 10 años. ¿Ha llegado usted o alguien más a algo tan bueno como eso?

No he encontrado nada que sea tan asimétrico como esa operación en particular. Asimétrico significa que usted podría perder un poco en el lado negativo, pero ganar esencialmente 100 veces en el lado positivo. La mayoría de las operaciones son simétricas. Puedes ganar mucho, pero arriesgas mucho. Y si te equivocas, te duele.

Pero el área que está más mal valorada hoy es el crédito. La inflación actual es muy superior a los rendimientos a largo plazo y en el mercado existe la percepción de que esto es transitorio. Creo que se han creído la línea federal de que es sólo temporal, debido a la reanudación de la economía y que eventualmente va a disminuir. Sin embargo, si no disminuye, o si lo hace a un nivel superior al 2% que la Reserva Federal tiene como objetivo, en última instancia los tipos de interés se pondrán al día y los bonos caerán. En ese escenario, hay varias estrategias de opciones relacionadas con los bonos y los tipos de interés que podrían ofrecer una rentabilidad muy elevada.

Después de hacer tu famosa operación, compraste mucho oro, o futuros de oro, y algunos te llamaron bicho de oro. El oro está ahora a unos US$1.700 la onza. ¿Cree que el oro es una buena inversión a este precio?

Sí, lo creemos. Creemos que el oro va muy bien en tiempos de inflación. La última vez que el oro se puso parabólico fue en la década de 1970, cuando tuvimos dos años de inflación de dos dígitos.

La razón por la que el oro se vuelve parabólico es que básicamente hay una cantidad muy limitada de oro invertible. Es del orden de varios billones de dólares, mientras que la cantidad total de activos financieros se acerca a los US$200 billones. Así que a medida que la inflación aumenta, la gente trata de salir de la renta fija. Tratan de salir del efectivo. Y el lugar lógico para ir es el oro. Pero como la cantidad de dinero que intenta salir del efectivo y de la renta fija empequeñece la cantidad de oro invertible, el desequilibrio entre la oferta y la demanda hace que el oro suba.

¿Así que cree en el oro como una buena inversión ahora?

Sí. En 2009 pensamos que la flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal, que consiste básicamente en imprimir dinero, conduciría a la inflación. Pero lo que ocurrió fue que mientras la Fed imprimía dinero, al mismo tiempo aumentaba los requisitos de capital y de reserva en los bancos.

Así que el dinero se recicló. La Fed compró bonos del Tesoro, creó dinero, que terminó en los bancos y luego fue redepositado en la Fed. Y el dinero nunca entró realmente en la oferta monetaria. Así que no era inflacionario. Sin embargo, esta vez ha entrado en la oferta monetaria. La oferta monetaria subió un 25% el año pasado y el mejor indicador de la inflación es la oferta monetaria. Por lo tanto, creo que la inflación que se avecina está muy por encima de las expectativas actuales.

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¿Qué tal las criptomonedas? ¿Eres creyente?

No, no es así. Y yo diría que las criptomonedas son una burbuja. Las describiría como una oferta limitada de nada. Así que en la medida en que hay más demanda que la oferta limitada, el precio subiría. Pero en la medida en que la demanda caiga, entonces el precio bajará. No hay valor intrínseco en ninguna de las criptomonedas, excepto que hay una cantidad limitada.

Las criptodivisas, independientemente de su cotización actual, acabarán por no tener valor. Una vez que la exuberancia desaparezca, o la liquidez se agote, irán a cero. No recomendaría a nadie que invirtiera en criptodivisas.

Basándonos en lo que acabas de decir, ¿por qué no poner un gran cortocircuito de algún tipo en las criptodivisas?

La razón por la que nos pusimos en corto con las hipotecas subprime fue porque eran asimétricas, es decir, se pusieron en corto con un bono a la par que tiene una duración limitada y que cotiza con un diferencial del 1% respecto a los bonos del Tesoro. Así que no puedes perder más que el margen de la duración. En las criptomonedas, la desventaja es ilimitada. Así que, aunque pudiera tener razón a largo plazo, a corto plazo, quedaría aniquilado. En el caso de Bitcoin, pasó de US$5.000 a US$45.000. Es demasiado volátil para ponerse en corto.

¿Y los tipos de interés? ¿Cree que la Fed ha mantenido los tipos de interés artificialmente bajos durante demasiado tiempo?

¿Lo han mantenido artificialmente bajo? Sí. ¿Lo han mantenido artificialmente bajo demasiado tiempo? No lo creo. Pasamos probablemente por la peor crisis financiera imaginable con Covid, en la que toda la economía se paralizó. Si no fuera por las políticas tan agresivas de la Fed y el Tesoro, podríamos haber entrado en una profunda recesión. Al proporcionar todo el estímulo monetario y fiscal, realmente minimizaron la caída y dio lugar a una recuperación muy rápida.

¿Cuál es el mejor consejo de inversión que ha recibido?

Invierte en áreas que conoces bien. Cualquiera puede tener suerte en una inversión en particular, pero esa no es una estrategia a largo plazo. Si invierte en áreas que no conoce, en última instancia, no le irá bien. Entonces, lo más importante es concentrarse en áreas particulares que conoce mejor que otras personas. Y eso es lo que te da ventaja.

¿Cuál es el error más común que cometen los inversores?

Buscan planes para hacerse ricos rápidamente y compran basándose en historias. Y luego persiguen inversiones que están aumentando y en última instancia, esas inversiones se desinflan. Y luego pierden dinero.

Si alguien se acercara a usted y le preguntara cómo debería invertir US$100.000, ¿qué le diría?

Siempre digo que la mejor inversión para un individuo medio es comprar su propia casa. Así que si coges esos US$100.000, pones un 10% de entrada y consigues una hipoteca de US$900.000, puedes comprar una casa de un US$1 millón. Se acaba de informar que los precios de las casas subieron un 20% en el último mes. Así que si usted compró una casa por un US$1 millón con US$$100.000 de enganche y la casa subió un 20%, eso es US$200.000 en una inversión de US$100.000. Cuanto más espere, más se revalorizará la casa y mayor será el rendimiento de su inversión. Así que creo que la mejor inversión para cualquier persona con ese tipo de dinero sería comprar su propia casa o apartamento.

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Hablemos de lo que ha estado haciendo últimamente. Tenías un gran fondo de cobertura, pero luego decidiste hacer lo que han hecho muchas personas que han tenido éxito en Wall Street y ponerlo en una oficina familiar. ¿Te arrepientes de no tener ahora mayores sumas de dinero?

Nunca me gustó mucho la parte comercial del negocio. Nunca me gustó recaudar dinero o ir a ver a los inversores. Me parecía muy estresante. Sí me gustaba la parte de la inversión. Eso es lo que me parecía interesante.

Y con el tiempo, mi capital en el fondo se convirtió en una parte cada vez mayor de los activos gestionados. Al final decidí que estaba dedicando demasiado tiempo a la gestión del negocio, más de la mitad de mi tiempo, que realmente no estaba produciendo rendimientos incrementales sobre el costo. Y decidí centrarme en la inversión.

¿No te interesa dedicarte profesionalmente al gobierno?

No. He tratado de hacer mi vida más sencilla devolviendo el capital externo. Eso fue un gran paso porque ahora no tengo que escribir informes para los inversores ni viajar para reunirme con ellos ni preocuparme por el equilibrio de los fondos o los asuntos fiscales de otras personas y cosas por el estilo. Así que eso me ha permitido concentrarme en la inversión, que es lo que me gusta hacer.

Has comprado otras cosas en los últimos años. Una de ellas es el piano Steinway. ¿Es usted pianista?

Yo no lo soy, pero mis dos hermanas son concertistas de piano y mi padre es un amante de la ópera. Así que crecí con la música clásica y siempre sentí que un hogar no es un hogar sin un piano. Cuando conseguí mi primer apartamento, compré un Steinway de cola. Me mudé siete veces después de graduarme y siempre me llevé ese piano. Cuando mi primera hija tenía tres años la pusimos en el piano. En ese momento estaba bastante estropeado, así que fuimos al Steinway Hall y compramos uno nuevo y me sorprendió la calidad. Me dije: “Sabes, esta es una empresa que, si alguna vez estuviera a la venta, consideraría comprar”.

Y he aquí que un día abro el Wall Street Journal y Steinway estaba bajo contrato para ser vendido a Kohlberg. Pero había un plazo de 45 días para la venta. Así que manifestamos nuestro interés y compramos la empresa.

¿Y nunca ha tenido la tentación de aprender a tocar el piano?

No. Es muy difícil. Pero he aprendido mucho más sobre música y la aprecio mucho más que antes.