Las principales operaciones de Goldman Sachs revelan una verdad incómoda

Bloomberg — Es ese momento en el que las empresas de Wall Street comienzan a publicar sus principales ideas comerciales para el próximo año. Goldman Sachs Group Inc. fue uno de los primeros en hacerlo, y sus sugerencias revelan mucho sobre el entorno super cargado para los activos de riesgo, como las acciones, que los inversores han disfrutado en la era de la pandemia sin decir mucho al respecto.

Salvo algo inesperado, el índice S&P 500 está listo para su tercer año consecutivo de rendimientos superiores al promedio. Hasta el martes, el índice de referencia había ganado alrededor del 25% en el año, basándose en el aumento del 16,3% en 2020 y el 28,9% en 2019. Y, sin embargo, lo mejor que Goldman puede reunir cuando analiza los mercados de acciones es recomendar a los inversores que tengan exposición a las acciones mexicanas y rusas en dólares estadounidenses, así como a las acciones egipcias en posición larga, según Bloomberg News.

El hecho de que Goldman no tenga otro año de ganancias descomunales para el S&P 500 como una de sus principales ideas es preocupante y no solo porque las valoraciones de las acciones están cerca de las más altas registradas en base a las relaciones precio-ganancias y otras métricas. La falta de convicción es probablemente más notable porque la firma fue una de las más optimistas sobre las acciones que ingresaron a 2021, con un pronóstico de fin de año de 4,300 para el S&P 500 (ahora es de alrededor de 4,660).

No es que Goldman Sachs crea que se avecina un colapso. El pronóstico de la firma para 2022 de 4.900 en el S&P 500 se encuentra entre los más altos de Wall Street, según Bloomberg News. Pero el llamado reconoce implícitamente que los vientos en contra para el mercado de valores se están volviendo mucho más difíciles.

Quizás el factor más importante detrás del alza de las acciones tanto en los EE. UU. como a nivel mundial ha sido la generosidad del gobierno y del banco central y ambos están llegando a su fin. La oferta monetaria agregada en los EE. UU., China, la zona euro, Japón y otras ocho economías desarrolladas se disparó en un récord de US$ 14 billones en 2020 para terminar el año en US$ 96 billones, según datos compilados por Bloomberg. Este año ha crecido a un ritmo mucho menor, subiendo solo alrededor de US$ 4 billones a US$ 100 billones, una cifra que ha cambiado poco desde mayo.

Dado que la oferta monetaria ya no crece, la pregunta es qué más hay para mantener las valoraciones en sus elevados niveles actuales. ¿Tasas de interés ultrabajas y crecimiento continuo de las ganancias? Ninguno se ve muy complaciente en este momento.

Una inflación más rápida tiene a los principales bancos centrales liderados por la Reserva Federal buscando retirar sus históricos programas de estímulo monetario implementados en los primeros días de la pandemia. Los activos del balance colectivo de la Fed, el Banco Central Europeo, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra se dispararon desde aproximadamente el 36% del producto interno bruto total de sus países a fines de 2019 al 54,9% a fines de 2020. , pero la tasa de crecimiento se ha desacelerado en los últimos meses al 59,2% al 31 de octubre, según muestran los datos de Bloomberg. Este mes, la Fed comenzará a reducir los 120.000 millones de dólares mensuales que inyectaba directamente en el mercado de bonos, reduciéndolos a cero a mediados de 2022.

En cuanto a las ganancias corporativas, los analistas parecen reacios a pronosticar otro año de crecimiento por encima del promedio en 2022. Ven que las ganancias por acción del S&P 500 retroceden a tasas de crecimiento más normales, aumentando un 8% a US$ 224 desde los US$ 207,50 previstos para este año, según datos compilados por Bloomberg.

Sin duda, no existe una ley de promedios que diga que las acciones no pueden seguir generando retornos embriagadores. El consumidor parece estar en buena forma y los márgenes de beneficio empresarial se mantienen frente a una inflación más rápida. De hecho, el repunte épico de finales de la década de 1990 duró cinco años, con ganancias para el S&P 500 que oscilaron entre un mínimo del 19,5% y un máximo del 34,1%. Aún así, las probabilidades de que se repita algo así son cada día más pequeñas.