Bloomberg Opinión — Covid-19, las interrupciones de la cadena de suministro mundial, las fricciones en la reapertura de las economías en todo el mundo y ahora la invasión de Rusia en Ucrania están generando muchos ganadores y perdedores en las economías, los mercados financieros y las estructuras políticas. Seis de ellos están impulsados por transferencias de ingresos y activos. Cinco más son fundamentalmente el resultado de la revalorización de bienes y activos que trataré en otra columna. Los cambios provocados por cualquiera de estas fuerzas tienen otras consecuencias importantes.
Defino la globalización como el uso de la tecnología occidental para producir bienes en lugares de producción más baratos que luego se exportan a los países ricos de Norteamérica y Europa. En los tiempos modernos, la producción con mano de obra de bajo coste pero disciplinada comenzó en China a finales de los años 70 y luego se extendió a otras tierras asiáticas como Vietnam. La globalización diezmó los empleos manufactureros bien remunerados, que cayeron de 19,6 millones en Estados Unidos en 1979 a 12,6 millones el mes pasado. Eso generó movimientos políticos de extrema derecha y extrema izquierda con resultados significativos, incluyendo la victoria electoral de Donald Trump en 2016. Con el éxodo de los empleos manufactureros se fue la sindicalización del sector privado, que se desplomó del 24% de las nóminas en 1973 al 6,1% más recientemente.
1. La globalización fomentó unas extensas pero complicadas cadenas de suministro internacionales diseñadas para minimizar los costos. Los semiconductores pueden producirse en Taiwán, luego enviarse a Malasia para su posterior ensamblaje y a China para la producción final de bienes de consumo que se exportan a Occidente. La pandemia y la invasión rusa de Ucrania han interrumpido estas cadenas de suministro. No desaparecerán mientras haya diferencias significativas en los costos de producción de los distintos países, pero se están acortando y trasladando a países más cercanos, como México. La respuesta nacional es una mayor automatización que ahorra mano de obra.
Los ganadores son México, la automatización del hardware y el software y el empleo, y los perdedores son los puestos de trabajo en el sector manufacturero y los sindicatos en Occidente.
2. La guerra en Ucrania amplificó el salto en los precios de los combustibles fósiles que ya estaba en marcha como consecuencia de la pandemia y la reticencia de la OPEP+ a aumentar sustancialmente la producción de crudo. Además, el presidente Joe Biden se comprometió a eliminar los combustibles fósiles antes de que las fuentes de energía renovables alternativas puedan sustituirlos. EE.UU. es un exportador neto de energía, a excepción de las fuentes seguras de Canadá y México, pero con Rusia suministrando el 40% del gas natural europeo y las sanciones relacionadas con la guerra, la demanda de reemplazo de EE.UU. y otras fuentes como Qatar ha saltado.
El salto en los precios de la gasolina es tan notorio para los consumidores que Biden se ha visto obligado a liberar petróleo de la Reserva Estratégica de Petróleo. Probablemente también tendrá que ayudar a los frackeadores estadounidenses, y mientras las grandes petroleras hacen hincapié en sus credenciales ecológicas, los productores más pequeños están entrando en escena. Además, las refinerías de petróleo pueden obtener buenos resultados a medida que sus márgenes (la diferencia entre el costo del crudo y los precios de venta de los productos refinados aumenten. Además, es posible que recojan algunos de los recortes gubernamentales en los impuestos sobre la gasolina.
El aumento de los precios de los combustibles fósiles ha renovado el interés por la producción de uranio y los reactores nucleares. Los precios del óxido de uranio y las acciones de los mineros de uranio han saltado mientras Washington estudia la posibilidad de prohibir las importaciones de uranio de Rusia. Bélgica acaba de aplazar 10 años su abandono de la energía nuclear. Francia anunció en febrero planes para construir seis nuevos reactores y el Primer Ministro británico, Boris Johnson, está impulsando los planes nucleares de su país.
Otros ganadores son la OPEP y los productores y transportistas de gas natural licuado, pero los consumidores asiáticos pierden al desviar el GNL a Europa. Los altos precios de la energía restan poder adquisitivo a los consumidores. Los fabricantes y productores de equipos de energía eólica, solar y otras energías renovables pueden verse eclipsados, al menos temporalmente, en favor de una disponibilidad más rápida de los combustibles fósiles, incluido el carbón.
3. La inflación es un método consagrado para transferir el poder adquisitivo y los activos. El reciente salto generalizado de los precios debido a la pandemia, las interrupciones de la cadena de suministro, las fricciones en la reapertura de la economía y la guerra de Ucrania es sin duda temporal. Las economías asiáticas son grandes productoras pero pequeñas consumidoras, ya que el gasto de consumo en China representa el 38% del PIB, frente al 68% en EE.UU. Por lo tanto, su exceso de ahorro y el superávit mundial de oferta frente a la demanda son altamente deflacionarios.
Además, los consumidores estadounidenses esperan una tasa de inflación anual manejable del 3,7% en los próximos tres años, según las encuestas de la Reserva Federal de Nueva York, por lo que no hay indicios de que se esté comprando antes de lo necesario, como en los últimos años de la década de 1960 y 1970. Aquel episodio puso a prueba los inventarios y la capacidad de producción, provocando una inflación más rápida y confirmando las expectativas, lo que llevó a más compras anticipadas en un ciclo autoalimentado. Además, la recesión en la que creo que está entrando la economía estadounidense enfriará los precios.
Mientras tanto, los salarios no siguen el ritmo de la inflación. Los ingresos por hora en EE.UU. aumentaron un 5,6% en marzo respecto al año anterior, pero el IPC de febrero subió 2,3 puntos porcentuales más. Los que tienen ingresos fijos sin escalas de coste de la vida también pierden. Con la disminución del poder adquisitivo y de la confianza de los consumidores, las ventas al por menor en el último año han sido planas y han disminuido en términos reales. Los ahorradores que pagan tasas fijas por sus depósitos son perdedores, así como los que tienen activos con rendimientos reales negativos.
Los ganadores incluyen prestatarios que pagan tasas de interés reales negativas sobre préstamos a tasa fija. Los propietarios de viviendas con hipotecas de tasa fija ganan siempre que aumenten los precios de las viviendas unifamiliares, pero creo que la burbuja está a punto de estallar. Los gobiernos se benefician a medida que la inflación empuja a los contribuyentes a niveles de ingresos más altos.
4. La Fed se ha embarcado en una campaña de restricción del crédito que probablemente precipitará una recesión. La curva de rendimiento invertida del Tesoro también apunta fuertemente en la dirección de una recesión empresarial. Una recesión es especialmente probable dado el cambio simultáneo de la flexibilización cuantitativa al endurecimiento cuantitativo y la vulnerabilidad de muchos mercados financieros altamente especulativos.
El aumento de las tasas de interés perjudica a los prestatarios, especialmente a aquellos con préstamos a tasa variable. Los mercados emergentes sufren a medida que aumentan los costos de endeudamiento y las monedas caen a medida que el crecimiento más lento de EE.UU. reduce la demanda de sus exportaciones. Los fondos de préstamos bancarios de EE UU. con tasas flotantes están protegidos contra el aumento de las tasas, pero no contra los impagos de muchos de sus préstamos de baja calidad en una recesión. Los bancos y otros prestamistas denominados diferenciales son más rentables a medida que aumentan las tasas, ya que sus tasas activas tienden a aumentar más rápidamente que las tasas que pagan a los depositantes.
Las tasas de préstamos para automóviles suelen estar vinculadas a los rendimientos del Tesoro, pero se fijan durante varios años, a veces excediendo la vida útil del vehículo. La tasa de interés de los préstamos de tarjetas de crédito para aquellos que tienen buen crédito a menudo aumentan con las tasas del mercado. En contraste, las tasas de los préstamos federales para estudiantes para el año escolar 2021-2022 se establecieron en mayo pasado en relación con la subasta de notas del Tesoro a 10 años y se mantienen fijas durante la vigencia del préstamo.
5. El dólar estadounidense se ha fortalecido como suele hacerlo como refugio en un mar de problemas globales. Eso beneficia a los titulares extranjeros de inversiones estadounidenses, ya que su valor aumenta en términos de sus monedas que se deprecian. Tiene el efecto contrario en las inversiones estadounidenses en el extranjero. Un billete verde robusto también ayuda a los importadores de bienes y servicios estadounidenses, ya que sus ingresos en dólares se convierten a sus propias monedas, pero obliga a los exportadores estadounidenses a recortar sus costos o reducir sus márgenes de beneficio para competir en el extranjero.
Este año, el dólar ha subido frente a 31 de las 41 principales divisas, con la excepción de algunas monedas latinoamericanas. El real brasileño ha subido un 16% frente al dólar, los pesos chileno y uruguayo han subido un 9,4% y un 7,4%, y el peso mexicano un 2%. El aumento de los precios de las materias primas está beneficiando a estos exportadores que también han subido los tipos de interés para proteger sus divisas. Y sus mercados bursátiles son de los que mejor se comportan en el mundo.
6. Los vientos políticos pueden cambiar rápidamente, pero en la actualidad los republicanos parecen ser los ganadores y los demócratas los perdedores en las próximas elecciones intermedias de noviembre. Y no se necesitarán muchos cambios para revertir el control del Congreso con el Senado dividido 50-50 y los demócratas con una pequeña mayoría de 222-212 en la Cámara donde 218 escaños significa control. Los bajos índices de aprobación de Biden no ayudan a los demócratas.
Si los republicanos recuperan el control de la Cámara de Representantes (si no del Senado), Washington se encontrará en una verdadera parálisis. El interés por los programas sociales y la redistribución de la renta se verá sin duda mermado, ya que ambos partidos se disputan la posición de cara a las elecciones generales de 2024. Sin embargo, aunque Biden consiga un poco de cooperación del Congreso, sigue controlando el vasto Poder Ejecutivo y sus numerosas agencias. Como hemos visto en el pasado, las órdenes ejecutivas presidenciales pueden ser poderosas herramientas para eludir al Congreso.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
