Bloomberg Opinión — Mi columna de ayer describió seis categorías de ganadores y perdedores generados por el actual entorno económico global disruptivo a medida que transfiere ingresos y activos. Aquí hay cinco más que resultan de la revisión de precios de bienes y activos.
1. La ralentización del crecimiento mundial y las perturbaciones derivadas de la invasión de Ucrania por parte de Rusia, junto con otros lastres para la economía estadounidense. Los importadores y los minoristas estadounidenses acumularon inventarios a finales del año pasado en previsión de unas ventas minoristas exuberantes. En el tercer trimestre, 2,2 puntos porcentuales del 2,3% de crecimiento real del PIB se debieron a la acumulación de inventarios y 5,4 puntos porcentuales del 6,9% de aumento anual del cuarto trimestre. Pero las ventas reales al por menor han disminuido y los consumidores se oponen a la subida de los precios cambiando a marcas de casas más baratas y recortando los productos no esenciales. La liquidación del exceso de inventarios este año podría tener un efecto inverso en la economía, dando lugar a varios trimestres de crecimiento negativo del PIB real.
Los mayores descensos económicos se producirán en Rusia y Ucrania, según la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), ya que la demanda interna rusa caerá un 15% en 2022 respecto al año pasado y la demanda en Ucrania un 40%. Rusia y Ucrania representan el 30% de las exportaciones mundiales de trigo y el 15% de las de maíz. Los precios del trigo casi se han duplicado desde el inicio de la guerra, los de los fertilizantes han subido más del 75% y los del maíz más del 40%. Pero se espera que las exportaciones agrícolas ucranianas caigan al menos un 20% este año debido a las sanciones occidentales contra Rusia y a la falta de voluntad de los transportistas de todo el mundo para mover la carga.
La ralentización del crecimiento económico mundial y la invasión rusa de Ucrania han generado muchos perdedores. Entre ellos, los productores de alimentos rusos y ucranianos, que no pueden vender sus alimentos ni toda su energía, y los consumidores, que no pueden comprar estos productos básicos, especialmente en las economías en desarrollo, donde los alimentos y la energía representan una gran parte del gasto de los hogares. Los productores de materias primas de Occidente son los grandes beneficiados. Canadá, rica en recursos, también se beneficiará del aumento de las exportaciones de petróleo, uranio, níquel y trigo. Los productores de fertilizantes norteamericanos salen ganando y tienen ventajas sobre sus rivales europeos gracias al acceso al gas natural barato.
Los precios de los alimentos en Estados Unidos también están saltando. En respuesta, los consumidores están pasando de las marcas nacionales a las marcas blancas de menor precio que tienen mayores márgenes de beneficio para los grandes almacenes. Sin duda, los agricultores estadounidenses plantarán este año fila tras fila para aprovechar la subida de los precios de las cosechas. Y a medida que sus ingresos aumenten, también lo hará su gasto en fertilizantes y equipos agrícolas.
La invasión de Rusia a Ucrania ha amplificado el salto en los precios de la energía que ya estaba en marcha como resultado de las interrupciones de las cadenas de suministro de Covid-19 y la reticencia de la OPEP y Rusia a aumentar la producción de petróleo. La producción de petróleo y gas natural de EE.UU. ha aumentado en los últimos años, por lo que, dado que Rusia suministra cerca del 40% del gas de Europa, la demanda de sustitución de EE.UU. y otras fuentes está aumentando.
Las elecciones de noviembre pueden obligar al Presidente Joe Biden a animar a los productores nacionales de petróleo y gas a aumentar su producción, ya que el aumento de los precios de la gasolina amenaza la economía y enfurece a los automovilistas. Mientras que las principales compañías petroleras están enfatizando sus credenciales ecológicas, el 62% de las 734 plataformas de perforación de petróleo y gas activas en EE.UU. son operadas por empresas privadas, en comparación con el 49% de las plataformas a principios de 2019, según The Wall Street Journal. A las refinerías de petróleo también les pueden ir bien los márgenes, la diferencia entre los costes del crudo y los precios de venta de los productos refinados. Los ferrocarriles ganan a los camioneros, ya que movieron carga 492 millas (791 kilómetros) con un galón de combustible frente a 134 millas (215 kilómetros) para camiones grandes en 2018, según The Wall Street Journal. Con el salto de los precios de los combustibles fósiles ha llegado un renovado interés por la producción de uranio y los reactores nucleares.
2. La persistencia del Covid-19 es una buena noticia para los productores de vacunas, sobre todo porque las vacunas más antiguas tendrán que ser sustituidas por formulas más nuevas antes de que expire su protección de patente. También se benefician todos los servicios médicos que participan en la administración de las vacunas. Al mismo tiempo, las muertes más tempranas de lo normal reducen el gasto en viajes de un día a los casinos.
Con los cierres provocados por Covid-19 y el trabajo desde casa, los edificios de oficinas de las grandes ciudades siguen teniendo una ocupación inferior al 50% y los propietarios siguen sintiendo un intenso dolor. El centro de Manhattan está especialmente afectado, con oficinas que apenas albergan un tercio de su fuerza de trabajo anterior a la pandemia, según Kastle Systems. El gasto de los oficinistas ha caído en picado. También lo ha hecho el trabajo de los empleados que dan servicio a los edificios de oficinas.
3. Muchos constructores de viviendas fueron eliminados por el colapso de las hipotecas subprime en 2008 y los supervivientes se volvieron cautelosos. La oferta de viviendas unifamiliares no pudo seguir el ritmo de la exuberante demanda y los precios se dispararon. Pero los constructores de viviendas han recuperado la confianza. Los datos del gobierno muestran que hay más viviendas en construcción que en cualquier otro momento desde principios de la década de 1970. Mientras tanto, las ventas de viviendas existentes cayeron un 7,2% en febrero respecto a enero y un 2,4% respecto al año anterior. El aumento de las tasas hipotecarias y de los precios está pasando factura. En febrero, la proporción de compradores de primera vivienda cayó al 29% desde el 31% del año anterior.
La reciente burbuja de la vivienda unifamiliar no es tan extrema como la bonanza de las hipotecas de alto riesgo de mediados de la década de 2000, pero su estallido generará muchos perdedores, entre los que se encuentran los propietarios excesivamente apalancados, los agentes inmobiliarios residenciales, los banqueros hipotecarios, las tiendas de muebles para el hogar y las empresas de mudanzas. Los inquilinos estarán probablemente en mejor situación que los propietarios de viviendas, y los arrendadores de departamentos y casas unifamiliares también saldrán ganando. Ante la probabilidad de que el precio promedio de la vivienda descienda entre un 10% y un 15%, los gobiernos estatales y locales que dependen en gran medida de los impuestos sobre la propiedad inmobiliaria se verán sometidos a una gran presión, lo que supone la inversión de la situación actual, en la que los sólidos ingresos inducen a algunos a reducir los impuestos. Los futuros compradores de vivienda por primera vez y los inquilinos tendrán las ventajas.
4. La agresiva campaña de restricción del crédito de la Reserva Federal probablemente precipitará una recesión, y la renta variable sufrirá descensos de entre el 30% y el 40% desde su máximo de principios de 2022. En vista de todo el fervor por las criptodivisas y otras especulaciones, las caídas de los precios de los activos financieros pueden ser generalizadas. La reciente alta volatilidad de los principales índices bursátiles es una señal ominosa, al igual que la curva de rendimiento invertida. Los precios actuales de las acciones de crecimiento, según muchos, son el valor descontado de las ganancias futuras, por lo que con el aumento de las tasas de interés, sus valores actuales caen.
El gran mercado bajista, que parece estar en marcha, dará lugar a muchos perdedores, especialmente a los poseedores de acciones especulativas y a los que tienen un elevado apalancamiento financiero. Las instituciones que gestionan carteras de renta variable también sufrirán, ya que sus comisiones de gestión se reducirán y los inversionistas huirán hacia el efectivo. Los vendedores en corto prosperarán. Los valores defensivos, como los productos básicos de consumo y los servicios públicos, probablemente aguantarán mejor que la media, pero aun así es probable que bajen de precio.
5. Los títulos públicos estadounidenses han sufrido una importante caída de precios este año, ya que las tasas de interés han subido en previsión de una política monetaria más restrictiva. Aun así, las alzas de tasas desde diciembre pueden haber descontado toda la borrachera crediticia de la Fed. El salto en el rendimiento de las notas del Tesoro a 10 años, desde el 1,34% de diciembre hasta el reciente 2,8%, implica un alza del tasa de interés de los fondos federales al 4%, desde el rango actual del 0,25% al 0,5%. Llegar a ese nivel requeriría unas siete alzas de 50 puntos básicos en la tasa de interés de la Fed, y un endurecimiento del crédito de esa magnitud precipitaría sin duda una gran recesión.
Una vez que la Fed se dé cuenta de que ha causado una recesión, dará marcha atrás y facilitará el crédito, probablemente incluso antes del máximo de la actividad comercial como lo hizo en los últimos cuatro ciclos. Los pagarés y bonos del Tesoro se recuperarían entonces a medida que cayeran la demanda de crédito y las tasas de inflación, y los inversionistas una vez más acudieran en masa al refugio de las obligaciones del gobierno.
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