Bloomberg Opinión — Aunque las charlas de los mercados en el período previo a la decisión de tasas de la Fed se ha centrado, comprensiblemente, en si el aumento será de 50 o 75 puntos básicos, la cuestión crítica en juego es más amplia. Por su propio bien y el de la economía de EE.UU. y mundial, el banco central necesita desesperadamente recuperar el control de la narrativa relacionada a la inflación.
La persistente incapacidad de hacerlo a lo largo de los últimos 12 meses está haciendo que la percepción de la Fed pase de una donde es el banco central más poderoso del mundo -respetado durante mucho tiempo por su capacidad para anclar la estabilidad financiera mundial- a una institución que se parece demasiado a un banco de mercados emergentes: es decir, uno que carece de credibilidad y contribuye inadvertidamente a una volatilidad financiera indebida. Recuperar el control de la narrativa es fundamental para la eficacia de la política de la Reserva Federal, su reputación y su independencia política. Cuanto más tarde en hacerlo, mayores serán los efectos negativos sobre el bienestar económico y la equidad social en EE.UU., y mayores los efectos indirectos negativos para el resto del mundo.
Las pruebas de que la Fed ha perdido el control se han multiplicado de forma incómoda en las últimas semanas.
Una vez más, sus previsiones de inflación se han desviado. Mientras tanto, las expectativas inflacionarias a largo plazo se han desviado aún más de su objetivo del 2%. La medida de la Universidad de Michigan para los próximos cinco a diez años ha alcanzado un máximo de varias décadas: 3,3%. Con ello, incluso la parte del mercado sobre la que la Fed tiene más influencia, tipificada por el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años, ha sido objeto de movimientos alcistas grandes y desordenados que resultan aterradores para uno de los segmentos más críticos de los mercados financieros mundiales.
Igual de preocupante es el intento erróneo de lograr precisión. Su señalización de dos subidas de medio punto porcentual hace unas semanas llevó a los mercados a contemplar una pausa en el ciclo de alzas de tasas en septiembre. A continuación, ese pensamiento fue desplazado con firmeza por la especulación sobre un aumento inmediato de 75 puntos básicos, parte de un viaje hacia una tasa terminal muy por encima de todo lo mencionado por el banco central.
Esto provocó una volatilidad aún mayor en los mercados, y con ello un mayor distanciamiento de la Fed de la “primera mejor” respuesta política y una profundización de un dilema político de una situación perder-perder que es en gran parte de su propia creación - es decir, pisar el freno para luchar contra la inflación a costa de un riesgo consecuente de recesión o pisar el freno más suavemente y arriesgarse a una inflación persistentemente alta hasta bien entrado el año 2023.
La idea de que un banco central sistemáticamente persiga de atrás la evolución de la inflación, se quede sin buenas opciones políticas y, en el proceso, intensifique la volatilidad económica y financiera, no sería extraña en un país en desarrollo que carece de credibilidad y madurez institucional. Es altamente inusual, y particularmente angustioso, para el banco central que está en el centro del sistema monetario internacional.
El resultado es una amplificación de los efectos indirectos adversos para el resto del mundo, algo que pone en considerable riesgo la estabilidad financiera de algunos de los países de la periferia del sistema mundial. A nivel doméstico socava la prosperidad económica y se suma a las considerables presiones a las que ya se enfrentan los segmentos más vulnerables de la población.
Afortunadamente, la urgencia de recuperar el control aclara los pasos inmediatos que debe dar la Fed.
En primer lugar, debe compartir su análisis de por qué ha interpretado erróneamente la inflación durante tanto tiempo y cómo ha mejorado ahora su capacidad de previsión. Sin ello, la Fed seguirá teniendo dificultades para convencer a los mercados de que controla la inflación, lo que llevará a un mayor desanclaje de las expectativas de inflación.
En segundo lugar, la Reserva Federal tiene que demostrar que se toma en serio la lucha contra la inflación, no sólo con palabras, sino también con hechos. Después de haber manejado tan mal el período previo a la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de esta semana, no tiene más remedio que elevar el objetivo de la tasa de los fondos federales en 75 puntos básicos, socavando así su propia orientación política de 50 puntos básicos señalada apenas el mes pasado y haciendo algo que el presidente de la Fed, Jerome Powell, había descartado.
En tercer lugar, al subir 75 puntos básicos, también debe transmitir de forma creíble la noción de que esto es parte de un viaje, y debe evitar repetir el error de la precisión espuria, un error no forzado que ha cometido un par de veces en los últimos meses.
A pesar de que opera en un contexto más difícil debido a la debilidad de la economía regional y al riesgo de “fragmentación del spread”, el Banco Central Europeo ha dado recientemente algunos pasos importantes en este sentido. Cuanto más se demore la Fed en hacer lo mismo, más revisarán los mercados las expectativas de inflación y la escala y velocidad del ciclo de subida de tasas. El resultado, si se materializa, será que la actual base de estanflación de EE.UU. dará paso a la recesión; y, una vez más, al aumentar la inseguridad económica debido tanto a la subida de los precios como a unas perspectivas de ingresos más inciertas, los segmentos más vulnerables de la población serán los más afectados.
Hace un año advertí que, al insistir en que la inflación era “transitoria”, la Fed se arriesgaba a cometer uno de sus mayores errores de política, cuyas consecuencias se dejarían sentir más allá de la economía estadounidense. Desde entonces, ha sido como ver un mal sueño desarrollarse por etapas. Espero que la Fed aproveche la reunión del FOMC de esta semana para salir del problemático régimen político en el que se ha metido, evitando así un daño aún mayor al bienestar económico, las perspectivas y la equidad social.
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