Cómo ganarles a los fondos de cobertura en su propio juego, según un ex Baupost Group

Bloomberg — El mercado bajista de renta variable ha llamado mucho la atención sobre los fondos de cobertura este año, con muchos logrando mejores desempeños que el mercado en su conjunto. Pero, ¿qué pasaría si algunas de las estrategias más populares de estos fondos de cobertura se pudieran empaquetar en ETFs, que cobren una fracción de las comisiones, y que no tengan todas las ataduras sobre quién puede invertir en ellos y cuándo se pueden retirar? Andrew Beer ha estado trabajando en exactamente eso -y con éxito- con un fondo que cogestiona en Dynamic Beta.

Beer, ex Baupost Group de Seth Klarman, se unió al episodio de esta semana del podcast “What Goes Up” para hablar sobre lo que hay detrás del éxito de su ETF de futuros gestionados.

A continuación se presentan los aspectos más destacados de la conversación, condensados y ligeramente editados. Haga clic aquí para escuchar el podcast completo, o suscríbase en Apple Podcasts o donde quiera que escuche.

Pregunta (P): Usted cogestiona el ETF iM DBi Managed Futures Strategy, que ha subido más del 20% en lo que va de 2022. Háblenos de cómo surgió, la noción de replicar estrategias de fondos de cobertura.

Respuesta (R): En los fondos de cobertura, siempre son las grandes operaciones las que marcan la diferencia. Cuando Stan Druckenmiller proyecta la inflación, no habla de intentar arbitrar entre el Tesoro a 29 años y el Tesoro a 30 años. Dice: “Apuesto a que las tasas suben y las materias primas suben”. Cuando la gente habla de John Paulson y las subprime, no dicen: “Oh, pero su mejor operación fue comprar unos pocos millones de dólares de este tramo y beneficiarse de ello”. Así que es bastante obvio para cualquier persona que ha estado en la industria de los fondos de cobertura que si usted puede averiguar las grandes operaciones de los fondos de cobertura, usted va a ser capaz de explicar la mayor parte de lo que hacen. Andrew Lo, del MIT, y un montón de otros académicos, básicamente señalaron en documentos de 70 páginas con un montón de estadísticas lo que era bastante obvio para la gente de la industria todo el tiempo. La réplica de los fondos de cobertura como estrategia es simplemente tratar de encontrar la mejor manera de identificar cuáles son esas grandes operaciones y luego copiarlas de manera barata y eficiente hoy en día. Y si se puede hacer eso, entonces se puede hacer en un ETF. Puedes hacerlo en un fondo de inversión, puedes hacerlo en un fondo UCITS. He estudiado esta cuestión durante 15 años y sólo hemos encontrado una cosa. Si encontráramos algo mejor, lo haríamos. Esto es lo único que hemos encontrado que funciona bien de forma fiable.

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P: ¿Puede hablar más sobre su ETF iM DBi Managed Futures Strategy?

R: En ese ETF, básicamente copiamos las grandes posiciones de 20 grandes fondos de cobertura que siguen una estrategia llamada futuros gestionados. Futuros gestionados es uno de esos términos irritantemente vagos y complicados que la gente utiliza y no entiende realmente. Pero básicamente lo que hacen estos fondos de cobertura es que tienen estrategias basadas en la cuantificación que juegan con el hecho de que el resto de los inversores humanos somos un poco emocionales - no cambiamos de opinión fácilmente, a veces nos apilamos en las cosas demasiado tarde, etc. Y lo que hace es crear tendencias en el mercado. Un activo que empieza a rodar por una colina, sigue rodando, y a veces se acelera. Y no lo hacen bien todo el tiempo, pero a veces lo hacen realmente bien. Y este año lo han hecho muy bien. Así que lo que hacemos es básicamente mirar a estos 20 grandes fondos de cobertura y decir, de acuerdo, si están comprando petróleo crudo, entonces simplemente salimos y compramos un contrato de futuros sobre el petróleo crudo. Si están vendiendo bonos del Tesoro, apostando a que los tipos van a subir, saldremos a vender bonos del Tesoro. Si apuestan a que el dólar va a ser fuerte frente al yen, haremos la misma operación. Y así, la idea es que tienes tipos realmente inteligentes que hacen esto todos los días con toneladas y toneladas de recursos. Somos casi como Ikea: intentamos copiar lo que ellos hacen, pero de forma barata y eficiente.

P: ¿Y qué ha hecho el ETF este año?

R: Para sorpresa de todos, la mayor ganancia de este año ha sido la venta del yen frente al dólar. Y de nuevo, cuando se habla de las cosas más locas del mercado, creo que si se hubiera preguntado a los estrategas de divisas a principios de este año, el yen está a 115, ¿a dónde podría llegar? El que hubiera dicho 125 se habría reído de la sala. Y entonces, he aquí que casi llega a 140. Los fondos se hicieron con esa posición antes de tiempo y la aprovecharon. Pero también, estaban largos en petróleo crudo en el momento adecuado, estaban cortos en bonos del Tesoro cuando las tasas empezaron a subir. Así que han sido tres grandes operaciones principales las que han aportado la mayor parte de ese rendimiento.

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P: Tengo curiosidad, ¿es algo que puede ser sistemático y basado en reglas, o se trata de mirar la cinta y tomar decisiones discrecionales sobre cómo son las tendencias?

R: Yo irrito a mucha gente en el espacio de los futuros gestionados diciendo básicamente que no creo que sea tan complicado. Para mí, es la versión moderna de ese tipo que todos conocemos, con un gráfico de velas que te dice que algo acaba de superar su media móvil y que va a seguir subiendo. ¿Pero qué estaba diciendo ese tipo? Decía que la gente se enamora de las acciones y las hace subir. Salen de las cosas y se deshacen de ellas al mismo tiempo. A veces el mundo cambia y son muy, muy lentos para responder. Lo que hace un fondo de futuros gestionado, es que tiene un montón de seres humanos sentados con un montón de computadoras. Así que no es como si alguien hubiera creado una computadora y luego, como el piloto automático de Tesla, lo pusiera a funcionar. Más bien se trata de personas que tratan de averiguar y ajustar y cambiar constantemente los modelos y tratar de averiguar los parámetros correctos con el tiempo. Así que es una estrategia sistemática en la que estos chicos, lo que compran y venden todos los días es impulsado por las computadoras. Pero hay un lado muy humano de cómo la gente termina construyendo los modelos, lo que les gusta y lo que no les gusta.

Esto fue sólo lo más destacado de la conversación. Haga clic aquí para escuchar el podcast completo.

-- Con la ayuda de Stacey Wong.

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