Bloomberg Opinión — El verano se suponía que era un periodo de relativa inactividad en los mercados, y parecía que los operadores del Equipo A eran libres de llevar a cabo sus planes vacacionales sin temor a perderse acontecimientos importantes.
-Si la inflación estaba cerca de alcanzar su punto máximo, pasarían meses antes de que lo supiéramos con certeza.
-Puede que algunas partes de la economía estadounidense estuvieran debilitándose, pero el empleo se mantenía fuerte y había un amplio margen para que los consumidores siguieran gastando.
-Además, transcurrieron ocho largas semanas de inactividad entre las reuniones de la Reserva Federal.
Por supuesto, el verano resultó ser mucho más agitado de lo que muchos esperaban. El índice S&P 500 se recuperó un 17% desde su mínimo de junio; las acciones meme y el bitcoin volvieron a brillar, e incluso los abatidos constructores de vivienda se animaron. Algunos lo atribuyeron a la ilusión de un cambio en el mensaje de la Fed en la conferencia de prensa del presidente Jerome Powell del 27 de julio. Otros a la resiliencia de las ganancias corporativas. Y algunos vieron indicios de un clásico apretón de cortos.
Sea cual sea el caso, está claro que no se puede confiar en la acción de precios del verano, como se ilustró la semana pasada cuando el S&P 500 registró su mayor caída semanal desde el 1 de julio, con el desplome exacerbado por el vencimiento de US$2 billones en opciones. Si la trayectoria parecía incierta en junio, es aún más inestable en agosto, cuando los precios de las acciones son significativamente mayores, pero los fundamentos (y la incertidumbre fundamental) han cambiado tan poco como todo el mundo esperaba.
Consideremos las perspectivas de la política monetaria. Cuando Powell hable en Jackson Hole el viernes, es muy probable que rechace la idea de que pronto dará por concluido el ciclo de endurecimiento y que empezará a reducir las tasas de interés. Esa idea se impuso con fuerza tras su conferencia de prensa de julio y fue la responsable de impulsar el incipiente repunte de todas las clases de activos. Sin embargo, desde entonces, los futuros de los fondos de la Fed y los mercados de bonos han vuelto a la Tierra, mientras que las acciones han mantenido obstinadamente sus ganancias. Los futuros de los fondos de la Reserva Federal han pasado de cotizar a un máximo en diciembre de alrededor del 3,25% a un máximo en marzo de alrededor del 3,75%, y no se espera que los recortes comiencen hasta la última parte de 2023, lo que parece más razonable, si bien está lejos del escenario más agresivo. El equipo de Bloomberg Economics cree que el punto máximo será del 5%.
A continuación, están las perspectivas de ganancias, el factor que más probablemente explica la divergencia entre las acciones y los bonos del Tesoro. La temporada de resultados se ha caracterizado por una resistencia generalizada, y ha sido tentador creer que ha reivindicado la tesis del “aterrizaje suave” para la economía y las empresas, a pesar de la preocupación generalizada por el impacto del alza de las tasas de interés. En realidad, el veredicto está lejos de serlo. Lo que los inversores tienen a la mano suelen ser las cifras correspondientes al periodo que finalizó en junio, un trimestre en el que el tipo de interés medio de los fondos federales ponderado en el tiempo fue de sólo el 0,86% (basado en el límite superior de la Fed). En julio, la Fed llegó a un límite superior del 2,5%.
Los efectos de la política monetaria se retrasan varios trimestres. Además, los consumidores estadounidenses entraron en 2022 con saldos en efectivo especialmente fuertes y una amplia capacidad de endeudamiento que apenas han empezado a aprovechar. Estos factores han ampliado considerablemente la pista de aterrizaje del consumo estadounidense, pero no evitan un final infeliz. Las empresas estadounidenses experimentaron increíbles ganancias por acción durante la pandemia, y todavía no han pagado el pato. Todavía no sabemos qué tipo de precio pagarán, ni los analistas se han acercado a asumir el peor escenario posible.
En definitiva, la narrativa del mercado está lejos de estar resuelta. Si el enfriamiento de la inflación se confirma en los informes que se publicarán en septiembre y octubre, eso daría finalmente a Powell la “serie” de informes de mejora que tanto desea. Eso daría a los alcistas del mercado algo concreto sobre lo que colgar sus sombreros. Por supuesto, es posible que se necesite aún más tiempo para evaluar adecuadamente si las alzas de la Fed están resultando excesivas para el consumidor estadounidense. De hecho, muchos economistas siguen pensando que una recesión, si ocurre, sería un acontecimiento de 2023. En cualquier caso, es probable que la insípida acción de los precios del verano de 2022 pase a la historia como un engaño y que los operadores del Equipo A deban volver a trabajar pronto, porque el mercado está a punto de volver a ser real.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
