Bloomberg — En tiempos como estos me acuerdo de Robert Rubin. El antiguo Secretario del Tesoro de EE.UU. en la administración Clinton fue inequívoco al afirmar que un dólar fuerte era lo mejor para el país, y que el gobierno debía tener cuidado de no socavar la confianza en la moneda. El plan del Reino Unido para impulsar el crecimiento con recortes fiscales y endeudamiento ha hecho caer la libra y ha desatado el temor a la fuga de capitales.
Con un déficit presupuestario federal de más del 3% del producto interior bruto, nadie diría que Estados Unidos es fiscalmente conservador. Pero cada vez parece más limpio entre las grandes economías. Eso se refleja en el billete verde. El índice del dólar de Bloomberg, que mide la divisa frente a sus principales pares, subió el viernes lo máximo desde marzo de 2020 en un momento dado, ampliando su ganancia desde mediados del año pasado a más del 17%. Otras medidas sitúan al dólar en su punto más fuerte en dos décadas.
La reacción instintiva sería que la apreciación de la moneda está perjudicando las exportaciones al encarecer los productos estadounidenses en el escenario mundial. La administración Trump sugirió en ocasiones que el dólar es demasiado fuerte y que una moneda más débil beneficiaría a Estados Unidos al impulsar las exportaciones y reducir el déficit comercial.
Tales nociones pierden de vista los verdaderos beneficios de que el dólar sea un depósito de valor fiable. La seguridad atrae el capital extranjero, que sirve para cubrir los déficits presupuestario y comerciales de Estados Unidos, al tiempo que mantiene un techo relativo en los costes de los préstamos. La semana pasada, el Departamento del Tesoro dijo que las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro de EE.UU. y valores relacionados aumentaron en US$70.400 millones en julio, hasta los US$7,50 billones. La cantidad que poseen los extranjeros ha aumentado un 50% en la última década, a pesar del aumento del endeudamiento y de los mayores déficits.
Las empresas estadounidenses también se benefician de la fe en el dólar, lo que puede verse en las valoraciones de las acciones. Aunque los precios de las acciones han sufrido mucho este año por la aceleración de la inflación y la subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal, los inversores están poniendo una prima a las empresas estadounidenses en relación con sus homólogas mundiales. La relación precio-beneficio del índice MSCI US, de unas 18,6 veces, supera las 11,1 veces del índice MSCI All-Country World, excluido Estados Unidos. La brecha actual de 7,5 es más amplia que la típica de 4 a 5 en los años anteriores a la pandemia, según datos recopilados por Bloomberg.
Los operadores apuestan a que la subida del dólar está lejos de terminar. La posición alcista de los fondos de cobertura y otros grandes especuladores es unas ocho veces superior a la media de las dos últimas décadas, según datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas.
El dólar es la moneda de reserva del mundo desde que Estados Unidos y sus aliados acordaron en la conferencia de Bretton Woods de 1944 vincularlo a un tipo de cambio de 35 dólares por onza de oro. Según el Fondo Monetario Internacional (FMI), la cuota del dólar en las reservas mundiales es del 58,9%, muy por encima del euro, que tiene un 20,1%. Después del euro, hay una fuerte caída hasta el número 3: el yen japonés, con un 5,36%. Aunque la cuota del dólar ha disminuido en los últimos años desde el 70%, sigue estando muy por encima de los mínimos del 45% de principios de los ‘90.
La ventaja de mantener dólares es que los mercados estadounidenses son mucho más profundos y líquidos que cualquier otro. Con US$23 billones, el mercado del Tesoro de EE.UU. es más del doble del mercado de bonos del Estado de Japón. E incluso si quisieras comprar los llamados JGB, probablemente no podrías porque el Banco de Japón posee la gran mayoría, hasta el punto de que algunos días no se negocian JGB. En cuanto a Europa, los mercados de bonos del Reino Unido, Francia, Italia y Alemania son todos menores de US$3 billones.
Y aunque la democracia estadounidense puede parecer desordenada a veces -especialmente en los últimos años-, los inversores extranjeros se sienten reconfortados por la adhesión del país al Estado de Derecho, que atrae capitales de todo el mundo en los buenos y en los malos tiempos. Cuando los flujos globales de inversión extranjera directa aumentaron un 77%, hasta alcanzar unos US$1,65 billones en 2021, EE.UU. experimentó un aumento aún mayor, del 114%, hasta los US$323.000 millones, según la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo.
Todo esto no significa que un mal año para los activos financieros no pueda empeorar. Lo que sí significa es que es probable que EE.UU. se beneficie de las turbulencias en los mercados de otros países, ya que los inversores mundiales buscan refugio en dólares. Eso amortiguará la caída de los activos financieros. Como dijo Rubin, un dólar fuerte siempre es lo mejor para Estados Unidos.
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