Bloomberg Opinión — El papel de los bonos del Tesoro de EE.UU. es crucial en las finanzas mundiales. Son considerados como un sustituto cercano del dólar, un lugar seguro para aparcar todo, desde el efectivo de una empresa hasta las reservas de un banco central. Proporcionan un punto de referencia para determinar el valor de una amplia gama de activos, incluyendo hipotecas, bonos corporativos y acciones de empresas públicas. Representan la máxima expresión de la fiabilidad de los mercados de capitales de Estados Unidos.
De ahí que resulte preocupante que el mercado del Tesoro se haya tambaleado en momentos críticos, haciendo temer nuevas perturbaciones a medida que los bancos centrales ponen fin a un largo periodo de dinero fácil. Aunque las autoridades pueden y deben tomar medidas para garantizar que el mercado funcione con la mayor fluidez posible, deben tener en cuenta que no deben debilitar el sistema financiero en general en el proceso.
Los retos del mercado del Tesoro se derivan de un desequilibrio fundamental. Debido a que el gasto deficitario ha hecho aumentar la deuda del gobierno de EE.UU., el valor de los bonos del Tesoro que se negocian a nivel público se ha disparado a más de US$23 billones. Esto ha superado con creces los recursos financieros del grupo de grandes bancos distribuidores que, como creadores de mercado, se supone que facilitan la negociación ordenada en este mercado.
Como resultado, los agentes no pueden o no quieren manejar el volumen de operaciones que los inversores quieren hacer. Eso es lo que parece haber sucedido en marzo de 2020, cuando una repentina oleada de ventas relacionadas con la pandemia abrumó al mercado, enviando los precios y los rendimientos a un giro que tenía poco que ver con la solvencia subyacente del gobierno. También ayuda a explicar una perturbación de septiembre de 2019 que envió las tasas de interés al alza en el mercado de repos, donde los inversores piden prestado dinero en efectivo y ponen los bonos del Tesoro como garantía.
Dado que no es probable que la deuda pública estadounidense se reduzca pronto, la mejor solución es aumentar la capacidad de negociación del mercado. Una forma de hacerlo, favorecida por los bancos, es flexibilizar las regulaciones de capital; concretamente, excluir los bonos del Tesoro del “ratio de apalancamiento”, que limita sus activos totales a 20 veces su capital de absorción de pérdidas. Esto podría ayudar en el margen, pero también tendría el importante inconveniente de permitir a los grandes bancos de importancia sistémica asumir un apalancamiento potencialmente infinito, haciéndolos aún más frágiles de lo que ya son.
Un enfoque mejor: Aliviar la presión sobre los balances de los distribuidores haciendo que participen más instituciones. Hay mucho interés por parte de los gestores de activos y otras empresas financieras, ya sea para actuar como intermediarios o para eludir a los agentes negociando directamente entre ellos.
Pero los posibles participantes se enfrentan a obstáculos que la Reserva Federal debe abordar. Por un lado, debería conceder a estas empresas el acceso a su mecanismo de reposiciones permanentes, un respaldo financiero crucial que permite a los agentes tomar prestado efectivo contra la garantía de los bonos del Tesoro. También debería prevenir los riesgos de contraparte exigiendo que más operaciones pasen por una cámara de compensación central que mantenga las garantías y garantice la liquidación. Una compensación más centralizada tendría la ventaja añadida de compensar las posiciones, permitiendo que los mismos balances puedan albergar más operaciones.
Además, los reguladores necesitan una mejor información sobre lo que ocurre en el mercado del Tesoro, para poder detectar antes las perturbaciones y responder con mayor eficacia. Los funcionarios que querían entender los acontecimientos de marzo de 2020 tuvieron que esperar semanas para obtener datos que mostraran quién estaba vendiendo y quién estaba comprando. La mejora de los requisitos de información debería permitir un análisis pertinente en tiempo real.
La mayoría de la gente es felizmente ajena a la importancia del mercado del Tesoro: simplemente funciona en segundo plano, e incluso sus fallos no importan mucho a nadie más que a los directamente implicados. Es mejor mantenerlo así.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
