Bloomberg Opinión — Qué esperar en 2023: Los responsables de formular la política monetaria tendrán que aflojar el freno a medida que se filtren pruebas de que el repunte de la inflación está disminuyendo y el crecimiento económico se está ralentizando. El Reino Unido parece estar ya en recesión, al igual que gran parte de Europa. La gran incógnita para 2023 es si Estados Unidos también se hundirá. Hay muchas señales de alarma.
Probablemente, el indicador más importante para el próximo año serán los datos laborales de EE.UU., que sustituirán a las estadísticas de inflación como la cifra más determinante para el mercado. Si la economía estadounidense empeora, es posible que veamos recortes de tasas de interés antes de que pase mucho tiempo. Atrévase a soñar con el fin del ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal, ya que el resto del mundo está desesperado por que se detenga. Incluso el Banco de Japón, el último que se ha resistido a las tasas negativas, ha tenido que ceder.
Desgraciadamente, se avecina una nueva pesadilla: el endurecimiento cuantitativo. El Banco de Inglaterra dejó de reinvertir los bonos que vencían en marzo, pero en noviembre empezó a vender activamente gilts, los bonos soberanos del Reino Unido, en el mercado. La Fed ha aumentado su aprieto cuantitativo pasivo a más de US$ 1 billón al año, y el Banco Central Europeo empezará a reducir su pila de bonos de 5 billones de euros (US$ 5,25 billones) a partir de marzo. Cómo afrontará la liquidez mundial la reducción simultánea del estímulo monetario por parte de todos será una cuestión clave para los mercados el próximo año.
Sobre el año que pasó: Tras más de una década de tasas de interés oficiales cercanas o incluso por debajo de cero, 2022 fue definitivamente el año en que la marea cambió y la inflación rugió. Tras una especie de salida en falso, el Banco de Inglaterra inició las subidas de tipos en diciembre de 2021, pero la Reserva Federal tomó rápidamente la delantera en el endurecimiento de la política monetaria. Incluso el BCE se despidió este verano de ocho años de tasas de depósito por debajo de cero. La fijación posterior a la crisis financiera con el estímulo monetario, incluida la relajación cuantitativa, ha pasado a la historia, al menos por ahora.
La tremenda fortaleza del dólar: Tras la invasión rusa de Ucrania en febrero y la consiguiente caída de los precios de la energía, se produjo una huida sostenida de la mayoría de las principales clases de activos. Fue bastante difícil evitar el naufragio, pero hubo una operación que sí funcionó: la compra de dólar. Prácticamente todos los mercados de renta fija y variable han tenido un año de fuertes caídas, pero si se acierta en la elección de divisas, al menos se suaviza el golpe. El dólar se benefició como refugio en tiempos difíciles, pero también de la fortaleza de la economía estadounidense en relación con el resto del mundo.
Las subidas de tasas en EE.UU. se convirtieron en armas de destrucción masiva: Las alzas cada vez mayores de los tipos de interés por parte de la Fed se convirtieron en el tema principal del año. Obligó a los bancos centrales de otros países a subir los tipos aún más bruscamente, no sólo para combatir la inflación galopante, sino también para defender el valor de sus monedas. El enfoque de la Reserva Federal, centrado en Estados Unidos, causó muchos problemas: el euro cayó por debajo de la paridad con el dólar, la libra estuvo a punto de caer también, y el Banco de Japón intervino para apoyar al yen, que se debilitó por encima de 150 frente al billete verde. Para ello, tuvo que elevar el límite superior de su política de control de la curva de rendimientos. La debilidad del dólar se ha convertido en el factor crucial que ha impulsado el repunte de fin de año tanto de la renta fija como de la variable, aunque durante la mayor parte del año el pesimismo fue cada vez mayor.
El Banco de Inglaterra podría tener suerte: No se puede hacer un balance de 2022 sin mencionar la crisis del mercado de bonos del Reino Unido, los llamanos “gilts”. Las consecuencias del desafortunado minipresupuesto de finales de septiembre del Ministro de Hacienda, Kwasi Kwarteng, estuvieron a punto de provocar la implosión de la parte larga del mercado de deuda pública del Reino Unido. El apalancamiento excesivo de los fondos de pensiones que buscaban formas de contrarrestar los rendimientos superbajos había creado un polvorín. Los rendimientos de los bonos subieron demasiado rápido, provocando una repentina crisis de liquidez que obligó al Banco de Inglaterra a comprar bonos en una intervención sistémica. Algunas de las instituciones del Reino Unido salieron con su reputación reforzada, pero el gobierno dirigido por Liz Truss duró en total sólo 44 días.
El BoE es el modelo de prueba de la banca central: El banco central británico está intentando de nuevo reducir su bote de tenencias de bonos que se compraron durante más de una década de relajación cuantitativa. Será el tema de 2023. El Banco de Inglaterra, al igual que cuando subió los tipos antes de todos los demás, está siendo pionero en este sentido con un endurecimiento cuantitativo activo. Esto, junto con la enorme necesidad de nuevos préstamos del gobierno, generará la mayor oferta neta de gilts registrada en el próximo año fiscal.
Hacia el pivote de tasas: La Reserva Federal y el Banco de Inglaterra están enviando señales de que hemos visto la última de las mega subidas de tipos de 75 puntos básicos. Del Consejo de Gobierno del BCE emana un mensaje mucho más confuso, pero seguirá la estela de los demás.
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