Bloomberg Opinión — Morgan Stanley está mostrando a Goldman Sachs el camino a seguir, pero este último tiene mucho que hacer para ponerse al día.
Ambos bancos presentaron resultados en 2022 el martes: Los inversores aplaudieron a uno y abuchearon al otro. Las acciones de Morgan Stanley subieron más de un 6% en las operaciones matinales, mientras que las de Goldman cayeron más de un 7%.
La historia trata de la resistencia y el crecimiento del negocio de gestión de activos de Morgan Stanley en comparación con los intentos fallidos de Goldman de desarrollar su propio flujo de ingresos constantes y repetibles a través de una combinación de gestión de fondos y su malograda incursión en la financiación al consumo.
La banca de inversión y el comercio son siempre volátiles, y 2022 lo demostró con creces. La negociación de bonos y divisas se disparó en Wall Street, mientras que la negociación de acciones se ralentizó y las comisiones por asesoramiento en operaciones o captación de fondos se desplomaron. Goldman lo hizo mucho mejor que todos sus rivales en la negociación de renta fija el año pasado, con un aumento de los ingresos de casi el 40% para 2022 en comparación con 2021. La negociación de acciones fue mixta en Wall Street, y la mayoría de los bancos se vieron afectados por una caída de aproximadamente el 50% en las comisiones de banca de inversión.
El problema para Goldman es que los inversores ya no valoran las grandes ganancias en la negociación. David Solomon ha intentado solucionar este problema desde que se convirtió en CEO aumentando los ingresos fiables y repetibles que los inversores quieren ver. No le ha ido tan bien.
El banco abandonó sus ambiciones de banca de consumo masivo y reestructuró sus divisiones con sus resultados del tercer trimestre el pasado mes de octubre. En su último informe detalla los costes de su incursión: Una pérdida de US$1.990 millones para su recién constituida rama Platform Solutions en 2022, aproximadamente el doble que en 2021. Aquí es donde se sitúan las pérdidas de sus negocios de tarjetas de crédito Apple y GreenSky buy-now-pay-later: La amenaza de recesión y la necesidad de provisionar los préstamos dudosos fue la principal fuente de dolor.
Morgan Stanley lleva mucho más tiempo buscando la estabilidad de sus ingresos y la ha acelerado en los últimos años con las adquisiciones de Eaton Vance y E*Trade. Sus ingresos constantes procedentes de las comisiones de gestión de inversiones y los ingresos netos por intereses se han vuelto cada vez más importantes. En 2017, estos dos negocios representaban menos del 40% de los ingresos totales de Morgan Stanley. En 2022, representaron más de la mitad por primera vez: el 54%.
En Goldman, las comisiones e intereses de gestión han pasado de casi el 27% al 35%. Es un progreso, pero no suficiente y no del tipo correcto: Goldman experimentó un mayor descenso en sus ingresos transaccionales que Morgan Stanley. En otras palabras, el reequilibrio que ha logrado Goldman tiene mucho más que ver con el desplome de las comisiones de banca de inversión que con el crecimiento de los ingresos estables.
Ahora bien, existe el argumento de que Goldman puede reducir la volatilidad de sus ingresos de negociación haciendo que los clientes confíen más en sus servicios. Está invirtiendo mucho en tecnología diseñada para animar a los clientes inversores a traer más negocio al banco y mantenerlo allí, por ejemplo construyendo interfaces para que los inversores se conecten a los datos de mercado de Goldman y a sus sistemas de precios y valoración. Pero los mercados y los espíritus animales siempre fluctúan. Si todo el mundo tiene miedo a la guerra y a la inflación, va a operar menos.
Goldman también parece tener un problema de costos. El banco recortó los gastos de personal un 14,5% en 2022, la mayor cifra entre sus homólogos, pero eso siguió a un aumento del 33% en 2021, mucho más que sus rivales. En el cuarto trimestre, decepcionó a los analistas al registrar su mayor factura de personal de final de año, con US$3.760 millones, que también fue la mayor como proporción de los ingresos en una década.
Los gastos son un problema particular en la parte de gestión de activos, que es la principal esperanza de Goldman para reequilibrar sus ingresos en el futuro. Esta unidad contiene ahora las comisiones constantes de la gestión de fondos y la banca privada, pero también los resultados extremadamente volátiles de las inversiones de deuda y acciones propias de Goldman.
Los ingresos procedentes de estas inversiones cayeron en US$10.000 millones, o un 85%, en 2022 en comparación con 2021. Eso provocó una caída de casi el 90% en los beneficios de la división. Es difícil ajustar los costos con la suficiente rapidez para hacer frente a una caída de ingresos tan grande, sin duda, pero ese no es el verdadero problema: los gastos de la unidad son demasiado grandes para los ingresos por comisiones que genera. Excluyendo los resultados de las inversiones y las provisiones para pérdidas crediticias, esta división registró grandes pérdidas antes de impuestos en 2020 y 2021 y un diminuto beneficio de US$48 millones en 2022.
Con el tiempo, Goldman venderá sus inversiones volátiles y aumentará las comisiones que obtiene por gestionar el dinero de otras personas, pero es probable que eso lleve años. Goldman está muy por detrás de Morgan Stanley.
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