Bloomberg — Para los hedge funds, la ciencia de las catástrofes contribuyó a generar el año pasado los mejores rendimientos de cualquier estrategia de inversión alternativa.
El cálculo en torno a catástrofes naturales como huracanes y ciclones generó ganancias récord en fondos gestionados por empresas como Tenax Capital, Tangency Capital y Fermat Capital Management. Las tres obtuvieron resultados que duplicaron con creces el índice de referencia del sector, según datos públicos, estimaciones externas y personas familiarizadas con las cifras de los fondos.
Detrás de esos rendimientos récord estaban las audaces apuestas en bonos de catástrofes y otros valores vinculados a seguros. Los llamados bonos catástrofe son utilizados por el sector asegurador para protegerse de pérdidas demasiado grandes para cubrirlas. El riesgo se transfiere a inversores dispuestos a aceptar la posibilidad de perder parte o la totalidad de su capital en caso de catástrofe. A cambio, obtienen grandes beneficios si no se produce una catástrofe predefinida contractualmente.
El año pasado, todo confluyó para esos inversores en un cóctel singularmente rentable.
“No creo que hayamos visto un mercado como éste desde que nacieron los bonos para gatos en los años ‘90″, afirma Toby Pughe, analista de Tenax. La cartera del hedge fund londinense, compuesta por unos 120 de estos títulos, obtuvo una rentabilidad del 18% el año pasado.
La mejor estrategia de hedge funds de 2023 fue una apuesta por valores vinculados a seguros (de los que los bonos de catástrofes son la subcategoría dominante), que generó más del 14%, según Preqin, una consultora que proporciona datos sobre el sector de gestión de activos alternativos. El rendimiento de referencia de Preqin para el sector -en todas las estrategias- fue del 8%. Esta cifra contrasta con la ganancia del 19,7% del Swiss Re Global Cat Bond Performance Index Total Return
La emisión de bonos para catástrofes se ha visto impulsada por la inquietud ante los fenómenos meteorológicos extremos provocados por el cambio climático y por la inflación, elevada durante décadas, que se ha sumado al coste de la reconstrucción tras los desastres naturales.
Pero la semilla del rendimiento récord de los bonos cat en 2023 se plantó hace varios años.
En 2017, cuando varios huracanes de gran magnitud azotaron Estados Unidos, los inversores tuvieron que desembolsar el efectivo necesario para cubrir las pérdidas materiales. Los rendimientos también fueron decepcionantes en 2019 y 2020.
Después, el huracán Ian azotó Florida en septiembre de 2022.
Ian fue la tormenta más destructiva de la historia del Estado, causando 100.000 millones de dólares en pérdidas, de los cuales sólo el 60% estaba asegurado, según Munich Re. El suceso llevó a las aseguradoras a trasladar una mayor parte del riesgo de sus libros a los mercados de capitales. Y con unos costes de reconstrucción mucho más elevados en medio de una inflación galopante, se preparó el terreno para que el mercado de bonos catástrofe volviera a rugir.
“El aumento de los valores asegurados en el sector residencial pasó del 8% al 20%”, explica Jean-Louis Monnier, responsable mundial de valores vinculados a seguros de Swiss Re. “Las aseguradoras necesitaban comprar más cobertura”.
En 2023, la emisión de bonos para catástrofes alcanzó un máximo histórico de 16.400 millones de dólares, incluyendo operaciones privadas y no relacionadas con la propiedad, según Artemis, que realiza un seguimiento del mercado de valores vinculados a seguros. Según sus estimaciones, estas operaciones elevaron el total del mercado en circulación a la cifra récord de 45.000 millones de dólares.
Para absorber la afluencia de riesgo recién emitido, los inversores en bonos catástrofe exigieron -y recibieron- rendimientos mucho mayores. Los diferenciales -la prima sobre el tipo sin riesgo que se paga a los inversores por asumir el riesgo de “catástrofe”- alcanzaron un máximo a principios de 2023. Los rendimientos se vieron amplificados por una temporada de huracanes relativamente benigna en EE.UU., lo que supuso menos eventos desencadenantes y más dinero para los inversores.
Greg Hagood, cofundador de Nephila Capital, un hedge fund de 7.000 millones de dólares especializado en riesgo de reaseguro, afirmó que los diferenciales del año pasado “fueron probablemente los más altos de mi carrera, en relación con el riesgo que asumimos”.
Dominik Hagedorn, cofundador de Tangency Capital, con sede en Bermudas, afirmó que el interés de los fondos de cobertura por los valores vinculados a seguros ha aumentado “de forma bastante significativa” en los últimos 12 a 18 meses. “Dada la situación actual de los diferenciales, no me sorprendería que siguiera así durante un año más”, afirmó.
El impacto del calentamiento global en los patrones climáticos es una característica clave de la modelización de los bonos de catástrofes, con cambios recientes que sientan las bases para nuevos patrones de pérdidas.
Karen Clark, pionera en la modelización del riesgo de catástrofes, afirma que el mercado se interesa cada vez más por los llamados riesgos secundarios, como las tormentas convectivas severas, las tormentas de invierno y los incendios forestales, porque ahí es donde están la demanda y las oportunidades.
Según Clark, cofundadora de Karen Clark & Co., con sede en Boston, “el cambio climático está teniendo el mayor impacto en los incendios forestales”, que provocarán pérdidas de entre 10.000 y 30.000 millones de dólares. “Ahí es donde el mercado de bonos para gatos puede crecer”.
Y a principios de este mes, el jefe científico del clima de Munich Re, Ernst Rauch, dijo que las aseguradoras están teniendo que replantearse cómo clasificar las tormentas.
“Solíamos referirnos a las tormentas regionales como riesgos secundarios porque sólo causan daños pequeños o medianos por sí solas”, según Rauch. “Pero a medida que aumenta el número de tormentas, tenemos que pensar en una nueva clasificación”.
Brett Houghton, director gerente de Fermat, que el año pasado aportó alrededor de un 20% sobre sus activos de unos 10.800 millones de dólares, afirmó que estos riesgos secundarios son una buena forma de “ayudar a diversificar la cartera”. También dijo que siguen siendo difíciles de modelar, lo que significa que vienen con “cierta incertidumbre”.
Los bonos de catástrofe también se están ampliando para incluir nuevos tipos de riesgo. El año pasado fue la primera vez que los inversores de los mercados públicos pudieron adquirir exposición a cibercatástrofes, que los ejecutivos de las empresas consideran una de las amenazas externas más temidas.
Los bonos de cibercatástrofe “fueron un gran éxito en 2023″, afirma Monnier, de Swiss Re. “Todavía hay un subconjunto limitado de inversores que pueden invertir en ciberseguros, pero creo que el siguiente paso será una mayor aceptación” de Wall Street.
La capacidad mundial de los bonos para catástrofes ha crecido en torno al 4% anual durante los últimos seis años -ajustada a la inflación-, lo que coincide aproximadamente con el crecimiento de las exposiciones a catástrofes naturales, según Swiss Re Institute. A escala mundial, el capital de los ILS alcanzó unos 100.000 millones de dólares a finales del tercer trimestre de 2023, según estimaciones del corredor de seguros Aon Plc.
Según Hagedorn, de Tangency, los inversores en bonos de catástrofes que esperan otro año récord deberían tener en cuenta que las entradas han reducido los diferenciales. Y Tenax calcula que la rentabilidad de los bonos para gatos este año podría rondar entre el 10% y el 12%, frente al 18% del año pasado. Eso suponiendo que 2024 sea otro “año sin pérdidas”, es decir, que no se produzca un desastre natural lo suficientemente grande como para activar las cláusulas de pago de los bonos, cuidadosamente redactadas.
“No puedo decir si va a haber un huracán o un terremoto este año, obviamente”, dijo Hagood de Nephila Capital. “Pero lo que sí puedo decirles es que los diferenciales están cerca de máximos históricos en el sector. Así que, en términos generales, creemos que el mercado está recibiendo un buen pago por el riesgo”.
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