Bloomberg — JPMorgan Chase & Co. (JPM) está causando inquietud entre los gigantes de los mercados de crédito privado.
La irrupción del principal banco de EE.UU. en la contratación de préstamos de crédito privado, un segmento del mercado de US$1,7 billones, aun sin aprovechar en gran medida, supone una amenaza para un mundo en el que la privacidad de la información sobre la deuda ha sido uno de los principales argumentos de venta.
Varios de los más grandes proveedores de crédito privado sostienen que este tipo de negociación mermaría esa ventaja al forzarles a valorar continuamente los activos a precios de mercado, en vez de discrecionalmente, lo que generaría volatilidad. Por otro lado, los pequeños gestores de fondos e inversionistas en estos préstamos desean un mayor acceso al crédito y poder negociarlo con mayor rapidez.
Ese dilema existencial puede que sea debatible. Tal y como esperan algunos actores del mercado, si las tasas de interés no disminuyen con la rapidez prevista, doblegando a los acreedores en ese proceso, las valuaciones de los créditos privados podrían derrumbarse. Como consecuencia, se produciría una avalancha de ofertas de deuda en dificultades, lo que haría casi segura la negociación de estos activos en un mercado secundario como el de bonos. Para ello, JPMorgan tiene la intención de estar preparado.
“A medida que el mercado crece, se vuelve inevitable”, dijo Troy Rohrbaugh, el recién promovido co-jefe del banco comercial y de inversión de JPMorgan, en una entrevista. “Si crees que el crédito privado seguirá creciendo y competirá al lado de los mercados de deuda pública, no puede seguir eternamente como está. Con el tiempo, la transparencia aumentará”.
Miles de millones negociados
JPMorgan ya ha facilitado un par de miles de millones de dólares en negocios privados después de destacar el trading como una estrategia importante en su estrategia de crédito privado. Si bien eso es una gota en el océano para el banco, el volumen que ha negociado es menor que los préstamos directos que tiene en su propio balance, está planeando expandirse a medida que construye gradualmente un inventario de los préstamos.
Al igual que sus competidores, JPMorgan lucha por mantenerse competitivo a medida que los titanes del préstamo privado como Ares Management Corp. (ARES), Apollo Global Management Inc. (APO) y Oaktree Capital Management (OAK-B) cada vez más abarcan acuerdos más grandes. El negocio de negociar, que permite obtener lucrativas comisiones mientras se traslada rápidamente el riesgo fuera de los libros de los bancos, hasta ahora ha sido una parte en gran medida inexplorada del mercado.
Con el fin de reclamar su participación en una industria que amenaza con trastornar sus negocios principales de préstamos, los principales bancos han estado compitiendo para ingresar en otras partes del complejo y en expansión crédito privado. JPMorgan ha destinado al menos US$10.000 millones de su propio balance para préstamos directos y también está trabajando en la formación de una asociación. Barclays Plc también ha destinado su propio efectivo, mientras que Societe Generale SA y Wells Fargo & Co. (WFC) han lanzado asociaciones.
JPMorgan nombró a Jake Pollack, un veterano de 20 años de la firma, para supervisar sus esfuerzos de crédito privado junto con el jefe de mercados de deuda Kevin Foley. Esto abarca múltiples divisiones del banco e incluye financiamiento, titulización y también cualquier trading, que finalmente se realiza a través del escritorio de trading de préstamos más amplio del banco. El CEO Jamie Dimon, de larga trayectoria, y el co-jefe de mercados Jason Sippel también han estado involucrados en la estrategia general.
Descubrimiento de precios
Los gestores de fondos han aprovechado estrategias privadas que, según ellos, los protegen de la volatilidad de las pérdidas de valoración en los mercados públicos, ya que las carteras suelen valorarse trimestralmente. El descubrimiento en tiempo real de precios podría obligar a las empresas a reducir los valores durante períodos de tensiones financieras, aumentando la volatilidad.
A diferencia de los mercados de bonos públicos, sin embargo, no se espera que los operadores publiquen precios ampliamente en el mercado, al menos al principio, según los participantes de la industria. Según personas familiarizadas con el asunto, los operadores como los de JPMorgan en algunos casos han mantenido los precios fuera de la vista para aplacar las preocupaciones de los clientes sobre la volatilidad que los precios en vivo podrían generar para los mismos activos o activos similares.
Esto puede cambiar si seguimos los ejemplos anteriores en los mercados de finanzas apalancadas. En 2022, los bancos no pudieron vender miles de millones de deuda de adquisición que habían suscrito para clientes durante condiciones de mercado más favorables, por lo que finalmente vendieron directamente los acuerdos a grandes descuentos a un puñado de fondos en transacciones privadas.
Los fondos que compraron algunos de esos préstamos, incluidos los que respaldan las adquisiciones de la cadena de supermercados Morrisons en Reino Unido y el procesador de pagos Worldline SA, desde entonces han comenzado a desprenderse de sus posiciones y parte de esa deuda ahora es negociada activamente por los bancos con precios que se envían regularmente al mercado, según participantes del mercado y precios vistos por Bloomberg.
‘Listas blancas’
La negociación de estos préstamos libremente tiene algunos obstáculos. Los gestores de fondos, al igual que en los mercados de préstamos apalancados, a menudo pueden restringir quién puede poseer la deuda, principalmente para evitar que caiga en manos de fondos agresivos de deuda en dificultades que podrían intentar tomar el control de las empresas. Hacen esto a través de las llamadas “listas blancas” (white lists), donde los gestores elaboran listas de quién puede comprar la deuda y quién está restringido de hacerlo.
Pero a medida que crece el número de prestamistas directos en cada acuerdo, también crecen las listas blancas, abriendo el camino para que la deuda cambie de manos, incluso si solo dentro del grupo original de prestamistas. Por ejemplo, en diciembre participaron 19 fondos en un préstamo récord de €4.500 millones (US$4.900 millones) para respaldar la adquisición de Adevinta ASA, imitando acuerdos tradicionales de préstamos apalancados y bonos que se distribuyen a un rango de inversionistas más amplio y diverso.
En Europa y el Reino Unido, las listas blancas están incluidas en aproximadamente el 90% de los acuerdos, según Jim MacHale, socio de la práctica de banca y finanzas de Clifford Chance. También es común excluir a competidores e inversores de fondos en dificultades o para tomar el control, dijo.
Sin embargo, las restricciones a las transferencias a inversores en dificultades a menudo se levantan cuando el préstamo ha entrado en incumplimiento o en escenarios de aceleración en los que los inversores exigen un pago completo, señaló MacHale. Eso deja una apertura para la actividad comercial si el mercado comienza a ver un aumento en los incumplimientos.
“En general, las apuestas se cancelan una vez que hay ciertas violaciones de convenios”, dijo Gianluca Lorenzon, jefe de asesoramiento de financiamiento de fondos en Validus Risk Management. “La deuda luego puede venderse a la mayoría de los fondos. De hecho, hemos visto que alguna negociación ha estado ocurriendo muy tranquilamente desde hace un tiempo”.
Préstamos problemáticos
Algunos fondos de cobertura crediticia, así como la gestora de activos de US$1,86 billones Pacific Investment Management Co. (PHK), ya se están preparando para aprovechar los precios problemáticos de los préstamos tan pronto como comiencen a aparecer señales de distress.
Mark Attanasio, cofundador de Crescent Capital Group, calificó la negociación como “buena para el mercado” en una entrevista en diciembre, un raro elogio de los prestamistas directos. La carrera hacia este espacio mejora la liquidez, permitiendo a los actores existentes la opción de vender activos, agregó.
Los participantes del mercado tuvieron una visión de cómo podría ser un mundo con un mayor volumen de negociación de crédito privado a fines de 2022, hasta ahora el punto más alto de demanda de negociación, según Pollack de JPMorgan. En ese momento, casi un año después de la campaña de subida de tasas de interés de la Reserva Federal, el capital se había agotado y se esperaba ampliamente una recesión.
“Fue más difícil recaudar fondos y hubo un deseo de hacerlo mediante la venta de activos existentes”, dijo Pollack. Desde entonces, más gestores de activos han ingresado al espacio y tienen suficiente liquidez para mantener la demanda de negociación en silencio. Mientras tanto, JPMorgan está sentando las bases.
“Queremos acumular suficiente inventario interno para que nos guste cuando no se negocie, pero tener inventario cuando se haga”, dijo Pollack. “Se trata de construir el mercado y estar listos para negociar”.
Lea más en Bloomberg.com
