Los maltrechos operadores de bonos adoptan el modo “Show-Me” para evitar más pérdidas

Bloomberg — Los inversores en renta fija, que volvieron a sufrir las consecuencias de los sólidos datos económicos, quieren ahora pruebas claras y concluyentes de la inminente bajada de los tipos de interés de la Reserva Federal antes de volver a hacer grandes apuestas alcistas.

La semana pasada, los rendimientos de los bonos estadounidenses alcanzaron su nivel más alto del año, después de que los operadores recibieran la desagradable sorpresa de un tercer mes consecutivo de inflación estancada. La sorpresa del mercado vino acompañada de una oleada de nuevas posiciones cortas, con un creciente grupo de inversores recelosos. La escasa demanda en las recientes ventas de bonos a largo plazo por parte del Tesoro aportó aún más pruebas del sentimiento bajista.

“Los cortos tienen ahora el mercado del Tesoro”, dijo Andrew Brenner, responsable de renta fija internacional de NatAlliance Securities LLC. “Necesitamos cifras que respalden la idea de que los tipos tienen que bajar”.

Los bonos del Tesoro interrumpieron su caída el viernes y los rendimientos bajaron a medida que las tensiones en Oriente Medio espoleaban una huida hacia la seguridad. El ataque sin precedentes de Irán contra Israel el sábado aumentó la ansiedad - y, sin embargo, aunque cualquier nueva escalada podría generar demanda de deuda pública estadounidense como refugio, el actual telón de fondo económico está más en línea con un entorno de tipos más altos durante más tiempo y presión sobre los bonos. Sin pruebas convincentes de un cambio, pocos inversores parecen dispuestos a nadar contracorriente.

Después de comenzar el año previendo hasta seis recortes de tipos en 2024, o 1,5 puntos porcentuales de relajación, los operadores dudan ahora de que se produzca siquiera medio punto de reducción. La mayoría de los economistas de Wall Street también han rebajado sus previsiones, dibujando un escenario sombrío para los rendimientos estadounidenses que incluye la posibilidad de que los vencimientos vuelvan a superar el 5%, como ocurrió el pasado mes de octubre.

La recalibración de las expectativas de recorte de tipos ha sido brutal para la renta fija. Los bonos del Tesoro de EE.UU. perdieron cerca de un 0,6% la semana pasada y han perdido un 2,6% en lo que va de año, según un índice de Bloomberg. Esto supone un retroceso de más de la mitad de la subida del 4,1% que registraron en 2023.

Incluso después de las ganancias del viernes, el rendimiento a 10 años terminó la semana pasada en el 4,52%, con la compra anticipada en el nivel del 4,5% o bien no apareciendo, o al menos no lo suficientemente fuerte como para luchar contra el aluvión de presión de venta.

Con la desinflación de EE.UU. estancada muy por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal durante tres meses consecutivos, los operadores se están aclimatando a la perspectiva de que la “última milla” de la desinflación está siendo difícil de alcanzar”, dijo Thierry Wizman, estratega de divisas globales y tipos de interés de Macquarie Group. Una subida de los rendimientos a 10 años hasta el 4,75% “no parece muy descabellada”, dado el punto en el que se encuentran actualmente, añadió.

La presidenta del Banco de la Reserva Federal de Boston, Susan Collins, dijo el viernes que podría llevar más tiempo del que se pensaba ganar la confianza necesaria para empezar a relajar la política, reiterando opiniones anteriores. Un día antes, su colega John Williams, presidente de la Fed de Nueva York, afirmó que no había una necesidad clara de ajustar la política a muy corto plazo.

Esta semana, los inversores conocerán el gasto de los consumidores con el último informe de ventas minoristas, así como nuevos datos sobre la situación del mercado inmobiliario, cuyos tipos hipotecarios siguen siendo elevados. Las acciones de JPMorgan Chase & Co. cayeron el viernes después de que sus previsiones de ingresos netos por intereses para todo el año incumplieran las expectativas. Los beneficios de Citigroup Inc. superaron las estimaciones de los analistas.

Las actas publicadas el miércoles de la reunión de marzo de la Reserva Federal subrayaron la reticencia de los funcionarios a bajar los tipos hasta que tengan más pruebas de que la inflación está firmemente encaminada hacia el 2%. Los precios al consumo subieron un 3,8% en los 12 meses finalizados en marzo, excluidos los alimentos y la energía.

Entretanto, un coro cada vez más numeroso se pregunta si la política de la Reserva Federal es lo bastante restrictiva como para frenar el mercado laboral, a pesar del agresivo ciclo de endurecimiento aplicado recientemente. Muchos operadores creen ahora que el llamado tipo neutral, que ni estimula ni restringe la economía, es mucho más alto ahora que en la época anterior a la pandemia.

Lo que dice Bloomberg Intelligence...

“Los mercados de tipos han vuelto a cotizar en nuevos rangos tras el informe de precios al consumo de EE.UU. de marzo, más fuerte de lo esperado, y las actas de la reunión de la Reserva Federal, que siguen siendo neutrales. El mercado está empezando a considerar las subidas de tipos como la próxima medida política, pero la rentabilidad a dos años podría estar descontando resultados más simétricos”.

- Ira F. Jersey, Will Hoffman, estrategas de BI

Los operadores de derivados ven el tipo de los fondos rondando justo por debajo del 4% en unos tres años, muy por encima de la previsión media de los funcionarios de la Fed del 2,6% para su tipo a largo plazo.

“Es posible” que el tipo a largo plazo sea más alto ahora que en el pasado, dijo Collins de la Fed en una entrevista el viernes, añadiendo que está trabajando en este tema con su equipo para formular una visión más clara. “Es algo en lo que me centraré porque es una cuestión importante”.

Puede haber presión sobre el presidente de la Fed, Jerome Powell, y otros responsables políticos para tratar de conseguir al menos un recorte de tipos un poco antes de las elecciones presidenciales de EE.UU. en noviembre, porque no quieren parecer políticos, dijo Brenner de NatAlliance. Pero el goteo constante de datos económicos sólidos complica las cosas. “Está claro que Powell quiere relajar y está buscando cobertura, pero no la encuentra”, afirmó.

Aunque muchos esperan que los próximos oradores de la Fed se inclinen hacia un tono más duro, dada la preocupante tendencia de la inflación, algunos operadores son reacios a apostar por lo que los funcionarios tienen que hacer después de todos los aparentes retrocesos. Para otros, existe una palpable sensación de deja vu.

“Mientras sigan llegando datos resistentes, se plantearán más preguntas sobre la senda de los tipos de interés oficiales de la Fed”, afirma George Catrambone, responsable de renta fija de DWS Americas. “Se siente un poco como volver a 2023: no hay recesión, no hay aterrizaje y te quedas en efectivo”.

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