Bloomberg — Se acabaron nuestras vacaciones históricas.
No hablo de la paz en el mundo, sino del contexto de tasas de interés cero que tantos esperaron que se prolongara eternamente. Aunque se hable mucho de cuándo recortará las tasas la Fed y regresarán las buenas sensaciones festivas, es muy probable que no importe ni cuándo ni cuántos recortes se realicen.
El motivo es que las tasas de interés que son importantes para la mayor parte de la economía, es decir, los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo, es posible que no solo permanezcan más altas durante más tiempo, sino que también lo hagan eternamente. Y eso supondría una época nueva no solo para las inversiones, sino sobre todo para la economía.
Mientras que la Fed controla los bonos del Tesoro a corto plazo, los estudios no son concluyentes sobre su repercusión en los bonos a más largo plazo.
El plazo a diez años es el que determina el precio del capital y las tasas a las que se enfrentan los particulares. Su precio suele verse condicionado por factores macroeconómicos: las previsiones de crecimiento y de inflación económica, la demanda global e interna de activos estadounidenses seguros y, habitualmente, la deuda a largo plazo del gobierno federal.
Pero durante nuestras históricas vacaciones, el mercado de renta fija pareció entrar de lleno en una nueva época.
Sin importar el entorno económico, la rentabilidad bajaba y los precios crecían: fue un prolongado mercado al alza. Esto se justificaba en parte por un entorno de escasa inflación, una insaciable demanda de deuda de EE.UU. por parte de los gobiernos extranjeros y distintas regulaciones que valoraban los bonos de Estados Unidos como activo seguro en el mundo entero.
Pero los bonos no son como las acciones. Las tasas sólo pueden caer hasta cierto punto: nadie comprará un bono que ofrezca un rendimiento del -8%.
En la década de 2010, las tasas reales rondaron el 0%, a pesar de que el gobierno acumuló deuda y de un menor apetito por la deuda estadounidense por parte de sus compradores más confiables . Pero eso puede haber sido una anomalía.
La investigación sobre el rendimiento a 10 años que se remonta a 1300 muestra cómo tuvo una tendencia a la baja a medida que el mundo se volvió más seguro y los mercados financieros se profundizaron. Al mismo tiempo, el mercado de bonos siempre ha tenido períodos de altibajos, y las tasas tienden hacia la media.
Los últimos 10 años fueron uno de esos períodos bajos.
Hoy en día, las fuerzas macro probablemente harán que las tasas vuelvan a subir al 4% o más: ha vuelto un entorno de inflación más alto y más volátil, el gobierno debe emitir más deuda para pagar el envejecimiento de la población y una política industrial ambiciosa, y la " desglobalización " debilitará la demanda para activos estadounidenses.
En resumen, habrá más deuda y será más riesgoso. Eso significa que habrá menos demanda. Incluso si las tasas caen en el corto plazo, hay muchas posibilidades de que se establezcan en un nivel más alto.
Eso cambiaría todo lo relacionado con la economía tal como la conocemos. Bill Gross, el hombre que se hizo muy rico administrando fondos de bonos durante uno de los mercados alcistas más grandes de la historia, declaró que su estrategia estaba “muerta“.
Mi colega de Bloomberg Opinion, Aaron Brown, sostiene de manera convincente que todavía hay buenas razones para invertir en bonos, pero Gross probablemente tenga razón en que ya no tiene sentido considerar los bonos como una cobertura y al mismo tiempo para obtener altos rendimientos constantes.
En retrospectiva, parece claro que no duraría. Pero el mercado de bonos de las últimas décadas hizo posible creer que vivíamos en un mundo sin concesiones.
Los gobiernos podrían pedir prestado dinero para gastar o reducir impuestos. El capital de riesgo y el capital privado, repletos de efectivo que buscaban un rendimiento positivo, no tenían que ser tan exigentes en cuanto a dónde invertían.
Las bajas tasas de interés impulsaron las valoraciones de las acciones. Las empresas podrían apalancarse y expandirse sin preocuparse de cómo se recuperaría todo.
El regreso del entorno de tasas altas significa que, una vez más, la inversión tiene más costos de oportunidad y riesgos a la baja.
No todo es malo. Un entorno de tasas más altas no significa necesariamente menos inversión, por ejemplo; algunos de los períodos más sólidos y productivos de la historia tuvieron lugar cuando las tasas eran más altas de lo que son ahora.
Un entorno de tasas más altas también fomentará una relación más saludable con el riesgo. Los rendimientos de los bonos son la base de cómo se valora y mide el riesgo, y un entorno de tasa cero distorsionó nuestra relación con él.
Y si bien las tasas hipotecarias y los intereses sobre préstamos para automóviles y créditos al consumo serán más altos, existen algunos beneficios para los consumidores. Los ahorradores volverán a obtener un rendimiento positivo por invertir en activos de bajo riesgo, al menos antes de la inflación.
Los mayores beneficiarios serán los jubilados, la mayoría de los cuales han pagado sus hipotecas y tienen más activos. Tasas más altas significarán que su dinero durará más durante la jubilación. Para al menos un segmento de la población, volver a la vida real después de las vacaciones no será tan doloroso.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
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