Bloomberg — La aceptación del bitcoin por parte de Wall Street debería haber traído estabilidad. Sin embargo, creó una nueva vulnerabilidad: la dependencia del dólar estadounidense, que ahora está en retroceso.
Desde el 10 de octubre, aproximadamente US$8.500 millones han salido de fondos cotizados en bolsa (ETF) de bitcoin al contado en Estados Unidos. La exposición a contratos de futuros en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) se ha reducido en aproximadamente dos tercios desde su máximo a finales de 2024, hasta situarse en torno a los US$8.000 millones.
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Los precios en Coinbase, la plataforma preferida por muchas instituciones estadounidenses, se han mantenido con un descuento respecto a la plataforma offshore Binance, lo que indica una venta sostenida en EE.UU. El bitcoin ha caído más del 40%, incluso cuando las acciones y los metales preciosos han encontrado compradores.
Este cambio de tendencia tiene un peso inusual debido a la evolución del mercado. Durante la mayor parte de su historia, el precio del bitcoin se fijaba en bolsas extranjeras por operadores minoristas.
En los últimos dos años, los ETF al contado han canalizado miles de millones de dólares a través de instrumentos estadounidenses, el CME se ha convertido en la principal plataforma de futuros, y los fondos de pensiones y los fondos de cobertura han sustituido a los compradores individuales. El capital minorista e institucional estadounidense se ha convertido en el que fija el precio marginalmente.
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Cuando ese capital estaba en auge, el bitcoin alcanzó un máximo histórico el 6 de octubre. Ahora está estancado, y no hay un catalizador evidente que lo reactive. La criptomoneda original se mantuvo prácticamente sin cambios, rondando los US$67.500, el miércoles.
El problema central es simple: la tesis institucional ha fracasado. Los inversores que compraron bitcoin como cobertura contra la inflación, la devaluación de la moneda o las tensiones bursátiles vieron cómo el activo caía junto con los riesgos que supuestamente debía compensar, y a veces incluso más rápido que ellos. Quienes lo consideraron una operación de impulso migraron a activos que realmente se mueven, desde la renta variable global hasta el oro.
La desinversión de este mercado de criptomonedas ha dejado al mercado más débil de lo que parece. La demanda de exposición apalancada en el CME “no ha sido tan débil desde la fiebre pre-ETF a mediados de 2023″, afirmó David Lawant, jefe de investigación de Anchorage Digital. Un menor apalancamiento implica menos compradores forzados cuando los precios suben y menos absorbentes naturales cuando aumentan las ventas.
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Parte de la ola institucional también fue más mecánica de lo que parecía. Los fondos de cobertura realizaban operaciones básicas: compraban bitcoin al contado y vendían contratos de futuros con prima, obteniendo el diferencial como ingresos. La estrategia no requería conocer la dirección de los precios, solo que la rentabilidad superara la disponible en otros mercados.
Durante la mayor parte de 2025, este fue el caso. Cuando este diferencial se redujo por debajo de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense después del 10 de octubre, la negociación perdió su lógica y estos flujos cesaron. Esto representa un elemento del panorama de la demanda, aunque la mayor parte de la reversión en los ETF parece deberse a la menor demanda de bitcoin como activo, más que a la rentabilidad de una única estrategia de arbitraje.
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“Este capital no tiene motivos para quedarse”, afirmó Bohumil Vosalik, director de inversiones de 319 Capital. Hasta que se recupere la demanda al contado, añadió, “cada repunte corre el riesgo de convertirse en una zona de venta para cerrar posiciones, en lugar de una base para la recuperación”. La prima de Coinbase —negativa durante la mayor parte de 2026— sugiere que la demanda aún no se ha materializado.
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