Buenos Aires — En el marco de la campaña electoral, el ministro de Economía y candidato a presidente, Sergio Massa, anunció un paquete de medidas de aumento del gasto. De acuerdo a cálculos privados, estos anuncios para el período septiembre diciembre podrían implicar casi un 1% del Producto Bruto Interno (PBI) de la Argentina, bache que se estaría cubriendo gracias a la intervención del Banco Central de la República Argentina (BCRA).
La asistencia de la autoridad monetaria, sin embargo, no llega por el canal tradicional de transferencias directas al Tesoro, sino con una intervención cada vez más activa en el mercado secundario: es decir, el organismo que conduce Miguel Pesce viene comprando cada vez más bonos y letras del Tesoro (entidad perteneciente al Ministerio de Economía) para poder tapar el agujero fiscal.
Si bien en las últimas licitaciones el secretario de Finanzas, Eduardo Setti, destacó que el Gobierno viene consiguiendo financiamiento neto positivo de mercado, analistas advierten que esto se debe a que el propio BCRA compra los bonos que están en manos de privados y eso les desata las manos a estos últimos para ir a las subastas de títulos públicos y suscribir.
Esta práctica comenzó a mediados del año pasado, como un mecanismo de emergencia ante una crisis que atravesaba el mercado de deuda local, y quedó establecida como práctica.
Se intensifica la emisión para comparar bonos del Tesoro
En las últimas ruedas, el BCRA habría estado comprando deuda en pesos en el mercado secundario con mayor intensidad, según estimaciones del broker Facimex Valores. “A partir del volumen operado en el Mercado Abierto Electrónico (MAE), en los niveles donde pone sus bids el BCRA, estimamos de manera informal que el BCRA habría comprado deuda en pesos por unos $400.000 millones esta semana, llevando el acumulado de septiembre a $418.000 millones”, sostuvo la firma en un informe a clientes.
El informe fue publicado el viernes 15 por la mañana, por lo que es posible que ese mismo día se haya incrementado los pesos volcados al mercado.
Cuando todavía faltan dos semanas para que termine el mes, se trata de una cifra que ya supera las compras de agosto. No obstante, medida a precios constantes, sigue por debajo de los registros entre abril y julio.
El 86% de las compras se habrían efectuado entre miércoles y jueves, con la intervención concentrada en los bonos T4X4 (36% del total), TDG24 (30%) y el TX24 (23%). Según Facimex, esto explica el buen resultado de la licitación del jueves 14 de septiembre.
El informe de Facimex detalla que las compras del BCRA se mantienen como el segundo factor que más impulsa la emisión monetaria, detrás del déficit cuasifiscal (esto último refiere a los intereses generados por las Leliq) y estima que el BCRA habría comprado deuda en pesos por $3,2 billones en lo que va del año, cifra que equivale 1,8% del PBI que estiman para el año.
Es un monto cercano al financiamiento neto obtenido por el Tesoro en las licitaciones primarias, que asciende a $3,9 billones. La intervención habría estado concentrada en Boncer (59% del total) y Duales (26%) y, en menor medida, Lecer (8%) y Ledes (6%).
Facimex resume: “Será clave ver como continúa la dinámica de intervención del BCRA considerando que la entidad deberá mover sus bids tras la licitación del jueves 14 (por la Comunicación A7546, los bids deben estar al menos 200 puntos por encima de la tasa de corte de las licitaciones primarias). El BCRA hoy debería poner sus bids en CER+3,4% para la X18E4, CER+5,0% para el T6X4, CER+6,1% para el T4X4, CER+6,4% para el T5X4, A3500-5,1% para el TDJ24 y A3500+2,1% para el TV25″.
El costo del llamado “Plan Platita”
Según estimaciones de la consultora Quantum Finanzas, el paquete de medidas de aumento del gasto en el período septiembre a diciembre 2023 será de casi 1% del PBI y que estará parcialmente compensado por el aumento de los ingresos asociados al comercio exterior, que ascendería a 0,5% del PBI. El balance entre ingresos y gastos daría un déficit adicional de 0,5% del PBI.
Si la aplicación de las medidas se produjese en forma plena y en los tiempos previstos, el déficit primario de 2023 ascendería a 3,2% del PBI.
En términos monetarios, 1% del PBI equivaldría al 29% de la base monetaria actual y al 9% de los pasivos remunerados del BCRA. Ello sumaría presiones adicionales a la delicada situación por la que transita la economía.
La última licitación
En la licitación del 14 de septiembre, cuya segunda vuelta fue el 15 de septiembre, el Tesoro logró capturar $1.183.326 entre ambas y, de esa forma, llevar el financiamiento neto del mes de septiembre a casi $950.000 millones.
Tras conocerse los resultados de la primera vuelta, los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) escribieron en un informe: “Como adelantamos previo a la licitación, dado el contexto en la deuda en pesos, esperábamos que los instrumentos que ajustan por tipo de cambio capturaran una mayor demanda. En este sentido, el nuevo dual se llevó el 55,7% de lo capturado cortando a una tasa de -7,1% (en línea con el secundario). Por otro lado, el nuevo dólar linked puro con vencimiento en 2025 (TV25D) no generó tanto interés y representó tan solo el 0,5%, cortando a una tasa de 0,11%. ¿Por qué pensamos que sucedió? Estas últimas dos semanas, los bonos dólar linked descendieron con más fuerza que los Duales”.
Por último, el informe de PPI detalló: “Los inversores priorizaron tener ambas coberturas en lugar de tener solamente la cobertura ante variaciones en el tipo de cambio oficial. A su vez, cabe destacar que, según los movimientos en las curvas de pesos, entendemos que el mercado está ajustando las expectativas respecto a la salida del cepo cambiario, esperando que sea una salida más gradual o menos inmediata de lo anticipado anteriormente, lo que incentiva la demanda por títulos duales con vencimientos durante el segundo semestre del año que viene”.
En resumen, las tasas de corte para la Lelite destinada a FCIs cortó como la última letra de liquidez en 102% de TNA (173,06% TEA). La Lecer a enero de 2023 (X18E4) salió a 1,38%, quedando por debajo del secundario antes de que salgan las condiciones (4,7%). Por otro lado, más en línea con el secundario estuvieron el T6X4 a 3,01%, el T4X4 a 4,08% y el T5X4 en 4,38%. A su vez, el Boncer a agosto del 2025 (TG25) cortó a -0,5%, destacándose en la curva, lo cual llamó nuestra atención. Por último, el nuevo dual cortó a -7,1% y el nuevo boli en 0,1%.
