El día después de las PASO: cómo reaccionarán el dólar, los bonos y el Merval en este 2023

Buenos Aires — El 12 de agosto de 2019 será recordado como uno de los días más oscuros de la historia bursátil argentina. En la primera rueda posterior a las Primarias Abiertas Simultáneas y Obligatorias (PASO) en las que la fórmula compuesta por Alberto Fernández y Cristina Kirchner derroto al entonces presidente, Mauricio Macri, el S&P Merval sufrió una caída del 48% en dólares. Fue el segundo mayor derrumbe de una bolsa en la historia del capitalismo, tan solo superado por uno sucedido en Sri Lanka en la previa de una guerra civil.

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Hoy el contexto es otro y nadie espera un lunes post PASO con aquel nivel de dramatismo, pero sí hay en los inversores un cierto cosquilleo al pensar qué puede suceder el día posterior a las primarias. Si bien las primarias no definen al próximo presidente, sí suelen encaminar la tendencia. Por ejemplo, en 2019, la diferencia entre el Frente de Todos y Juntos por el Cambio fue tan abultada que dejó a Alberto Fernández a un paso de la Casa Rosada.

En este contexto, el Grupo IEB publicó un documento recordando cómo venían las principales variables financieras antes de las PASO de 2019 y qué ocurrió luego.

¿Qué sucedió con el Merval en 2015 y 2019 y qué pasará en 2023?

El documento de Grupo IEB detalla que, al observar las 60 ruedas previas a las elecciones PASO, se puede ver que el S&P Merval, luego de las primarias de 2019, reaccionó de forma muy negativa y en un período muy corto de tiempo. La lectura del mercado fue que el resultado prácticamente aseguraba el regreso del kirchnerismo al poder, mientras que durante el periodo previo a las PASO de 2015, si bien se observa una leve “toma de ganancias” en las ruedas previas, la caída posterior no muestra la misma intensidad que en 2019.

Actualmente, reseña Grupo IEB, el mercado parece estar teniendo una lectura favorable para la oposición (JxC). Sin embargo, tras el rally que llevó adelante durante la primera parte del año, parece encontrarse en un período de “toma de ganancias” similar al 2015, elecciones que terminó ganando Cambiemos (JxC) en el balotaje.

“Luego del retorno que tuvo el mercado de renta variable (tocando máximos hace tan solo tres semanas) es lógico que los agentes busquen instrumentos más adecuados para cubrirse en lo que hoy es lo imprescindible: estar cubiertos ante de un potencial salto discreto y/o incremento en el ritmo del crawling peg”, reseña el documento.

Hacia adelante, pensando en la renta variable, Grupo IEB estima: “Los escenarios son múltiples: podría ocurrir que el mercado observe los resultados de las PASO-2023 por espacio, asignando un triunfo para el espacio de JxC, variando según el precandidato que sea más elegido dentro del espacio. O bien, podría suceder que se observe el número de votos que consiga cada candidato a nivel individual, y ante un precandidato como Massa obteniendo la mayor cantidad de votos el mercado vea la persistencia de las medidas políticas actuales, continuando con la toma de ganancias”.

Bonos argentinos, de 2015 y 2019 a qué ocurrirá en 2023

Por el lado de los bonos soberanos, Grupo IEB observa un comportamiento similar al de las acciones durante las PASO-2019, con una caída abrupta tras el triunfo del precandidato del Frente de Todos que se continuó profundizando de cara a las elecciones generales con un aumento de expectativas negativas. Mientras que para el período que transcurrió en 2015, los bonos soberanos mostraron un comportamiento relativamente estable tras las expectativas favorables para el espacio de Cambiemos.

“Para el 2023 el panorama es algo diferente, dado el alto grado de ´encepamiento´ de la economía obliga el precio de los bonos se encuentra, en cierta forma, distorsionado. Los inversores salen a buscar cobertura a través de estos instrumentos a pesar del nivel de reservas. Son instrumentos con mucha liquidez y a paridades que se encuentran cercanas a valores de recupero”.

También respecto de los bonos Grupo IEB anticipó que el panorama es “incierto” y que el movimiento futuro dependerá de lo que ocurra en las PASO de este domingo.

Grupo IEB resumió: “Si las expectativas que lee el mercado es más de lo mismo los bonos soberanos podrían lateralizar o incluso caer. No obstante, es importante destacar que a los niveles que cotizan son bastante defensivos; más aún pensando en que durante 2023 no hay que realizar ningún pago adicional y en el 2024 los montos a pagar son US$4.800 millones. En el otro extremo, una lectura positiva del mercado podría darles un nuevo impulso”.

Dólar CCL: qué sucedió en 2015 y 2019 y qué se espera para 2023

El dólar contado con liqui (CCL) en las últimas dos elecciones primarias ha tenido reacciones sumamente diferentes: en el caso de 2019, el CCL reaccionó al alza de manera abrupta, corrigiendo levemente en días posteriores para continuar con su camino al alza hasta los comicios generales, dando a entender una considerable desconfianza hacia el gobierno entrante.

Para el caso 2015 la situación fue notablemente distinta, con el CCL sosteniéndose sin grandes alteraciones frente a las expectativas favorables a la oposición, incluso luego de las elecciones generales y la segunda vuelta.

Respecto del futuro cercano del contado con liqui, Grupo IEB reflexionó: “Resulta complicado sacar conclusiones para el caso 2023, teniendo en cuenta la tendencia a dar mayor peso a lo ocurrido en las elecciones más recientes. Sin embargo, a simple vista pareciera observarse un comportamiento más en línea con el de 2015 que con el de 2019, aunque con una mayor inclinación a tomar cobertura a través del dólar frente a posibles sorpresas que puedan ocurrir el domingo por la noche. Esta visión cobra aún más fuerza teniendo en cuenta el grado de encepamiento de la economía, los riesgos de un posible salto del tipo de cambio en los próximos meses y el deteriorado nivel de reservas del BCRA”.

¿Qué pricea el mercado?

Un informe de la consultora Anker Latinoamérica, dirigida por el exministro de Finanzas durante el gobierno de Macri, Luis ‘Toto’ Caputo, estimó que los mercados de acciones y bonos en dólares tienen implícito un escenario de triunfo de Juntos por el Cambio, con una ventaja no significativa.

Dicho esto, según los autores del informe las eventuales sorpresas vendrían o bien por un triunfo contundente de la oposición que apunte a una victoria en primera vuelta, o bien por un muy buen desempeño del oficialismo que muestre un alto grado de competitividad en una segunda vuelta. “Creemos que estos activos subirían de precio en el primer escenario y perderían fuertemente valor en el segundo”.

El dólar oficial, más dependiente del FMI que de las PASO

“Respecto a qué esperar para el dólar oficial, consideramos que su futuro estará mucho más explicado por la letra chica del acuerdo alcanzado con el FMI que con el resultado de las PASO”, reseñó el informe de Anker Latinoamérica.

“No creemos que en el caso de un triunfo contundente de la oposición, el FMI postergue el desembolso y busque renegociar lo pactado en el Staff Level Agreement del 28 de julio pasado”, indicaron desde Anker Latinoamérica.