Bloomberg — Son solo dos empresas. Pero sus crecientes dificultades financieras han obligado a los tenedores de bonos a salir corriendo y han sembrado el temor de que más empresas brasileñas se vean al borde del abismo por las tasas de interés más altas del país en dos décadas.
Las preocupaciones se agudizaron el lunes, cuando Raízen SA (RAIZ4) se vio afectada por dos rebajas consecutivas de su calificación crediticia que la hicieron pasar del grado de inversión a la categoría de “basura”. El movimiento se produjo después de que sus accionistas mayoritarios - Shell Plc (SHEL) y Cosan SA (CSAN3) - hayan seguido negándose a inyectar más efectivo en la empresa en apuros, lo que aumenta la posibilidad de una reestructuración de la deuda que afectaría gravemente a los tenedores de bonos.
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La reacción no se hizo esperar: Los inversores se deshicieron de los títulos, ampliando una venta masiva que ha recortado el precio de algunos bonos casi a la mitad durante la última semana, hasta unos 46 céntimos por dólar. Eso ha enviado el rendimiento a alrededor del 18%, un nivel que suele indicar una empresa en apuros.
La caída se repitió en la siderúrgica Cia. Siderúrgica Nacional SA, que ha estado intentando convencer a los inversores de que podrá reducir su deuda mediante la venta de activos. Sin embargo, en lugar de esperar, los tenedores de bonos se han retirado, lo que ha provocado una caída de 30 centavos por dólar en algunos de sus bonos en los últimos cuatro días.
Omotunde Lawal, responsable de deuda corporativa de mercados emergentes en Barings, afirmó que la magnitud de las rebajas de calificación de Raízen del lunes -con S&P Global Ratings recortándola en siete niveles y Fitch Ratings en ocho- ha hecho tambalear la confianza de los inversores.
“En ningún otro país hay emisores cuya calificación baje entre 7 y 8 escalones en un solo día”, afirmó. “Esto sugiere que la prima de riesgo corporativa brasileña está mal valorada”.
En el centro de la ansiedad está la deuda que se acumuló en los últimos trimestres a medida que los inversores mundiales inundaban Brasil, deseosos de prestar mientras el banco central mantenía elevados las tasas de interés para frenar la inflación.
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Las preocupaciones se limitan a un sector del mercado de deuda corporativa brasileño. Sus acciones se han recuperado junto con las de otros mercados emergentes, impulsando el índice Ibovespa un 34% en 2025 y otro 13% el mes pasado, y el real se ha fortalecido frente al dólar gracias a la afluencia de capital. Sin embargo, como el banco central del país mantiene su tasa de interés clave en el 15% —la más alta desde 2006—, esto ha afectado a las empresas altamente endeudadas.
El mercado de bonos corporativos de Brasil se vio sacudido el año pasado por una avalancha similar de salidas provocada por los problemas en los que se vieron envueltas la empresa de gestión de residuos Ambipar Participações e Empreendimentos SA y el gigante petroquímico Braskem SA, aunque finalmente se consideraron circunstancias únicas.
Esta semana han vuelto a estallar tales preocupaciones, dejando a los inversores una vez más tratando de averiguar si los últimos ejemplos son aislados o presagios de más tensiones por venir.
El mercado de deuda corporativa brasileña sigue siendo “relativamente nervioso y bastante ilíquido”, afirmó Sergey Dergachev, responsable de deuda corporativa de mercados emergentes de Union Investment Privatfonds GmbH, propietaria de bonos Raízen. “Los inversores están intentando comprender el verdadero estado de las cosas”.
La reacción hacia Raízen refleja en parte la preocupación por el compromiso de sus accionistas clave, Shell y Cosan, que crearon la empresa de azúcar y etanol hace más de una década y la sacaron a bolsa en una OPV en 2021 que la valoró en US$14.300 millones.
Desde entonces, Raízen se ha visto acuciada por elevadas facturas de deuda, cosechas más débiles de lo esperado y costosas apuestas que aún no han dado sus frutos. Los esfuerzos por conseguir efectivo de Shell y Cosan aún no han dado resultado, lo que los inversores han visto como una señal negativa.
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El lunes, S&P dijo que la empresa podría encaminarse hacia una reestructuración de la deuda que equivale a un impago. Después de que Raízen contratara a un asesor financiero, lo que a menudo precede a un movimiento de este tipo, Fitch dio el inusual paso de rebajar la calificación de la empresa por segunda vez en un día, diciendo que no estaba al tanto de la contratación cuando dio el primer paso.
“Raízen ha sido una historia de destrucción de valor para los accionistas desde su salida a bolsa en 2021; ahora parece que se les pide a los tenedores de bonos que compartan el dolor”, dijo Juan Manuel Patiño, analista de Sun Capital Valores SA.
Los bonos de CSN, mientras tanto, han caído justo cuando está planeando recaudar hasta US$1.500 millones a través de un préstamo garantizado para refinanciar los bonos que vencen y apuntalar su balance, dijeron la semana pasada personas familiarizadas con el asunto.
La empresa ha prometido repetidamente recortar su deuda en los últimos años y en enero esbozó planes para vender activos.
La velocidad y la magnitud de las recientes caídas de bonos ha cogido por sorpresa a inversores y analistas. En el caso de Raízen, tanto JPMorgan Chase & Co. como Balanz elevaron sus bonos a sobreponderar a principios de este mes, viendo la venta inicial como una oportunidad, según las notas enviadas a los clientes.
“Subestimamos la probabilidad del peor escenario posible”, dijo Nicolas Giannone, de Balanz.
“Tampoco esperábamos el ritmo de la venta. Como resultado, apretamos el gatillo demasiado pronto”.
Con la ayuda de Dayanne Sousa.
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