Bloomberg Línea — El fuerte encarecimiento del petróleo tras el inicio de la guerra con Irán no ha provocado la crisis económica que se temía. Goldman Sachs (GS) atribuye la resistencia de las economías emergentes a factores estructurales, medidas gubernamentales y una inflación menor de la prevista.
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La actividad económica ha mantenido un ritmo superior a su tendencia, mientras que el aumento de los precios al consumidor ha sido más moderado de lo esperado. América Latina figura entre las regiones con efectos relativamente contenidos, aunque existen diferencias importantes entre países.
En un informe, Ludovica Ambrosino y Kevin Daly, economistas de Goldman Sachs, examinan cómo los precios del crudo afectan el crecimiento, la inflación y las cuentas externas de las economías emergentes.
Los analistas sostienen que “los efectos del choque petrolero de este año sobre el crecimiento y la inflación en las economías emergentes han sido hasta ahora sorprendentemente moderados”, pese a las presiones energéticas derivadas del conflicto.
¿Por qué el petróleo ha tenido un impacto económico menor?
Una de las principales explicaciones está en la magnitud real del encarecimiento. Desde el inicio de la guerra, los precios del petróleo han promediado aproximadamente un 25% por encima de su media de los últimos 50 años.
La diferencia alcanza cerca del 50% cuando se incorporan los mayores márgenes de refinación del diésel y la gasolina. En crisis anteriores, los precios reales del petróleo llegaron a superar en más del doble su promedio histórico.
También ha disminuido la dependencia de los combustibles fósiles para producir bienes y servicios. Esta reducción de la intensidad energética ha limitado la capacidad de las fluctuaciones petroleras para afectar la actividad económica.
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Goldman Sachs identifica otros factores que han amortiguado las consecuencias, entre ellos los subsidios, los ajustes tributarios y las regulaciones que han impedido trasladar completamente los mayores costos internacionales a los consumidores.
El auge de las inversiones en inteligencia artificial ha contribuido a compensar los efectos negativos sobre el crecimiento. A su vez, la abundante oferta agrícola ha mantenido contenida la inflación alimentaria, pese al encarecimiento de los fertilizantes.
La fortaleza de las monedas emergentes también ha reducido las presiones inflacionarias importadas. Sin embargo, Ambrosino y Daly advierten que “los precios del petróleo podrían subir aún más y, como muestran nuestras estimaciones, seguir generando choques económicos significativos”.
¿Cómo es el impacto en América Latina?
Para medir el impacto en América Latina, Goldman Sachs utiliza un aumento hipotético del 10% en el precio del petróleo, que permite comparar sus efectos sobre el crecimiento, la inflación y las cuentas externas. Las estimaciones muestran diferencias importantes entre los países de la región.
Los cálculos revelan que un incremento del 10% en los precios del petróleo reduciría, en promedio, entre 0,2 y 0,3 puntos porcentuales el PIB de las economías importadoras durante un período de uno a dos años.
Cuando el encarecimiento responde a restricciones de oferta, la pérdida económica aumenta hasta entre 0,5 y 0,6 puntos porcentuales. La inflación, por su parte, subiría alrededor de 0,3 puntos porcentuales durante un año.
Para América Latina, el banco identifica impactos moderados en comparación con Asia emergente, aunque Chile aparece como una excepción por su exposición al petróleo importado y su mayor sensibilidad inflacionaria.
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Según las estimaciones combinadas del informe, un aumento del 10% en el crudo reduciría el PIB chileno en 0,3 puntos porcentuales después de seis trimestres. Su inflación aumentaría 0,7 puntos porcentuales durante cuatro trimestres.
Perú registraría una contracción de 0,2 puntos porcentuales en el PIB y un incremento inflacionario de 0,2 puntos. México enfrentaría una reducción de 0,1 puntos en su actividad económica y un aumento de 0,4 puntos en los precios.
En contraste, Colombia tendría una respuesta positiva de 0,1 puntos porcentuales en el PIB, mientras que Brasil, Argentina y Ecuador registrarían incrementos de 0,2 puntos cada uno, según el escenario general de Goldman Sachs.
Estas diferencias reflejan las posiciones comerciales de cada economía. Colombia presenta exportaciones netas de combustibles equivalentes al 3,87% del PIB, frente al saldo negativo de Chile, equivalente al 4,44%.
En materia inflacionaria, Colombia, Brasil y Argentina registrarían aumentos de 0,2 puntos porcentuales, mientras que Ecuador alcanzaría 0,3 puntos. Las estimaciones muestran que los beneficios comerciales no eliminan las presiones sobre los consumidores.
Goldman Sachs considera que “Asia emergente es la más expuesta”, mientras que América Latina se sitúa en una posición intermedia respecto de los efectos sobre el crecimiento, la inflación y las cuentas externas.
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Subsidios, cuentas externas y riesgos pendientes
La intervención estatal constituye otra diferencia relevante. Colombia mantiene un sistema de precios regulados y un fondo de estabilización que cubre la brecha entre los costos internacionales y los precios internos, especialmente para el diésel.
Brasil amplió los subsidios a productores e importadores y redujo impuestos sobre el diésel. México recurrió a ajustes semanales de impuestos y límites al precio de la gasolina regular, mientras Argentina aplazó incrementos tributarios sobre combustibles.
Estas políticas ayudan a contener el traslado del encarecimiento energético a los consumidores, aunque algunos mecanismos implican costos fiscales. En Colombia, el informe identifica un déficit persistente asociado a la estabilización de combustibles.
Las cuentas externas reaccionan con mayor rapidez que la actividad económica. Goldman Sachs estima que la mayor parte del ajuste ocurre durante los primeros dos trimestres, debido a las variaciones en los ingresos por exportaciones y los pagos por importaciones.
En América Latina, Chile registraría un deterioro de 0,7 puntos porcentuales del PIB en su cuenta corriente ante un aumento petrolero del 10%. Colombia mejoraría 0,2 puntos, mientras Brasil, Argentina y Ecuador avanzarían 0,1 puntos cada uno.
La naturaleza del choque sigue siendo determinante. Cuando el petróleo sube por una mayor demanda mundial, el crecimiento global puede compensar parcialmente sus efectos. Las interrupciones de suministro, en cambio, producen pérdidas económicas más pronunciadas.
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Los economistas advierten que “las estimaciones empíricas de los efectos de los choques de precios del petróleo sobre la inflación, las balanzas de pagos y, especialmente, el crecimiento deben interpretarse con cautela”.
La evolución de los precios internacionales, las restricciones de suministro y la capacidad de los gobiernos para sostener sus mecanismos de estabilización serán variables centrales para evaluar los próximos efectos sobre América Latina.
