Bloomberg — Mientras la guerra con Irán entra en su quinta semana, los estrategas bancarios de Wall Street han estado promocionando operaciones que darían sus frutos si la caída del mercado de valores es lenta y constante.
El BBVA recomendó recientemente los diferenciales de venta del índice Euro Stoxx 50 de abril, citando la complacencia del mercado incluso ante un aumento de las tropas estadounidenses, mientras que JPMorgan Chase & Co. mencionó la actividad en opciones put de volatilidad extrabursátiles con protección eliminada, donde la protección desaparece si las fluctuaciones del mercado superan cierto nivel. Ambas estrategias reducen el coste de las posiciones en opciones en comparación con la simple compra de opciones put convencionales.
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La ausencia de un choque macroeconómico inmediato ha mantenido hasta ahora la crisis relativamente contenida en lo que respecta a los índices estadounidenses. Sin embargo, el impacto potencial de un repunte de la inflación en la política de los bancos centrales y la interrupción de los flujos comerciales amenazan con convertir el descenso en una venta más dramática y a más largo plazo que eleve la volatilidad durante un periodo prolongado.
“La cuestión ahora no es si los inversores están cubiertos, sino cómo”, dijo Arnim Holzer, estratega macroeconómico global de Easterly EAB. “Muchas de las estructuras que se utilizan están diseñadas para un descenso, no para un cambio de régimen, lo que deja al lado comprador implícitamente corto de convexidad si la volatilidad se desploma”.
Las operaciones de convexidad —que permiten obtener ganancias extraordinarias en opciones durante picos de volatilidad— están perdiendo popularidad debido a la rapidez con la que se han revertido las recientes caídas del mercado, lo que deja a los operadores con escasas oportunidades para obtener beneficios. Por ahora, la percepción de que existen varias vías potenciales para que el presidente estadounidense Donald Trump ponga fin al conflicto con Irán mantiene a los estrategas cautelosos a la hora de recomendar coberturas extremas a la baja.
“Hemos observado una actividad considerable en las operaciones de descenso gradual; los parámetros de precios generalmente favorecen el intento de obtener un sesgo corto y un delta corto”, afirmó Arnaud Jobert, director global de estructuración de renta variable y codirector de índices estratégicos globales de JPMorgan. “Hemos visto operaciones con opciones de venta de VKO e incluso la incorporación de una función de análisis retrospectivo a las opciones de venta de VKO para suavizar la dependencia de la trayectoria en mercados volátiles”.
Durante la venta de acciones del viernes, incluso cuando el índice de volatilidad Cboe cerró por encima de 30 por primera vez desde abril, gran parte del aumento se debió a la demanda de opciones de compra del índice S&P 500 por parte de operadores que esperaban un rebote, según Cboe Global Markets Inc.
Esto supone un cambio respecto a principios de 2025, cuando algunos estrategas de derivados se inclinaban por financiar las opciones de compra del VIX con opciones de venta del S&P 500. Aunque la convexidad se comportó mejor durante el Día de la Liberación, la prolongada bajada que precedió al evento hizo que estas estrategias resultaran frustrantes de mantener.
Pero con el S&P 500 bajando casi un 9% desde su máximo de cierre de enero y los precios mundiales del petróleo de referencia manteniéndose por encima de los US$100 dólares, hay indicios de que algunos inversores se están posicionando para una caída más brusca y profunda.
“Las operaciones de renta variable de convexidad larga no han caído completamente en desgracia”, afirmó Antoine Porcheret, responsable de estructuración institucional para el Reino Unido, Europa, Oriente Medio y África de Citigroup Inc. “Este mes, el dinero real ha estado activo en las llamadas VIX de baja delta sin que la oferta adecuada se enfrente a ello”, dijo, citando que la volatilidad implícita en las llamadas VIX 5-delta a tres meses subió al 160% desde el 130%.
Los inversores también buscan poseer opciones a más largo plazo, ya que la volatilidad a medio y largo plazo ha aumentado recientemente incluso en un mercado de renta variable al alza. Aunque las estrategias en este tenor no serán tan sensibles como los futuros del VIX del primer mes durante un desplome del mercado, la operación ha logrado aún un carry positivo con un nivel de protección a la baja. Los operadores de Optiver observaron la semana pasada un aumento de la demanda por parte de los inversores institucionales de poseer volatilidad a más largo plazo.
“Las opciones de venta a corto plazo y a la baja son caras de llevar en este momento, por lo que para la cobertura de la cola preferimos poseer vega a través del punto medio de la curva, que ha estado llevando mucho mejor”, dijo Jobert.
Mientras Trump ampliaba un plazo para que Irán accediera a reabrir el estrecho de Ormuz o se enfrentaría a ataques contra su infraestructura energética, Irán e Israel siguieron intercambiando disparos de misiles y los militantes Houthi con base en Yemen entraron en guerra.
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Los precios de la gasolina en los surtidores estadounidenses se acercan a los US$4 el galón, mientras que el gasóleo es más caro que en estas fechas en 2022, después de que Rusia invadiera Ucrania, y las compañías aéreas luchan por hacer frente a la escalada de los costes del combustible para aviones.
“Puede que no haga falta una sacudida brusca para hacer subir el régimen de volatilidad”, afirmó David Elms, responsable de alternativas diversificadas de Janus Henderson Group Plc. “Seis meses de petróleo a US$100 es más bien una dinámica de ‘rana hirviendo’, que erosiona lentamente el telón de fondo de los datos y, en última instancia, obliga a los analistas a recortar las previsiones de crecimiento y a rebajar los objetivos de final de año.”
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