Bloomberg — Es una de las señales menos comprendidas del mercado de renta fija, pero últimamente todos en Wall Street debaten qué significa su renovada presencia en el mercado.
Se conoce como prima por plazo, o el pago adicional que los inversores exigen a cambio de los riesgos que implica poseer bonos del Tesoro a 10 años en lugar de simplemente renovar valores a corto plazo durante el mismo período. La forma exacta de medirla varía, al igual que las explicaciones de sus fluctuaciones.
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Lo que no cabe duda es que, durante las últimas semanas, se disparó a niveles no vistos en más de una década e impulsó la última oleada de venta masiva de bonos, que ha llevado los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a su nivel más alto en 24 años. Esto, a su vez, aviva los temores de un posible cambio que ejercerá una mayor presión sobre un mercado ya maltrecho y mantendrá elevados los costos de endeudamiento en toda la economía.
Esa prima de plazo constituye, en esencia, una protección frente a giros impredecibles, desde crisis geopolíticas hasta crisis fiscales gubernamentales, que podrían afectar al mercado antes de que venzan los bonos a largo plazo.
Es distinto de las perspectivas actuales de inflación y de la dirección de la política monetaria, factores que también se reflejan en los rendimientos. Dado que la prima no es directamente observable y debe inferirse, Neel Kashkari, presidente del Banco de la Reserva Federal de Minneapolis, la comparó en una ocasión con la materia oscura, esa sustancia invisible que, según los físicos, explica algunos misterios cósmicos.
“Hay varias maneras de calcularlo, pero todas apuntan a una tendencia alcista”, dijo Frank Rybinski, jefe de estrategia macroeconómica de Aegon Asset Management. “Y eso me indica que este movimiento tiene potencial para mantenerse”.
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Lo que opinan los estrategas de Bloomberg...
“La fuerte revalorización de la prima por plazo implícita en los bonos del Tesoro —con la prima a 10 años alcanzando su nivel más alto en 12 años— sugiere que los inversores exigen una mayor compensación por mantener la inversión a largo plazo en medio de la creciente incertidumbre fiscal y geopolítica”.
— Frank Monkam, estratega de mercados macroeconómicos.
¿Qué explica el repunte de la prima por plazo de los bonos de EE.UU.?
No hubo un catalizador claro. Los analistas de Barclays, liderados por Demi Hu, señalaron que la incertidumbre macroeconómica, la ruptura de las correlaciones habituales entre los movimientos de las acciones y los bonos, el aumento de la oferta de deuda y las preocupaciones sobre la política fiscal son factores que influyen en la prima de plazo y podrían estar desempeñando un papel importante.
Neil Shearing, economista jefe del grupo Capital Economics, señaló que el reciente movimiento podría reflejar factores técnicos, como los ajustes de cartera a finales del mes pasado, o los efectos secundarios de la creciente preocupación en Europa por la carga de la deuda francesa. Stephen Douglass, economista jefe de NISA Investment Advisors, señaló algunos indicios de tensión en los mercados de crédito, así como dudas más generalizadas entre los inversores sobre las ventajas de mantener activos de renta fija en un contexto en el que las perturbaciones inflacionistas son cada vez más frecuentes.
“No es una historia sencilla”, dijo Douglass, quien advirtió que no hay que sobreinterpretar las fluctuaciones a corto plazo. “Pero diría que creo que nos encontramos en un entorno de primas de seguros a plazo en alza”.
Esto supone un motivo de preocupación para los partidarios de los bonos. Una prima de plazo estructuralmente más elevada podría mantener altas las tasas de interés a largo plazo, impidiendo que el mercado se recupere de su caída.
Este indicador descendió de forma constante en la década de 1990, cuando la creciente globalización ejercía una fuerza deflacionaria, y cayó aún más durante la década de 2010, a medida que los programas de flexibilización cuantitativa de los bancos centrales distorsionaban los mercados mundiales de bonos al inundarlos de liquidez. Llegó a situarse en un mínimo del -1,7% en marzo de 2020, cuando los inversores buscaban refugio en los bonos, antes de repuntar de forma sostenida hasta alcanzar valores positivos a partir de finales de 2024, según un modelo elaborado por economistas de la Reserva Federal de Nueva York.
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Se había mantenido relativamente estable durante la mayor parte de la ola de ventas que se inició tras el inicio de la guerra de EE.UU. contra Irán a finales de febrero.
A mediados de septiembre, comenzó a dispararse. El modelo de la Reserva Federal de Nueva York muestra que subió alrededor de 40 puntos básicos, hasta aproximadamente el 0,98%, el nivel más alto desde 2014 y más que suficiente para explicar el aumento de casi 30 puntos básicos en los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años durante ese período. La estimación de Bloomberg Economics muestra un incremento similar. Otra estimación, que incorpora las previsiones de los economistas sobre la política de la Reserva Federal en el cálculo, ha subido hasta el 1,08%, el nivel más alto desde 2010.
Ese repunte se produjo cuando otros factores que influyen en los precios apenas variaron. Las expectativas de inflación se han mantenido estables. La decisión unánime de la Reserva Federal de subir los tipos de interés el mes pasado disipó algunas preocupaciones sobre su compromiso de controlar los precios al consumidor. Y el petróleo, aunque se encuentra por encima de los US$100 el barril, se ha mantenido en un rango estrecho.
¿Cómo afecta el alza de la prima por plazo a los rendimientos de los bonos?
Un aumento sostenido de la prima de plazo se sumaría a la presión que ejercen sobre el mercado la elevada inflación, el sólido crecimiento económico y la avalancha de préstamos solicitados por empresas que invierten en inteligencia artificial y por gobiernos de todo el mundo con déficit. La presidenta del Banco de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, afirmó la semana pasada que una prima de plazo al alza, al elevar los costos de financiación, podría ralentizar la economía y reducir la necesidad de que el banco central aumente las tasas de interés.
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“El mercado de bonos ya no espera a que la Reserva Federal endurezca las condiciones financieras”, afirmó Florian Ielpo, jefe de macroeconomía de Lombard Odier Investment Managers. “Las elevadas primas a largo plazo, la incertidumbre inflacionaria y las necesidades de endeudamiento público pueden mantener los rendimientos a largo plazo en niveles restrictivos, incluso cuando la trayectoria prevista de las tasas a corto plazo se vuelve menos agresiva”.
Una de las razones que explican los últimos movimientos podría ser el efecto de contagio de la venta masiva y desordenada de bonos franceses. Algunos también señalan la actividad de cobertura por parte de los titulares de valores respaldados por hipotecas, que puede exagerar temporalmente los movimientos del mercado.
Sin embargo, tras todo esto podrían acechar riesgos a largo plazo que se han ido acumulando en la economía global. Uno de ellos es que las perturbaciones en el suministro de energía y otras materias primas —como las que siguieron a la invasión rusa de Ucrania y la guerra de Estados Unidos contra Irán— podrían volverse más frecuentes a medida que se acentúan las divisiones geopolíticas.
Luego está el déficit presupuestario del gobierno federal de US$2 billones, equivalente a aproximadamente el 6% del producto interno bruto del país, un nivel de estímulo históricamente alto en un momento de bajo desempleo y sólido crecimiento económico. Si bien la administración Trump ha prometido repetidamente controlar el gasto, hay pocas expectativas de que eso suceda pronto.
“El panorama macroeconómico está plagado de riesgos, lo que debería traducirse en una prima de riesgo a plazo saludable”, afirmó Mark Malek, director de inversiones de Siebert Financial. “Cada vez que surge una noticia impactante, los inversores recuerdan ese riesgo”.
--Con la colaboración de Christopher Anstey.
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