Bloomberg — Con una serie de maniobras inesperadas este año, Scott Bessent se ha erigido como el secretario del Tesoro más intervencionista en los mercados financieros de las últimas décadas, poniendo en juego su credibilidad en un intento por frenar un aumento potencialmente perjudicial de los costos de financiación de Estados Unidos.
El miércoles se produjo la última sorpresa. Apenas dos semanas después de publicar su calendario de recompra de títulos del Tesoro de mayor antigüedad, el Departamento del Tesoro anunció que “al menos duplicaría” sus compras previstas de deuda en circulación con vencimientos de entre 10 y 30 años.
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Esto se produjo después de que, a principios de este mes, el Tesoro abriera la puerta a posibles recortes en la emisión de deuda a más largo plazo. El 31 de julio, Bessent supervisó las primeras compras de yenes por parte de las autoridades estadounidenses en tres décadas, una medida que se considera que reduce la necesidad de que Japón venda sus reservas de bonos del Tesoro para financiar su propia compra de yenes.
Además, a principios de este año, Bessent puso en marcha los denominados ‘rate checks’, solicitudes de las autoridades a los bancos para obtener cotizaciones del yen, lo que sorprendió incluso a un antiguo funcionario japonés.
“Es un activista, sin duda alguna”, afirmó Mark Sobel, un antiguo funcionario del Tesoro de EE.UU. que ahora trabaja en el grupo de investigación OMFIF. “Esto se remonta a su experiencia en los fondos de cobertura”.
En cuanto al motivo: “Me parece evidente que tanto él como la administración están preocupados por el aumento de los rendimientos a largo plazo”, señaló Sobel.
El Tesoro no respondió de inmediato a una solicitud de comentarios sobre las medidas de Bessent en el mercado.
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Como responsables de la política económica del país y de sus mercados financieros, los secretarios del Tesoro se han visto a menudo obligados a intervenir en momentos de crisis.
No es ese el caso ahora, dado que la venta masiva de bonos ha sido ordenada y se ha ido intensificando durante meses. Sin embargo, su actuación tras el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, su propio punto de referencia financiero, por encima de los niveles anteriores al regreso de Trump al cargo, pone de manifiesto la creciente preocupación en Washington.
El aumento de los rendimientos, debido a una combinación de preocupaciones sobre la inflación, la política monetaria de la Reserva Federal y los desmesurados déficits fiscales, ha mantenido elevadas las tasas hipotecarias y supone un obstáculo para el crecimiento económico a pocos meses de las elecciones al Congreso de noviembre.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg
“Si a ello se suma la disposición de la administración a intervenir en otros ámbitos, el mensaje que transmite la medida del miércoles resulta cada vez más difícil de pasar por alto. Washington se siente cada vez más incómodo con la señal que llega del extremo largo de la curva. Los mercados saben ahora que existe ese malestar, y los puntos débiles suelen volver a ser objeto de atención”. -Brendan Fagan, estratega de MLIV
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En lo que respecta a la emisión de deuda, el Tesoro se ha ceñido durante mucho tiempo al principio de ser “regular y predecible”, y de no sorprender a los inversores. Se trata de un concepto que el propio Bessent respaldó en un discurso inaugural pronunciado en una conferencia sobre el mercado de bonos del Tesoro celebrada en noviembre.
Sin embargo, lo que también afirmó en ese discurso fue que “mi trabajo consiste en ser el principal vendedor de bonos del país. Y los rendimientos de los bonos del Tesoro son un barómetro fiable para medir el éxito en esta labor”. Además, destacó la importancia económica de unas tasas de interés más bajas en los bonos del Tesoro.
“Va en contra de lo de ‘regular y predecible’, pero así es el mundo en el que vivimos”, afirmó Gregory Faranello, responsable de estrategia y negociación de tasas de interés estadounidenses en AmeriVet Securities, al referirse al anuncio del miércoles. “El mensaje es claro: frenar la subida de los rendimientos”.
La predecesora de Bessent, Janet Yellen, también tomó medidas para frenar una subida de los rendimientos en 2023. Bessent fue uno de los varios republicanos que criticaron esa medida, aplicada a través de la declaración trimestral habitual sobre la emisión de deuda, por considerarla motivada políticamente, ya que tenía como objetivo impulsar la economía antes de las elecciones.
Stephen Miran, antiguo economista jefe del presidente Donald Trump y exmiembro de la junta de la Fed, había coescrito un artículo en julio de 2024 en el que arremetía contra la “emisión activista del Tesoro”, o ATI.
“Temporada electoral”
“Una vez que un partido político comience a utilizar la ATI para estimular la economía de cara a la temporada electoral, es posible que todas las futuras administraciones la utilicen repetidamente”, escribieron Miran y el coautor Nouriel Roubini.
La medida del Tesoro se produce apenas unas semanas después de que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, se mostrara entusiasmado ante la liberación de los mercados financieros de las orientaciones prospectivas. “Los participantes en el mercado están aprendiendo a jugar la pelota, no al árbitro, y los precios de mercado seguirán respondiendo en la dirección y con la magnitud que consideren oportunas”.
Bessent ha compartido la opinión de Warsh en el pasado, al escribir en un ensayo el año pasado que las compras de bonos por parte de la Reserva Federal habían creado “distorsiones” en los mercados y “alterado una fuente esencial de retroalimentación”.
Al parecer, “esta no es una administración que establezca normas estables y luego deje que el mercado siga su curso”, afirmó Brad Setser, investigador principal del Consejo de Relaciones Exteriores.
En el caso de la reciente iniciativa sobre el yen, Bessent recomendó a la Reserva Federal que ampliara una de sus líneas de crédito, una medida que se considera destinada a frenar las ventas directas de bonos del Tesoro por parte de Japón.
Una maniobra de antaño
Bessent, de 63 años, se hizo famoso por su papel en apuestas exitosas y de alto riesgo sobre la libra esterlina y el yen japonés durante su etapa trabajando para George Soros. Y algunos participantes en el mercado consideraron que la medida del miércoles se inspiraba en esa trayectoria profesional.
“Es como el truco de ‘levantar todo lo que hay en la pantalla’ de antaño”, afirmó Brad Golding, gestor de carteras de Christofferson Robb & Co. Se trata de una referencia a una técnica de los fondos de cobertura que consiste en inundar a los grandes operadores con órdenes al mismo tiempo para provocar un movimiento importante en el mercado.
Como principales miembros del gobierno responsables de la gestión de la mayor economía del mundo, los ministros de Hacienda cuentan con una larga tradición de intervenciones de gran envergadura en tiempos de crisis. El ministerio desempeñó un papel clave durante la pandemia de la Covid-19, dirigió el principal programa de rescate de la crisis financiera mundial y lideró múltiples rescates de mercados emergentes en la década de los noventa.
Las maniobras de Bessent se distinguen, según algunos observadores, por no estar motivadas por una crisis ni por unas condiciones de mercado especialmente caóticas.
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Comparación histórica
“Bessent está dejando claro a todo el mundo que su enfoque es más activamente intervencionista, incluso en ausencia del tipo de catalizador que podría haber sido necesario en las últimas décadas”, afirmó Douglas Rediker, socio director de la consultora política International Capital Strategies, con sede en Washington.
Sobel, que trabajó en el Tesoro desde finales de la década de 1970 hasta 2015, señaló que Bessent ha sido, como mínimo, el más activista desde principios de la década de 2000. Las comparaciones históricas, como la que se establece con James Baker, quien contribuyó a la elaboración de los Acuerdos de Plaza y del Louvre de la década de los 80, que ejercieron una fuerte influencia en los tipos de cambio de la época, adolecen que los contextos históricos son diferentes, señaló.
Numerosos participantes en los mercados y economistas destacaron que los fundamentos que subyacen al actual aumento de los rendimientos suponen un reto para el conjunto de herramientas operativas del Tesoro.
A dos meses de que finalice el ejercicio fiscal, el déficit acumulado hasta la fecha para 2026 asciende a US$1,8 billones, un 5% superior al del año pasado. El gasto se ve impulsado por la Seguridad Social, Medicare, Medicaid y los intereses de la deuda. El gasto en defensa también está previsto que aumente, y los republicanos están barajando más recortes fiscales.
“Aunque el anuncio del Tesoro ofrece un respiro a corto plazo a los mercados de bonos, los factores estructurales” que empujan al alza las tasas siguen vigentes, escribieron los estrategas de tasas de interés de ABN Amro Bank en una nota el jueves.
“Resulta difícil imaginar que el Tesoro mantenga de forma sostenida unas recompras cada vez más cuantiosas, sobre todo teniendo en cuenta las necesidades de financiación actuales (y crecientes)”, escribieron Larissa Fritz y su colega Jaap Teerhuis.
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Señales del mercado
Bessent ha indicado, sin embargo, que cree en la capacidad del gobierno para influir en los mercados. Al referirse el mes pasado a las participaciones de la administración Trump en varias empresas tecnológicas y de recursos, afirmó: “Lo que intentamos hacer es generar señales de mercado”. En declaraciones a Fox Business, afirmó: “En esencia, se trata de decirles a los inversores: ‘Bien, aquí es donde va a estar el disco. Patinen rápidamente hacia él’”.
Algunos inversores se apresuraron a actuar el miércoles. Los rendimientos a diez años cerraron con una caída de unos 6 puntos básicos, mientras que los tipos a 30 años bajaron 9 puntos básicos. El jueves, los bonos del Tesoro recuperaban parte de esos movimientos.
“Esto solo funciona durante un tiempo”, afirmó Guy Miller, estratega jefe de Zurich Insurance. “Puede ser una intervención bastante potente cuando el Tesoro afirma que está firmemente comprometido a llevarla a cabo. Pero, en última instancia, a menos que se aborde la política de gasto desmesurado, eso no es sostenible indefinidamente”.
En cuanto a la operación de Bessent con el yen, la moneda japonesa ha cedido este mes parte de la subida impulsada por la intervención. No obstante, la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro registrada el miércoles también impulsó al alza al yen. El descenso de las tasas llegó incluso a llevar al índice Bloomberg Dollar Spot a su nivel más bajo en tres meses.
“Se está enfrentando a dos mercados gigantescos: el de los bonos del Tesoro y el de divisas”, afirmó Peter Boockvar, director de inversiones de Onepoint Bfg. “Y esa es una batalla realmente dura”.
--Con la colaboración de Sylvia Westall.
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