Bloomberg — El sorprendente anuncio realizado este miércoles por el Tesoro de Estados Unidos constituye la prueba más concreta hasta la fecha de que la reciente ola de ventas de deuda a largo plazo preocupa al secretario Scott Bessent.
La decisión de, como mínimo, duplicar el volumen de las recompras de bonos por parte del departamento se presentó como una forma de proporcionar “un mayor apoyo a la liquidez”. Sin embargo, para Wall Street, el razonamiento era más sencillo: el Tesoro estaba haciendo uso del “amplio abanico de herramientas” del que, según ha afirmado Bessent en repetidas ocasiones, dispone para mantener a raya los rendimientos, un objetivo declarado de la administración Trump.
El anuncio se produce tras una serie de decisiones del Tesoro en las últimas semanas que sugerían inquietud por sus costes de financiación —que, según un indicador, alcanzaron su nivel más alto desde 2001— y sirve de advertencia para los inversores que apuestan por un nuevo repunte de los rendimientos.
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La reacción no se hizo esperar: los rendimientos a 30 años cayeron 7 puntos básicos, hasta el 5,21%, y los estrategas de Citigroup Inc. (C) recomendaron a sus clientes que apostaran por la deuda a 20 años.
“En nuestra opinión, esta medida tiene por objeto controlar los rendimientos a largo plazo y no respondía a fines de funcionamiento del mercado”, afirmó el equipo de Citi liderado por Jason Williams. “La medida de hoy, combinada con el enfriamiento de la inflación, allana el camino para un fuerte repunte en los próximos meses”.
Otros se mostraron más cautelosos, cuestionando la eficacia a largo plazo de este tipo de medidas por sí solas y señalando las persistentes presiones del mercado.
Resumen de las reacciones en todo el mercado
Padhraic Garvey, director regional de investigación de ING Groep NV (ING) en Nueva York:
Oficialmente, se están incrementando las recompras de títulos a largo plazo para mejorar la liquidez. Sin embargo, esto podría haberse hecho hace dos semanas como parte del anuncio trimestral habitual. El hecho de que se esté llevando a cabo ahora sugiere un motivo oculto: calmar los ánimos ante la significativa presión alcista que sufren los rendimientos a largo plazo. Esto atenuará la presión, pero no la detendrá.
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Los estrategas de Barclays Plc (BCS), liderados por Anshul Pradhan, dijeron esto en una nota a los clientes titulada El Tesoro está atento:
Consideramos que el anuncio de hoy sobre el aumento del programa de recompra en el segmento de vencimientos largos reduce de manera efectiva la oferta en dicho segmento. Este tipo de anuncios suelen realizarse en la reunión de refinanciación, no entre sesiones, lo que sugiere que la reciente subida de los rendimientos sí ha llamado la atención del Tesoro.
La señal es importante. Los inversores saben ahora que el Tesoro está dispuesto a realizar ajustes puntuales si suben los rendimientos a largo plazo... en caso de que se invierta la tendencia alcista, el Tesoro siempre puede aumentar las recompras de títulos a largo plazo. El comunicado indica “al menos US$4.000 millones por operación”.
Will Hoffman e Ira Jersey, estrategas de Bloomberg Intelligence:
El momento elegido para el anuncio fue sorprendente y, probablemente, estratégico. La decisión de anunciar este cambio al margen del ciclo trimestral de refinanciación, en una tranquila semana de verano sin datos económicos significativos y con una liquidez veraniega probablemente escasa, tenía por objeto potenciar la magnitud de la reacción del mercado ante el anuncio. Queda por ver qué significa en la práctica la incorporación de “al menos US$4.000 millones”, pero esto supone la primera medida importante en materia de emisión que ha adoptado esta administración y abre la puerta a futuras iniciativas creativas.
Guy Miller, estratega jefe de Zurich Insurance:
Ha sido una forma bastante acertada de hacerlo. Demuestra intención. Demuestra coherencia en el deseo de reducir las tasas a largo plazo. También muestra una continuación de lo que hemos estado haciendo en cuanto a reorientar la emisión hacia plazos más cortos... Han puesto de manifiesto su punto débil, y sospecho que el mercado volverá a ponerlo a prueba.
Para ser justos con Bessent y la administración, cuentan con una capacidad de acción considerable. Pueden intervenir de nuevo y pueden contraatacar. Pero, en última instancia, será la política la que dicte el rumbo a largo plazo. Estamos hablando de nuevo de los síntomas, no de solucionar la causa. Y esto solo funciona durante un tiempo. Puede ser una intervención bastante potente cuando el Tesoro afirma que está plenamente comprometido con ello. Pero, en última instancia, a menos que se aborde la política de gasto desmesurado, eso no es sostenible indefinidamente.
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Angelo Manolatos, estratega de tasas de interés de Wells Fargo & Co. (WFC):
Dado que el Tesoro mantuvo hace apenas dos semanas su orientación sobre el mantenimiento de los importes de los cupones al menos durante los próximos trimestres, no creemos que este aumento presagie recortes en las subastas de plazos largos en noviembre, pero sí creemos que aumenta las probabilidades de que se produzcan reducciones en los plazos largos en 2027. No obstante, creemos que es probable que el Tesoro considere esta medida como una reducción de facto de los rendimientos a largo plazo.
A partir de aquí, creemos que probablemente se necesitará otro catalizador para sostener la tendencia a la baja de los rendimientos a largo plazo. Entre ellos podrían figurar una desaceleración del crecimiento y la inflación, un FOMC más restrictivo, una menor incertidumbre en torno al balance de la Fed y a su política de tasas, la consolidación fiscal o una desaceleración de la emisión de bonos con calificación de inversión (IG).
George Saravelos, director global de estrategia cambiaria de Deutsche Bank AG (DB):
Consideramos que tanto la recompra como el fomento del uso del mecanismo FIMA para las reservas de divisas constituyen políticas de represión financiera de carácter moderado destinadas a contener el extremo largo de la curva de rendimientos estadounidense... Consideramos que ambos acontecimientos son negativos para el dólar. Si no se “permite” que el precio de mercado de los bonos del Tesoro de EE.UU. (UST) se ajuste a la baja, el precio en divisas de los UST en poder de inversores extranjeros tendrá que ajustarse mediante un debilitamiento del dólar.
En definitiva, es probable que el mercado preste cada vez más atención a las nuevas medidas destinadas a respaldar el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. en el futuro. Cuanto más se perciban estas medidas como distorsionadoras de los precios de mercado, más probable será que el dólar se debilite.
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Los estrategas de tasas de interés de BNP Paribas, liderados por Guneet Dhingra:
Creemos que esto se debe a que los rendimientos a largo plazo han alcanzado sus máximos previos a la crisis financiera global, en un contexto en el que la Reserva Federal mantiene las tasas sin cambios... A pesar de una serie de esfuerzos por contrarrestar a los “vigilantes de los bonos”, creemos que estas medidas tendrán dificultades para compensar ni la disminución de la credibilidad de la Reserva Federal ni el aumento de las expectativas de subida de tasas... Mantenemos nuestra posición corta en el segmento a largo plazo (a través de los diferenciales de los emisores).
—Con la colaboración de Sujata Rao y Cameron Fozi.
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