Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal, aboga por la sobriedad en las comunicaciones del banco central y siente aversión por las denominadas “orientaciones prospectivas”. No obstante, se ha pronunciado ampliamente sobre el futuro de la IA: es un optimista acérrimo con respecto a esta tecnología y cree que le ayudará a luchar contra la inflación.
En una columna publicada en noviembre en el diario Wall Street Journal, poco antes de ser elegido para dirigir el banco central, Warsh escribió que “la inteligencia artificial será una importante fuerza desinflacionista, que aumentará la productividad y reforzará la competitividad estadounidense”.
Entonces, ¿cómo reaccionará si el auge de la inteligencia artificial se estanca, como ahora predicen cada vez más personas a medida que surgen indicios de que el sector podría estar enfrentándose a una incipiente crisis de financiación?
Es preocupante pensar que Warsh pueda haberse metido en un callejón sin salida que le lleve a reaccionar de forma exagerada ante tales fluctuaciones y a descartar la posibilidad de nuevas subidas de las tasas de interés.
Quienes siguen de cerca la Fed quizá hayan podido hacerse una idea de sus opiniones este miércoles, en lo que los mercados percibieron en general como una rueda de prensa moderada tras la decisión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) de mantener las tasas estables entre el 3,75% y el 4%.
El Bloomberg Artificial Intelligence Index, compuesto por 50 reconocidos desarrolladores, facilitadores y usuarios de IA, ha caído hasta un 10% este mes, en medio de la preocupación de que el crecimiento de los ingresos pueda pasar de ser espectacular a simplemente bueno, y de que las compañías de centros de datos puedan tener dificultades para seguir financiando sus expansiones a medida que aumenta el coste de la financiación.
Los rendimientos de la deuda se dispararon en el caso de CoreWeave Inc. (CRWV), el proveedor de computación en la nube para IA, y de otras compañías de centros de datos con modelos de crecimiento que dependen de la financiación a un precio razonable.
Tal y como he señalado anteriormente, las recientes turbulencias requieren un enfoque prudente de la política monetaria que proteja contra la posibilidad de que este goteo de tensiones crediticias se convierta en una avalancha, y la Fed hizo bien en hacer una pausa en la subida de tasas este mes.
Sin embargo, la prudencia no implica capitular ante una inflación que lleva casi seis años por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Warsh debería continuar con el objetivo de orientar a los responsables políticos hacia un alza de un cuarto de punto en diciembre.
De alguna manera, un tropiezo de la IA podría suponer algo positivo para la política monetaria. La tesis desinflacionista de Warsh sobre la inteligencia artificial es, en esencia, una apuesta a largo plazo, aun cuando la IA esté contribuyendo claramente a la inflación en estos momentos.
La memoria de alto ancho de banda (HBM, por sus siglas en inglés) de la que se han abastecido las compañías de inteligencia artificial absorbe una cantidad masiva del espacio en obleas que produce la industria de la memoria, gran parte del cual se destinaría comúnmente a la memoria convencional para dispositivos personales.
Los precios de las computadoras personales y los equipos periféricos han subido un 9,7% en el último año. En palabras de Anna Paulson, presidenta del Banco de la Fed de Filadelfia: “Aunque el impacto de la inteligencia artificial en la productividad sigue sin estar claro, su efecto sobre los precios sí lo está”.
Si se consigue que las empresas de IA pisen el freno de forma considerable, mejorará la disponibilidad de obleas y la inflación podría moderarse en los sectores relacionados. Además, a la mayoría de los estadounidenses no les afectaría negativamente.
Una desaceleración perjudicaría al sector de los semiconductores, famoso por sus ciclos de auge y caída, pero ya se están construyendo nuevas fábricas especializadas, conocidas como “fabs”, que están previstas para 2027 y 2028, incluidas las de Micron Technology Inc. (MU) y SK hynix Inc. (SKHY).
Este miércoles, Warsh dejó entrever, al menos, la posibilidad de que la subida de un cuarto de punto en las tasas de interés que aplicó la Fed en septiembre ya esté contribuyendo a un mejor equilibrio entre la oferta y la demanda.
Al preguntársele durante su rueda de prensa si la Fed podría encontrarse ya en el nivel “adecuado” de política monetaria, los mercados de bonos interpretaron sus titubeos como un “quizás”, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años cayó hasta 11 puntos básicos durante la sesión bursátil.
“Bueno, debemos determinar el protocolo adecuado”, afirmó Warsh. “Si estuviste escuchando las conversaciones a mi alrededor en esa sala durante los últimos días, el consenso abrumador, la opinión mayoritaria, es que lo que hemos hecho con esta medicina monetaria está empezando a surtir cierto efecto, pero no hay conclusiones definitivas”.
Posteriormente, Warsh afirmó que la subida de las tasas en septiembre ya había tenido un impacto en el sector tecnológico. “Se observa que los participantes del mercado están seleccionando cuidadosamente las inversiones que desean realizar”, declaró.
En la actualidad, los swaps implican una probabilidad aproximada del 83% de una subida de tasas en diciembre, frente al 95% previo a la decisión de la Reserva Federal y las declaraciones de Warsh.
Nadie desea que la Fed siga subiendo las tasas de interés hasta que los mercados crediticios colapsen, y por eso actuar con cautela tiene sentido. No obstante, el riesgo de una crisis continúa siendo extremadamente bajo en comparación con la amenaza de una inflación arraigada.
Un informe gubernamental que se publicará este jueves podría mostrar que el producto interior bruto (PIB) se expandió a un sólido ritmo anualizado del 3,2% en el tercer trimestre, según una encuesta de economistas realizada por Bloomberg, y el índice S&P 500 se encuentra a menos del 1% de su máximo histórico.
Si las subidas de tasas de la Reserva Federal consiguieran, por ejemplo, reducir el mercado bursátil entre un 10% y un 20%, el efecto riqueza inverso afectaría principalmente al 10% más rico de los hogares de Estados Unidos y tendría escaso efecto directo en el 50% más pobre, que es el que más sufre la inflación.
Todo esto respalda el argumento de la Fed a favor de hacer una pausa ahora, pero una subida de tasas de un cuarto de punto en diciembre sería prudente en este momento, un alza que los mercados ya tienen en gran medida descontada y que demostraría el compromiso de Warsh con el objetivo de retomar la estabilidad de precios.
Los diferenciales crediticios tendrían que ampliarse hasta el punto de que las compañías empiecen a revisar a la baja de forma significativa sus previsiones de inversión antes de que los mercados se planteen descontar una subida de las tasas a finales de 2026.
No está claro cuál es la postura de Warsh al respecto, dada su aversión general a las orientaciones prospectivas. Aunque, si hacemos caso a los especuladores profesionales de los mercados de bonos y derivados, la sutil sacudida en la operación relacionada con la IA podría haber hecho que Warsh ya esté reconsiderando su postura.
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