Bloomberg — A partir del lunes, los inversores mundiales que quieran operar con la reapertura de China dispondrán de una nueva herramienta: swaps de tasas de interés onshore, que el año pasado tuvieron un turnover anual de US$3 billones.
El denominado programa Swap Connect entre China continental y Hong Kong proporciona a los fondos extranjeros un acceso más fácil a los derivados que les ayudarán a cubrir su exposición al segundo mayor mercado de bonos del mundo. El canal también les permite apostar por las tasas clave del mercado monetario, sensibles a la política monetaria china.
El nuevo programa se pone en marcha justo cuando el mercado de bonos soberanos de China encadena siete semanas de subidas, con los operadores cada vez más confiados en que el banco central suavizará la política monetaria a medida que la recuperación económica se tambalea. El canal también contribuye al objetivo de Pekín de abrirse a un mayor número de inversores internacionales después de que las restricciones normativas y las crecientes tensiones geopolíticas alimentaran la preocupación sobre la capacidad inversora del país, incluso después de que eliminara los controles de Covid-19 y reabriera sus fronteras.
“Las autoridades chinas esperan atraer a los inversores mundiales al mercado financiero nacional, y Swap Connect es un paso adelante en esa dirección”, declaró Hao Hong, economista jefe de Grow Investment Group en Shanghai. “Puede que Swap Connect por sí solo no sea capaz de disuadir las salidas a corto plazo, pero creemos que los bonos soberanos chinos seguirán siendo atractivos para algunos inversores extranjeros dada su seguridad y estabilidad”.
“Swap Connect ha sido muy bien acogido por los inversores regionales e internacionales”, declaró el lunes Hong Kong Exchanges and Clearing en un comunicado. El primer día participaron en la negociación 27 inversores extranjeros, con un valor teórico superior a 8.260 millones de yuanes (US$1.190 millones), añadió.
China ha establecido un límite diario de 20.000 millones de yuanes para la negociación neta en el marco de Swap Connect, y los instrumentos elegibles incluyen swaps referenciados al tipo de recompra fijo a siete días, y al tipo de oferta interbancaria de Shanghai a tres meses y a un día. HSBC, Citigroup Inc. (C) y JPMorgan Chase & Co. (JPM) figuran entre los 20 bancos autorizados a estructurar operaciones para fondos extranjeros a través de Hong Kong.
El nuevo programa (que sigue al Stock Connect iniciado en 2014 y al Bond Connect de 2017) está siendo administrado conjuntamente por Shanghai Clearing House, Hong Kong Exchanges & Clearing Ltd. y China Foreign-Exchange Trade System. Inicialmente sólo funciona en dirección “Norte”, permitiendo a los inversores internacionales y de Hong Kong acceder a los swaps de tipos de interés chinos.
HSBC Holdings Plc (HSBC) dijo que el lunes realizó operaciones de Swap Connect para varios clientes extranjeros y de Hong Kong, entre ellos Dymon Asia y CSI Capital Management, según una declaración enviada por correo electrónico.
Más grande que los bonos
“La cuota de mercado de los inversores extranjeros en IRS onshore tras el inicio de Swap Connect será, sin duda, mayor que la cuota de los tenedores de bonos chinos”, afirmó Haoao Weng, responsable de negociación de tipos para China onshore en BNP Paribas SA, también uno de los bancos autorizados. “Los fondos de cobertura offshore están limitados por su balance para participar en el mercado de bonos, pero su entusiasmo por participar en el mercado de derivados de tasas será mayor que su apetito por los bonos”.
El nuevo instrumento de cobertura del riesgo se introduce justo cuando el aumento de las tasas de interés estadounidenses ejerce una presión de salida de capitales extranjeros sobre el mercado de bonos chino, en el que los fondos extranjeros han recortado sus tenencias en US$169.000 millones en los últimos cinco trimestres. Al mismo tiempo, los inversores mundiales siguen poseyendo 10 veces más títulos que hace una década.
En la actualidad, China permite a algunos inversores extranjeros acceder a los swaps de tasas de interés en tierra firme mediante el programa del Mercado Interbancario de Bonos de China, pero Swap Connect ampliará enormemente esa posibilidad a través de Hong Kong.
Swap Connect muestra la gran prioridad que el Banco Popular de China concede a Hong Kong como centro financiero mundial y su apoyo al desarrollo y la estabilidad a largo plazo de la ciudad, declaró el subgobernador del PBOC, Pan Gongsheng, en una ceremonia de presentación. La Autoridad Monetaria de Hong Kong colaborará con las autoridades del continente para proporcionar herramientas de gestión del riesgo más diversificadas a los inversores internacionales, según un comunicado.
Diferenciales más estrechos
Uno de los efectos del programa Swap Connect será la reducción de la demanda de swaps de tasas de interés extraterritoriales por parte de los inversores extranjeros, que tienen mayores diferenciales entre el precio de compra y el de venta que los extraterritoriales, debido a su menor liquidez.
El diferencial medio entre la oferta y la demanda es de 0,25 puntos básicos para los swaps de tasas de interés con pacto de recompra a siete días, frente a los 1,5 puntos básicos extraterritoriales, mientras que el volumen medio diario de los IRS con pacto de recompra a siete días en el plazo de un año es unas 10 veces superior al del producto extraterritorial comparable, escribió en una nota Janice Xue, estratega de tipos de Bank of America Corp. en Hong Kong.
Se han adoptado disposiciones especiales para Swap Connect con el fin de superar las dificultades de ejecutar operaciones transfronterizas y compensar derivados con arreglo a sistemas jurídicos diferentes. La norma final de negociación eliminó los requisitos obligatorios para que los inversores firmen un contrato marco adicional frente a un borrador, mientras que la Cámara de Compensación de Shanghai y la filial OTC Clear de la Bolsa de Hong Kong establecerán conjuntamente un fondo de recursos financieros Swap Connect para gestionar la exposición al riesgo con un tamaño máximo de 4.000 millones de yuanes.
Una de las mayores ventajas del programa es el fondo único de márgenes entre las dos agencias centrales de compensación, en lugar de exigir otros distintos para cada contraparte, lo que reducirá los costes de negociación, según Chin-Chong Liew, socio de mercados de capitales de Linklaters en Hong Kong.
Con la asistencia de Kiuyan Wong, Heng Xie, Denise Wee, Jacob Gu y David Scanlan.
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