El nuevo indicador de miedo de Wall Street cotiza de forma curiosamente estable

Bloomberg — Concebido para reflejar el humor de los inversionistas en un extremo volátil del mercado bursátil, un nuevo medidor de miedo de Wall Street se está moviendo de una manera claramente tranquila. Y esto está desconcertando a los operadores habituados a los veloces cambios en ese mundo.

A partir de su introducción a finales de abril, el indicador de volatilidad diario Cboe ha empezado todas las sesiones a la baja, con un descenso medio de 3,2 puntos en comparación con el cierre anterior.

El índice se creó para medir la sensación de los especuladores y los gestores de fondos sobre las denominadas opciones de día cero, una tendencia tan fuerte que podría desestabilizar el mercado de renta variable subyacente.

No obstante, su constante tendencia a la baja en las últimas más de 30 aperturas de sesiones está planteando interrogantes en cuanto a su efectividad como indicador del ánimo de los inversionistas. ¿Están siempre los inversionistas más esperanzados al inicio de la jornada bursátil?

Rocky Fishman, un veterano del mercado de 22 años que acaba de fundar la firma de análisis de derivados Asym 500, tiene una teoría sobre lo que está pasando. En su opinión, su propensión a caer en la apertura se debe a la forma peculiar en que se calcula el VIX1D, específicamente, que las opciones particularmente fugaces subyacentes pierden un valor significativo debido a la diferencia de tiempo entre el cierre y la apertura de la negociación.

“No lo miren todo el día, solo dónde cierra”, dijo Fishman, quien dejó Goldman Sachs Group Inc. (GS) a principios de este año como jefe de investigación de derivados de índices. “Los niveles de cierre del VIX1D son un indicador significativo del precio de las opciones SPX de un día, que se han convertido en una de las áreas más negociadas del mercado de derivados”.

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Por ahora, el VIX de un día no se puede operar, lo que significa que no hay una forma directa de beneficiarse de este comportamiento predecible.

Se supone que el indicador refleja el sentimiento cada vez más febril de los inversores en plazos ultracortos, mediante el seguimiento de los derivados del S&P 500 con vencimientos de no más de 24 horas. Piense en él como una versión de contracción rápida de su hermano mayor, el VIX, el famoso punto de referencia seguido por los comerciantes de todo el mundo desde la década de 1990.

Se introdujo en parte como respuesta a la rápida migración a opciones fugaces, actividad que no captura el VIX, un indicador que se basa en contratos que vencen en aproximadamente 30 días.

Los comerciantes han acudido en masa a las opciones de día cero para el vencimiento, o 0DTE, desde que Cboe Global Markets Inc. amplió los vencimientos de los contratos a todos los días de la semana a mediados de 2022 y cuando el agresivo ajuste monetario de la Reserva Federal estimuló la volatilidad del mercado.

Todo eso sugiere que, en teoría, el nuevo indicador puede proporcionar una ventana al sentimiento de las acciones aquí y ahora en una era en la que los factores técnicos como el posicionamiento de los inversores juegan un papel clave en la conducción de los mercados, especialmente cuando los inversores fundamentales se mantienen al margen.

Aun así, aquellos como Fishman advierten contra leer demasiado en sus giros de minuto a minuto, en parte debido a la forma en que está diseñado el indicador.

Una entrada en el cálculo de los índices de volatilidad derivados de opciones es el elemento de tiempo: cuánto tiempo queda hasta que vencen los contratos. Cuanto más cerca estén del vencimiento, más baratos serán. Es un concepto conocido en el lenguaje de los derivados como decaimiento del tiempo.

Para los viejos hermanos de VIX1D como el VIX, la matemática de los precios se basa en la cantidad de tiempo restante, en el reloj, independientemente de si los intercambios están abiertos o cerrados, hasta el vencimiento.

La metodología para el VIX de un día es diferente. Solo incluye el tiempo comercial: 6,5 horas de operaciones bursátiles entre las 9:30 a.m. y las 4 p.m., hora de Nueva York.

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El problema es que, cuando comienza una sesión de negociación, el cálculo no reconoce que no ha pasado ningún tiempo comercial desde el cierre anterior. En cambio, a menos que suceda algo importante de la noche a la mañana, los contratos de opciones que vencen esa tarde generalmente se reducen de inmediato simplemente porque son menos valiosos cuando el vencimiento está más cerca. Y eso alimenta una caída instantánea en el VIX de un día.

Cboe no ignora el patrón. Según Rob Hocking, director global de innovación de productos de la empresa, el indicador incorpora una combinación de opciones para el día actual y el día siguiente.

Alrededor de la apertura del mercado, el cálculo se deriva de los contratos que en su mayoría vencen en esa sesión. Y a medida que avanza el día, su precio se inclina hacia los derivados que vencen en las próximas 24 horas. Como resultado, el rango de strikes en contratos que aún tienen valor es menor a las 9:30 am que a las 4 pm Ese es otro factor detrás de la tendencia del VIX1D a caer en la apertura.

Elección deliberada

El intercambio eligió deliberadamente un elemento de tiempo diferente para el indicador de un día porque tiene la intención de capturar la actividad en un período en el que el comercio 0DTE es más intenso, dijo Hocking. Si bien Cboe está explorando formas para que los inversores negocien la volatilidad a corto plazo, no planea lanzar productos como futuros que estén vinculados al VIX de un día.

“Sabíamos que había matices en el cálculo”, dijo Hocking. “Es por eso que casi desde el principio mencionamos que no estábamos apuntando a un producto comercializable en esto”.

Para los inversores que intentan descifrar el sentimiento a través del lente de la volatilidad, la caída constante del VIX de un día al comienzo de una sesión es en gran medida ruido, según Fishman.

“La construcción de VIX1D nos recuerda que el mercado de acciones de EE.UU. no se mueve a una velocidad constante durante todo el día. Se mueve más rápido durante el horario comercial de EE.UU., y especialmente alrededor de la apertura y el cierre del mercado todos los días”, dijo. “Para usar bien esos datos, es mejor usar datos de la misma hora del día, como los niveles de cierre”.

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