El reinado prolongado del dólar estadounidense hace un contundente llamado de atención a los mercados

Bloomberg — Los mercados financieros mundiales están enfrentando una fuerza en la que no apostaron para 2024: el dólar fuerte está de vuelta y parece que se quedará.

Al comienzo del año, los inversores predecían una caída del dólar, pero se han visto obligados a replantear su estrategia debido a la fuerte economía estadounidense y a la persistente inflación que requiere que la Reserva Federal posponga la reducción de las tasas de interés.

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Con el Fondo Monetario Internacional previendo que la producción en Estados Unidos crecerá al doble de la tasa de sus pares del Grupo de los Siete, se habla de "excepcionalidad estadounidense" y esto está respaldando las acciones y los rendimientos de los bonos, lo que aumenta el atractivo del dólar. Y en un momento de crecientes conflictos geopolíticos, la moneda sigue siendo el refugio definitivo.

El índice del dólar de Bloomberg ha subido más del 4% este año, reflejando avances frente a todos los principales competidores en los mercados desarrollados y emergentes. Un popular indicador del sentimiento de los operadores apuntaba a una postura bajista a principios de año, pero desde entonces ha pasado a ser el más alcista desde 2019, según datos de la Commodity Futures Trading Commission.

Entre aquellos que están reajustando sus estrategias ante el dólar se encuentra Vanguard Group Inc., el segundo gestor de fondos más grande del mundo, que ahora prevé una fortaleza sostenida. UBS Asset Management dice que el dólar probablemente tiene más margen para subir a pesar de ser un 20% más caro de lo que normalmente se valora. Mientras tanto, Wells Fargo Investment Institute ha capitulado sus pronósticos de debilidad hacia finales de año y ahora sostiene que seguirá subiendo hasta 2025.

"Si otros países no pueden igualar el crecimiento y la inflación de Estados Unidos, no hay otra opción que comprar dólares", dijo Ales Koutny, jefe de tasas internacionales en Vanguard. "Lo que antes era un intercambio muy táctico para nosotros ahora se ha convertido en una visión estructural a largo plazo sobre la fortaleza económica del dólar y de Estados Unidos."

El resurgimiento del dólar se ha producido a raíz de una serie de señales de que la economía de Estados Unidos ha evitado la desaceleración que muchos esperaban. El mercado laboral se mantiene sólido y la actividad manufacturera continúa expandiéndose. La persistencia de la inflación resultante ha llevado al presidente de la Fed, Jerome Powell, y a otros responsables de política monetaria a esperar más tiempo del previsto para reducir las tasas.

Incluso el presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, ha sugerido la posibilidad de reanudar el aumento de las tasas si es necesario.

“Al comienzo del año, era más pesimista con el dólar, pero eso ya no es así”, dijo Rajeev De Mello, gestor de cartera de macro global en Gama Asset Management SA. “Los comentarios de Powell definitivamente cambiaron las cosas”.

Por supuesto, el aumento de la divisa de reserva mundial tiene un precio para sus contrapartes y sus economías, y los operadores también se están apresurando a resolver este problema. Países como India y Nigeria están viendo cómo sus tipos de cambio alcanzan mínimos históricos, mientras que se escuchan amenazas de intervención en Japón y Polonia.

Los bancos centrales de países desarrollados como Australia, el área del euro y el Reino Unido pueden encontrar limitaciones para reducir las tasas si las monedas más débiles generan inflación interna. Los países cargados de deuda externa, como las Maldivas y Bolivia, así como aquellos que dependen en gran medida de las importaciones estadounidenses, pueden ser los más perjudicados.

En una señal de creciente ansiedad causada por el rápido ascenso del dólar, el Grupo de los Siete países reafirmó este mes su postura común sobre el daño potencial de los movimientos desordenados de las monedas. Esto ocurrió después de que la secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, reconociera las preocupaciones de Japón y Corea del Sur por las fuertes caídas en sus respectivas monedas, lo que podría ofrecer a Tokio y Seúl más margen para defender al yen y al won.

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El índice del dólar de Bloomberg avanzaba el lunes por tercer día consecutivo, en medio de una agenda con pocos datos y comentarios de la Fed antes de la reunión de política monetaria de la próxima semana.

Altos rendimientos

A medida que los mercados reducen sus apuestas a un recorte de tasas de la Fed, los rendimientos de los bonos del Tesoro se han disparado nuevamente en las últimas semanas, llevando los rendimientos de referencia cerca del 5%. Este repunte ha sido un factor importante del atractivo del dólar, que también se ha beneficiado de los continuos flujos hacia las acciones estadounidenses debido a la fiebre de la inteligencia artificial.

"Lo que es único ahora es que el dólar ofrece un rendimiento muy alto", dijo Peter Vassallo, gestor de cartera en BNP Paribas Asset Management. "Si eres un inversor global y estás administrando tu cartera, qué oportunidad tan buena para mejorar tus rendimientos ajustados al riesgo: comprar deuda estadounidense a corto plazo sin cobertura cambiaria".

En contraste con las expectativas reducidas de un recorte de tasas de la Fed, la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, ha indicado que los responsables de política monetaria podrían estar en posición de reducir las tasas en junio. Mientras tanto, Japón está tan rezagado con respecto a Estados Unidos en términos de crecimiento que incluso una decisión histórica de poner fin a las últimas tasas negativas del mundo no evitó que el yen alcanzara su nivel más bajo en 34 años.

"El entorno de interés en Estados Unidos es simplemente mucho más atractivo", dijo Ed Al-Hussainy, estratega global de tasas en Columbia Threadneedle Investments. "El dólar estadounidense ofrece una tasa de rendimiento muy alta".

Demanda como refugio

Otro viento a favor del dólar es su papel como un refugio inigualable para los inversores que buscan refugiarse en tiempos de crisis política o financiera. La condición de refugio de la moneda se mostró claramente el viernes, cuando se disparó después de que Israel lanzara un ataque de represalia contra Irán menos de una semana después del ataque de cohetes y drones de Teherán.

Una de las explicaciones de la condición de refugio del dólar es la ampliamente seguida teoría de la “sonrisa del dólar” acuñada por Stephen Jen, director ejecutivo de Eurizon SLJ Capital Ltd. La tesis de Jen es que el dólar se fortalece cuando la economía estadounidense está en auge o en una profunda recesión, y se debilita durante períodos de crecimiento moderado.

Los riesgos geopolíticos más elevados están trabajando juntos con una economía en auge para crear "una sonrisa más curveada, con colas más pronunciadas", lo que crea más bien una forma de U, dijo Jen en una entrevista. "Para cada nivel de superioridad de Estados Unidos, el dólar debería ser más fuerte debido a la prima de refugio seguro que proviene del riesgo geopolítico".

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El crecimiento de Estados Unidos no se ha desacelerado, por lo que el dólar permanecerá en el "lado correcto" de la sonrisa durante más tiempo, dijo.

En Morgan Stanley, ese lado clave de la sonrisa del dólar, la fortaleza de la economía estadounidense, ha llevado a los estrategas de divisas a apostar por el dólar frente al euro y el yuan chino.

"El ciclo de crecimiento en Estados Unidos se ha trasladado a un nivel más alto a la luz de una fuerte inmigración, productividad e inversión", escribió James Lord y su equipo en una nota reciente. "La eurozona no muestra una tendencia similar, mientras que el deterioro en la perspectiva de China es evidente".

Lo que dicen los estrategas de Bloomberg...

La fortaleza subyacente del dólar se mantendrá mientras la excepcionalidad estadounidense y la persistencia de la inflación continúen.

Mary Nicola, estratega de Markets Live

"Mientras la economía estadounidense sea más fuerte que la de sus homólogos del G7, el dólar será fuerte en relación con otras divisas del G7", dijo Barry Eichengreen, economista de la Universidad de California en Berkeley. "No todos pueden estar contentos con esto, pero no hay mucho que se pueda hacer al respecto".

El autor de "Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar" no espera que la fortaleza de la moneda estadounidense conduzca a confrontaciones, pero sí ve dificultades crecientes para el servicio de la deuda en países en desarrollo con deudas denominadas en dólares.

Pero para algunos observadores, incluido Marko Papic, de Clocktower Group, la fortaleza de la divisa estadounidense puede ofrecer un "rayo de esperanza" para Europa, China y Japón. "Ayudaría a impulsar una recuperación global dado que la mayor parte del resto del mundo tiene una orientación exportadora", dijo el estratega principal del gestor de activos alternativos.

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Aunque las crecientes tensiones en Oriente Medio brinden un impulso adicional al dólar, su fortaleza probablemente durará mucho más allá del conflicto.

"Sigo esperando que el dólar se muestre como el ganador definitivo a medida que desaparezcan las reacciones automáticas", dijo Carol Kong, estratega de Commonwealth Bank of Australia, refiriéndose a los últimos acontecimientos en Oriente Medio. "La independencia energética de Estados Unidos y los altos rendimientos probablemente mantendrán el atractivo del dólar para los inversores."

--Con la asistencia de Daisuke Sakai y Stephen Kirkland.

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