Por qué la dolarización de Milei podría ser inviable, según esta prestigiosa consultora

Un informe de 1816 analizó la viabilidad de la propuesta y precisó a qué tipo de cambio podría darse el traspaso en las condiciones actuales

Diputado nacional de La Libertad Avanza, economista y candidato presidencial. Photographer: Erica Canepa/Bloomberg
19 de abril, 2023 | 06:00 AM

Buenos Aires — La posibilidad de que la Argentina dolarice su economía volvió a cobrar fuerza de la mano de Javier Milei, uno de los principales candidatos a presidente del país. Si bien todavía restan importantes definiciones que podrían modificar el panorama electoral, la mayoría de las encuestadoras muestran un crecimiento del líder de La Libertad Avanza en cuanto a intención de voto, e incluso hay quienes no ven descabellado que pueda alcanzar un eventual ballotage.

Ante ese panorama, cobra especial relevancia un informe que elaboró la consultora 1816 respecto de la viabilidad de su principal propuesta para solucionar el problema inflacionario en el país: es decir, la dolarización de la economía. Se trata, según explican los analistas de una de las consultoras más prestigiosas del país, de un ejercicio que “no pretende analizar las ventajas y desventajas de dolarizar, sino la viabilidad de la propuesta de Milei”.

Parece muy improbable que pueda dolarizarse con el CCL y las reservas actuales, porque requeriría un nivel de confianza del mundo en el plan que es casi imposible para 2024.

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El costo de dolarizar

El trabajo de 1816 inicia el análisis recordando que hoy la base monetaria en Argentina es de $5,4 billones, que al tipo de cambio actual del contado con liquidación (CCL) equivalen a US$13.500 millones. A continuación, calculan que la Argentina cuenta con US$1.800 millones de reservas netas, por lo que necesitaría otros US$11.700 millones para poder rescatar la base.

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“El número no es gigante: el inconveniente es que el pasivo del BCRA no es solo la base, sino también las Leliq/pases, que son $12,5 billones”, marcan.

Ante ese panorama, calculan que “para recomprar la base y Leliq se necesitan US$44.750 millones al CCL”, cifra similar al préstamo de que recibió el país del FMI en 2018. “Otra forma de verlo: usando solo las reservas netas, el FX de conversión para rescatar el pasivo del BCRA es $9.944″, explican. Dicha cifra surge de dividir los $17,9 billones de la base monetaria y el stock de pasivos remunerados por los US$1.800 millones de reservas netas que calculan que tiene el BCRA.

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Pero el trabajo recuerda que el plan que buscaría implementar Milei es el que diseñaron Emilio Ocampo y Nicolás Cachanosky. “Ese plan aborda el problema de los pasivos del BCRA partiendo de la idea que las Leliq sí tienen un respaldo: los bonos del Tesoro que tiene el BCRA en su cartera”.

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De acuerdo a los cálculos de los analistas de 1816, el BCRA cuenta con Letras y Bonos del Tesoro en dólares por unos US$77.000 millones de nominales y otros instrumentos en pesos (Adelantos Transitorios y títulos) por $6,7 billones. Es decir, unos US$16.750 millones al CCL actual.

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Si valuamos todo al 25% de paridad (lo que valen los Bonares), podríamos asumir que el BCRA cuenta con US$25.250 millones y faltarían conseguir ´solo´ US$19.500 millones para rescatar los pasivos al CCL actual”, señala el trabajo.

Dado que el Banco Central tiene como activos sus reservas y bonos, y de pasivos la base monetaria y las Leliq, explica 1816, en términos teóricos la dolarización se puede llevar a cabo con múltiples valores relativos de CCL. “Cuanta menor la paridad, mayor el CCL que lleva a cero el patrimonio del BCRA”, dice el trabajo.

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¿Dolarizar a $800?

Ante esa perspectiva, desde la firma calcularon que “la paridad de los títulos debería ser de 46% para que el Central pueda contar con US$45.000 millones y dolarizar al CCL de $400″. Pero eso, añadieron, requeriría que los precios de los Bonares suban de 25% a 46%. “Alternativamente, tomando las paridades actuales de 25%, el CCL debería aumentar a $800 para poder dolarizar hoy”, indican.

“Si las paridades de los bonos son muy bajas, el CCL necesario para dolarizar será muy alto, quizás inviable. En ese contexto, la dolarización podría necesitar de algún tipo de reestructuración de las Leliq y, por ende, de los plazos fijos”, argumentó el informe de 1816.

Fuente: 1816dfd

Por todo ello, el informe resume que “este plan solo funciona con el mercado confiando mucho en el nuevo Gobierno”, que implique un incremento significativo en las paridades de los bonos, “con un shock inflacionario”, que licúe los pesos, o “con una reestructuración de Leliq”, para reducir los pasivos del BCRA.

Considerando las dificultades para rescatar los pasivos del BCRA, 1816 recuerda que existen distintas ´vueltas de tuerca´ que proponen distintos economistas para dolarizar la economía del país. Pero para todas ellas señalan cuál sería su principal punto débil.

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Alternativas y probabilidades de dolarizar la economía argentina

De acuerdo a los analistas de 1816, la propuesta de Emilio Ocampo, que sería la que utilizaría Milei, plantea no vender bonos en dólares, sino hacer un fideicomiso que reciba las Leliq y los soberanos en manos del BCRA y que emita activos garantizados para poder repagar las Leliq. Pero el punto débil de ello, indicaron es que ese plan requiere que se acepten los soberanos como garantía.

Una segunda opción sería que el país recibiera un préstamo extraordinario del FMI, del Tesoro de EE.UU. o de algún otro organismo, pero al respecto señalan que se necesitan US$43.000 millones para dolarizar al CCL de $400 y US$21.000 millones a un CCL de $800″.

Por último, los analistas de la consultora abordan una tercera opción que implicaría incorporar un blanqueo. De esa manera, dicen, el sector público no recompraría los pasivos del BCRA, aunque el punto débil es que la demanda de pesos podría descender de tal manera de generar una hiperinflación en moneda local.

A modo de conclusión, el trabajo de 1816 anticipa que “parece muy improbable que pueda dolarizarse con el CCL y las reservas actuales, porque requeriría un nivel de confianza del mundo en el plan que es casi imposible para 2024″. Para dolarizar, por lo tanto, se requerirá un préstamo enorme, otro valor del CCL o reestructurar el stock de Leliq, argumentan.

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“Si asumimos que no habrá préstamo extraordinario, entonces no es posible una ´dolarización ordenada´”, señala el informe. Pese a ello, reconocen que sí “existe la chance concreta de que Argentina dolarice, pero será con una licuación masiva previa y/o con un default en pesos”.

No obstante, la consultora reconoce que “tampoco existen otras salidas ´ordenadas´ y rápidas para el problema de los stocks en moneda local”. La alterativa, concluyeron, es ser gradual, pero en ese caso anticipan que el desenlace es “incierto”.