Bloomberg — La caída del mercado brasileño ha supuesto una severa advertencia para los inversores de los mercados emergentes: las operaciones con gran concentración de participantes pueden desmoronarse a una velocidad alarmante.
Las apuestas más populares, que van desde las acciones asiáticas vinculadas a la inteligencia artificial hasta los bonos húngaros y el rand sudafricano, se enfrentan ahora a un nuevo escrutinio después de que una sorpresa electoral provocara la caída de las acciones brasileñas y del real, poniendo de manifiesto cómo un posicionamiento demasiado unilateral puede amplificar los giros del mercado.
Ver más: El desplome de la bolsa de Brasil por Lula deja un contagio limitado en América Latina
Allspring Global Investments considera que las acciones de inteligencia artificial, en las que hay una gran concentración de inversores, son vulnerables a una decepción en torno a la salida a bolsa de Anthropic, mientras que Invesco se muestra cautelosa ante los riesgos vinculados al gasto en inteligencia artificial de las grandes empresas tecnológicas. Société Générale SA señala el crédito de los mercados emergentes debido a los estrechos diferenciales, mientras que Citigroup Inc. (C) destaca las posiciones concentradas de los compradores en las tasas de interés húngaros y el florín, así como en la deuda de países fronterizos en moneda local.
“Una postura restrictiva de la Reserva Federal o una escalada significativa de los conflictos geopolíticos podrían ejercer presión sobre las posiciones en mercados emergentes que han sido las favoritas de los inversores”, afirmó Brendan McKenna, estratega de mercados emergentes de Société Générale en Nueva York.
Están surgiendo indicios de posiciones sobrecalentadas en todos los mercados. La posición larga neta de los fondos apalancados en el rand sudafricano se encuentra cerca de su máximo de los últimos dos años, mientras que las tenencias extranjeras de bonos húngaros han alcanzado un récord. Una encuesta realizada el mes pasado por Bank of America Corp. (BAC) reveló que las acciones de semiconductores a nivel mundial son la inversión más masificada.
El real sufrió el lunes su peor jornada desde 1999, mientras que la bolsa brasileña se vio obligada a suspender la cotización apenas unos minutos después de la apertura. El índice de referencia cerró con una caída de casi el 14%, y algunas acciones perdieron más del 50%, ya que la inesperada reelección del presidente de izquierdas Luiz Inácio Lula da Silva trastocó los mercados, que en su mayoría estaban posicionados a favor de una victoria del candidato de derechas Flávio Bolsonaro.
Antes del resultado, el real era la segunda divisa de los mercados emergentes con mejor rendimiento en lo que va de año, solo por detrás del peso colombiano, ya que las elevadas tasas de interés de Brasil atraían a fondos extranjeros en busca de rentabilidad, mientras que el repunte de los precios de las materias primas proporcionaba un apoyo adicional.
“Como prueba de ello, basta con observar la magnitud de los daños que estamos presenciando estos días a raíz de la reelección sorpresa de Lula”, afirmó Julio Callegari, director de inversiones de renta fija para Asia en JPMorgan Asset Management, en una entrevista concedida el martes en Singapur. “Se trata de una gran sacudida en el valor en riesgo, ¿verdad? Yo diría que el mercado aún no se ha recuperado del todo".
“Apretados”
McKenna, de SocGen, señaló el crédito como una de las operaciones con mayor concentración de inversores. “Los diferenciales están muy ajustados”, especialmente en un contexto de elevada inflación, endurecimiento de la política monetaria por parte de los bancos centrales e incertidumbre geopolítica, afirmó.
La prima de rendimiento del índice de bonos soberanos de mercados emergentes de Bloomberg respecto a los bonos del Tesoro estadounidense comparables se ha reducido a 210 puntos básicos, más de 100 puntos básicos por debajo de su media de cinco años, que es de 315.
Mientras tanto, la agitación en Brasil también ha vuelto a centrar la atención en Hungría, uno de los países con mejor rendimiento de los mercados emergentes este año. Los activos locales se han recuperado, ya que el cambio de Gobierno ha avivado las esperanzas de avanzar hacia la adopción del euro. Las tenencias extranjeras de bonos y letras del Tesoro húngaros alcanzaron el mes pasado un récord de 11,1 billones de forints (US$34.000 millones), lo que pone de relieve el gran interés de los inversores por esta deuda.
Del mismo modo, los fondos apalancados y las gestoras de activos mantienen unas posiciones largas netas de unos 688 millones de dólares en el rand sudafricano, cerca de su máximo desde finales de 2024, según muestran los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) recopilados por Bloomberg. El rand ha figurado entre las operaciones de carry trade más populares de este año, una estrategia que consiste en obtener financiación en una moneda con tasas de interés bajos para invertir en activos de mayor rentabilidad.
“Dado el aumento de la volatilidad de los activos de riesgo (especialmente en lo que respecta a las tasas de interés), el sector de la inversión se ha visto acorralado en unas pocas operaciones similares”, escribieron los estrategas de Citi en una nota reciente. “Si alguna de esas operaciones idiosincrásicas residuales resultara decepcionante, podríamos asistir a una aceleración de esta tendencia a reducir el riesgo”, añadieron.
También en los mercados fronterizos, las operaciones en las que participan los fondos están siendo objeto de escrutinio. Carol Lye, gestora de fondos de Brandywine Global Investment Management en Singapur, señaló la saturación de posiciones en letras a corto plazo en moneda local de países fronterizos como Egipto, Turquía, Nigeria y Kazajistán.
Si las tasas de interés mundiales suben mucho más, o si los mercados de valores comienzan a sufrir una corrección, “se observará una gran salida de capital rotativo de estas operaciones”, afirmó. Un indicador de JPMorgan que sigue la evolución de la deuda emitida por países fronterizos ha retrocedido alrededor de un 3% desde el máximo histórico alcanzado a principios de septiembre.
Sin duda, la inestabilidad política y los cambios bruscos de tendencia en los mercados son riesgos habituales para los inversores en mercados emergentes. Y, a pesar de las preocupaciones sobre la concentración de posiciones, muchas de las operaciones más populares de este año siguen contando con el respaldo de factores como los atractivos rendimientos y los sólidos resultados empresariales.
Mientras tanto, una operación muy demandada en los mercados emergentes que ha comenzado a mostrar fisuras es la de las acciones asiáticas vinculadas a la inteligencia artificial. Las acciones tecnológicas han sufrido una corrección debido a que los resultados de algunas megacapitalizaciones estadounidenses han decepcionado, y han aumentado las preocupaciones sobre si el gasto masivo en inteligencia artificial puede traducirse en beneficios sostenibles.
“El gasto en IA de las hiperescaladoras sigue siendo un indicador clave a tener en cuenta”, afirmó William Yuen, director de inversiones de Invesco. “Cualquier desaceleración significativa podría debilitar las perspectivas de crecimiento de las empresas asiáticas de la cadena de suministro tecnológico”.
Ver más: Wall Street revisa sus apuestas por Brasil tras la victoria de Lula y el desplome de los mercados
Un indicador de Bloomberg sobre los valores vinculados a los semiconductores en la región, que se sitúa en el corazón de la cadena de suministro de hardware de IA, ha caído casi un 25% desde el máximo alcanzado en junio.
“Dentro de la renta variable de los mercados emergentes, las acciones relacionadas con la IA y el factor de impulso siguen siendo operaciones relativamente masivas”, señaló Gary Tan, gestor de carteras de Allspring Global. “Un proceso de salida a bolsa de Anthropic poco brillante podría poner a prueba la confianza del mercado”.
Con la colaboración de Masaki Kondo, Andras Gergely, Selcuk Gokoluk y Ruth Carson.
Lea más en Bloomberg.com
