Bloomberg Línea — El próximo gobierno de Colombia, independientemente del resultado de las elecciones del próximo domingo 31 de mayo, deberá aumentar la emisión de deuda para cerrar el programa de financiamiento de 2026, advirtió JPMorgan en un informe publicado este miércoles.
Las necesidades de financiamiento del Tesoro colombiano alcanzarían aproximadamente US$54.000 millones este año, aproximadamente 10% del PIB, niveles comparables únicamente al período 1999-2002, señalaron los analistas Juan Goldin y Diego Pereira.
En ese contexto, JPMorgan estima una brecha de financiamiento de unos US$6.000 millones, equivalente a 0,7% del PIB, a menos que la emisión de deuda supere los supuestos actuales del Tesoro revelados en el Plan Financiero.
“Consideramos que la próxima administración, independientemente del resultado electoral, necesitará aumentar la emisión de deuda para cerrar el programa de financiamiento del año”, indicaron los analistas en el informe.
La advertencia fiscal se produce en un contexto de alta incertidumbre electoral de cara a la primera vuelta a fin de mes.
En un informe previo, JPMorgan señaló que “la probabilidad de una segunda vuelta es alta” y que “la estrechez de la carrera y la elevada proporción de votantes indecisos apuntan a posibles cambios abruptos en el sentimiento de los inversionistas”, con las encuestas mostrando al candidato Iván Cepeda liderando con 38,5%, seguido por Abelardo de la Espriella con 22,6% y Paloma Valencia con 18,7%.
El deterioro fiscal ha sido sostenido en Colombia en los últimos años. El banco señaló que la administración actual implementó “cambios estructurales, incluyendo un déficit fiscal de 8% durante dos años”, junto con intervenciones en el sistema pensional y el banco central, factores que contribuyeron a que Colombia fuera “el mercado con peor desempeño el mes pasado”.
Más recientemente, el déficit primario de febrero alcanzó 0,8% del PIB, borrando la sorpresa a la baja de enero y reflejando solo una mejora marginal de 0,1 puntos porcentuales frente al mismo período de 2025. Incluyendo pagos de intereses, el déficit nominal alcanzó 1,7% del PIB, 0,1 puntos porcentuales por encima del mismo período del año anterior.
VER MÁS: El tarjetón de las elecciones presidenciales 2026 en Colombia
Ingresos tributarios se debilitan en términos reales
Los ingresos permanecen prácticamente planos como porcentaje del PIB versus los primeros dos meses de 2025. Sin embargo, los datos de alta frecuencia de la DIAN hasta marzo indican un mayor debilitamiento en la recaudación tributaria bruta real, que cayó 2,2% interanual, equivalente a -0,26 puntos porcentuales del PIB.
En términos desestacionalizados, el momentum anualizado de tres meses se mantiene negativo, cayendo a -1,9% desde 2,0% en el cuarto trimestre de 2025.
“Si bien todavía esperamos cierta mejora en el segundo trimestre, respaldada por la estacionalidad tributaria y las recaudaciones vinculadas al segundo decreto de emergencia económica, el reciente fallo de la Corte Constitucional que requiere que el Tesoro devuelva los ingresos recaudados bajo el primer decreto de emergencia añade riesgo a la baja”, advirtió el informe.
JPMorgan mantiene su escenario base de que los ingresos como porcentaje del PIB permanecerán prácticamente sin cambios este año.
VER MÁS: JPMorgan no ve un giro promercado claro en Colombia y advierte riesgo para las acciones
Gasto sin señales claras de restricción
En el lado del gasto, no hay señales claras de restricción, con el gasto primario real aumentando 2,1% interanual hasta febrero, y manteniéndose plano como porcentaje del PIB. Sin embargo, el banco destacó que el rezago presupuestario arrastrado del año anterior es menor que en 2025, lo que significa que el gasto del año actual se ha acelerado para compensar el menor rezago.
Los datos marginales de ejecución hasta abril muestran esa aceleración, con presiones de gasto persistentes.
La ejecución excluyendo servicios de deuda alcanzó 23,7% hasta abril, en línea con el promedio histórico y por encima del promedio de 22,8% observado durante 2023-2025. Además, el gasto comprometido (aprobado pero aún no ejecutado) subió a 38,5% desde un nivel no especificado en abril de 2025, sugiriendo que una porción significativa del gasto se materializará durante el resto del año.
El proxy fiscal de JPMorgan indica que el déficit primario alcanzó aproximadamente 0,9% del PIB hasta abril, comparado con 1,2% el año pasado.
Para el año completo, el banco mantiene su pronóstico de déficit primario en 3,5% del PIB.
VER MÁS: Goldman Sachs espera que banco central colombiano suba tasas después de elecciones presidenciales
Recompras de deuda agravan el riesgo fiscal
Las recientes recompras de deuda en moneda local y fuerte, estimadas en alrededor de US$5.500 millones, añaden riesgo fiscal adicional. “El efectivo utilizado para estas operaciones reduce los recursos disponibles para financiar el déficit, aumentando mecánicamente la emisión restante requerida hasta fin de año”, señaló el informe.
En la visión de JPMorgan, los supuestos de emisión del Plan Financiero son poco probables de ser suficientes para cerrar el programa, dado que el déficit primario está en camino de superar la línea base del Tesoro y el efectivo ya ha sido desplegado para recompras.
El informe también destacó que el aumento salarial mínimo de fines de 2025 ha empeorado aún más las perspectivas de 2026, ya que los mecanismos de indexación, particularmente pensiones y salarios públicos, añaden presiones de gasto.
Por otro lado, el impacto fiscal neto de precios del petróleo más altos es neutral en el mejor de los casos, con ingresos incrementales compensados por mayores costos de subsidios a combustibles.
Los depósitos del Tesoro en el Banco de la República permanecen en niveles históricamente bajos. “En nuestra opinión, el desafío fiscal central solo puede abordarse mediante un ajuste fiscal estructural; la gestión de pasivos puede ayudar a aliviar presiones de financiamiento en el margen, pero no cambia la trayectoria subyacente”, concluyó el banco.
