Bloomberg — Puede que Paramount Skydance Corp. (PSKY) haya ganado a Netflix Inc. (NFLX) en la lucha por comprar Warner Bros. Discovery Inc. (WBD), pero hay suficientes corrientes cruzadas en el mercado y dudas en torno al acuerdo pendiente de US$111.000 millones como para que comprar acciones del objetivo sea una apuesta tentadora.
Las acciones de Warner Bros. han caído más de un 7% desde su máximo en febrero hasta situarse en torno a los US$27, unos US$4 menos que el precio que Paramount acordó pagar, una señal clásica de disminución de la probabilidad de que el acuerdo se lleve a cabo.
Aunque no es inusual que las acciones de un objetivo coticen por debajo del precio de un acuerdo -siempre hay cierto riesgo hasta que se complete-, una diferencia tan amplia en este caso puede ser exagerada, según los operadores, ya que es mucho más probable que la transacción se cierre de lo que el mercado está valorando actualmente. Esto crea una oportunidad atractiva para el arbitraje de fusiones.
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“Creo que está mal valorada”, dijo Frederic Boucher, analista de arbitraje de fusiones de Berenberg Capital.
Los arbitrajistas buscan beneficiarse de la diferencia entre el precio de una acción y lo que un comprador ha acordado pagar, a menudo utilizando el apalancamiento como parte de la estrategia. En este caso, si el acuerdo se cierra antes del 30 de septiembre, como acordó Paramount, los inversores recibirán US$31. Eso representaría un rendimiento anualizado de casi el 30% para los inversores que compren las acciones a su precio actual, una ganancia inesperada más jugosa que el beneficio que suelen embolsarse las arbs en este tipo de operaciones, de 3 a 4 puntos porcentuales por encima de las tasas de interés de los préstamos a un día.
La guerra de ofertas por Warner Bros., que duró meses, terminó el mes pasado cuando Paramount -el imperio de la televisión, el cine y los medios de comunicación controlado por David Ellison- endulzó su oferta por el histórico estudio de Hollywood a US$31 por acción, lo que llevó a Netflix a retirarse. Ahora el acuerdo, uno de los mayores de la historia del entretenimiento, se enfrenta al escrutinio de las autoridades reguladoras.
Paramount argumentó durante la lucha por la adquisición que a su propuesta le resultaría más fácil obtener la autorización antimonopolio de la administración Trump que a Netflix. Ellison y su equipo habían abogado por el acuerdo en Washington y en otros lugares, y su padre, Larry Ellison, de Oracle Corp, es amigo del presidente Donald Trump.
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En el frente de la financiación, el mayor de los Ellison, una de las personas más ricas del mundo, respalda personalmente la oferta de Paramount. Es más, ha acordado pagar una comisión de rescisión de US$7.000 millones si no obtiene la aprobación de los reguladores y una “comisión de cierre” de 25 centavos por acción por trimestre a partir del 30 de septiembre en caso de que la transacción no se cierre.
“Está claro que hay más posibilidades de que se cierre esta operación de las que el mercado está poniendo en precio”, dijo Brian Lombardi, estratega de arbitraje de fusiones de FBN securities.
A los precios actuales, el mercado está poniendo en precio una probabilidad de que el acuerdo se cierre “en torno al 80%”, dijo Lombardi. Cree que las verdaderas probabilidades están “en el 90%”.
Aunque Lombardi reconoció los riesgos de que la operación pueda tardar más de lo previsto debido a la política, para él y otros especialistas en arbitraje de fusiones, el amplio margen tiene más que ver con la enorme capitalización bursátil de Warner Bros. y el gran tamaño de la operación. Esto diluye la influencia de la comunidad de arbitraje, que sólo puede invertir hasta cierto punto, a diferencia de las operaciones más pequeñas, según los operadores. Y todo está ocurriendo en un contexto de turbulencias en el mercado relacionadas con la guerra, lo que probablemente también influye, dijeron.
“El diferencial es probablemente más amplio de lo que sería, dado que los inversores pueden no querer añadir, o no pueden, en este momento”, dijo Boucher de Berenberg. “Y, por supuesto, la volatilidad del mercado no ha ayudado”.
Otro escollo son las acciones legales que podrían emprender los fiscales generales de los estados, que podrían oponerse al acuerdo incluso si obtiene el visto bueno federal. El fiscal general de California, Rob Bonta, declaró a Bloomberg TV en febrero que la adquisición de Warner Bros.-Paramount “no es un hecho” y que su oficina seguía investigando la fusión. Otros estados, incluido Colorado, están revisando el acuerdo propuesto.
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Sin embargo, en ausencia de una orden judicial, las empresas están autorizadas a cerrar el acuerdo durante las investigaciones estatales. Este mismo mes, la cadena de televisión Nexstar Media Group Inc. cerró su acuerdo con su rival Tegna Inc. tras obtener la autorización federal, a pesar de la demanda antimonopolio pendiente de un grupo de fiscales generales estatales.
Sobre una base fundamental, el acuerdo es muy importante para Paramount, ya que la compañía necesita más escala y contenido para competir con otros servicios de streaming como Netflix y Walt Disney Co, dijo Matt Osowiecki, un gestor de cartera centrado en el arbitraje de fusiones en Water Island Capital LLC. Su fondo posee una posición en Warner Bros. según su última presentación 13F.
Desde la perspectiva de los operadores, se trata de “una atractiva relación riesgo-recompensa”, dijo Osowiecki.
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