Bloomberg — Las operaciones de carry trade en mercados emergentes, que han sido algunas de las apuestas más populares en el mercado de divisas este año, están demostrando su resistencia incluso después de que la intervención conjunta de Estados Unidos y Japón en el mercado de divisas haya mermado el atractivo de esta estrategia financiada con yenes.
El índice Bloomberg EM FX Carry Risk Premia ha descendido cerca de un 1% desde que Japón recurrió a medidas directas para reforzar su moneda, aproximadamente lo mismo que un índice de referencia similar para las divisas del G-10.
Esto dista mucho del descenso del 4% que registró el indicador de carry de los mercados emergentes en agosto de 2024, cuando una fuerte subida del yen sacudió los mercados mundiales al precipitarse los operadores a reembolsar sus préstamos denominados en yenes.
Ver más: Bessent afirma que el nivel del yen es un problema para Japón y otras monedas
La moderada reacción ha aliviado los temores de que se repita la crisis de 2024 y pone de manifiesto que los inversionistas han diversificado sus carteras alejándose del yen, recurriendo a divisas como el euro y el franco suizo para financiar la compra de activos de alto rendimiento en los mercados emergentes.
Aunque el real brasileño se ha depreciado casi un 4% frente al yen desde que comenzó la intervención, apenas ha variado frente al dólar y se ha depreciado casi un 1% frente al euro.
“El umbral para una liquidación desordenada de las operaciones de carry trade es más alto de lo que pensábamos hace unas semanas”, indicó Thierry Larose, gestor de carteras de Vontobel en Zúrich. “Por el momento, yo seguiría adelante, pero me mantendría alejado del yen”.
Ver más: El yen enfrenta una prueba clave en los 155 por dólar tras la intervención histórica
Larose señaló que ha estado usando el dólar y el euro para financiar posiciones alcistas en mercados en desarrollo, al tiempo que evita vender en corto el yen.
No considera que el Banco de Japón esté “listo para adoptar una postura restrictiva”, pero estima que la moneda está infravalorada, lo que la hace menos atractiva para obtener financiación, dado su margen de apreciación.
El yen ha sido tradicionalmente una divisa de referencia para financiar operaciones de carry trade, dado que las tasas de interés en Japón se mantuvieron en torno a cero durante décadas. La tasa de referencia del Banco de Japón, situada en el 1%, sigue siendo el más bajo del Grupo de los Siete.
Sin embargo, el banco central ha señalado la posibilidad de un alza en septiembre. La crisis energética desencadenada por la guerra de Irán ha contribuido a avivar los temores inflacionistas en Japón, un país importador de petróleo, y el yen barato se ha sumado a esa presión.
Este miércoles, los precios del petróleo y el dólar registraron un ligero descenso ante el optimismo cauteloso de que Estados Unidos e Irán estén a punto de alcanzar un acuerdo para reabrir el estrecho de Ormuz.
Ver más: Cinco respuestas sobre la histórica intervención del yen y su efecto en el dólar y América Latina
El yen se mantuvo prácticamente sin cambios, en torno a los 157,70 por dólar. La semana pasada alcanzó unos 164, su nivel más bajo desde 1986, antes de que EE.UU. y Japón intervinieran para reforzarlo.
El euro también resulta una moneda base atractiva, ya que la tasa de referencia de la región, situado en el 2,25%, es inferior al rango objetivo de la Reserva Federal, que se sitúa entre el 3,5% y el 3,75%.
Wells Fargo, por su parte, está vendiendo el franco suizo, de bajo rendimiento, frente al yen. Se trata de una apuesta es que el cambio de política de Japón, por lento que sea, mantendrá el rendimiento de la moneda por encima de la tasa mínimo del franco. El banco prevé que el par de divisas caiga casi un 4%, hasta situarse en torno a 188, un nivel que no se registraba desde octubre.
La preferencia de Goldman
Goldman Sachs Group Inc. (GS), que el mes pasado afirmó que las operaciones de carry trade se enfrentaban a las mejores condiciones en más de dos décadas, señaló en una nota a finales de julio que sigue viendo margen para que la estrategia siga funcionando.
Ver más: Yen sube ante especulaciones de una nueva intervención tras el respaldo de EE.UU
No obstante, el banco advirtió de que los inversionistas deberían elegir “con cuidado tanto las posiciones largas como las fuentes de financiación”, al tiempo que vigilan la evolución de la situación local que pudiera mermar la rentabilidad. Sus fuentes de financiación preferidas en los mercados desarrollados son el franco suizo, el euro y el dólar canadiense, por este orden.
La amenaza de nuevas intervenciones sobre el yen respalda un giro hacia el euro y el franco como “fuentes de financiación preferidas”, según indicaron esta semana los estrategas de Morgan Stanley (MS) a sus clientes, a pesar de que el secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, haya afirmado que Washington sigue en estrecho contacto con Tokio.
Una variante del carry trade que goza de popularidad en 2026, pedir prestado en euros para comprar una cesta compuesta por el real brasileño, el peso colombiano (COP) y la lira turca, sigue registrando una subida de casi un 19% en 2026, la mayor desde el inicio del año desde 2005, según muestran los datos recopilados por Bloomberg.
Ver más: Japón habría gastado otros US$34.000 millones para respaldar al yen, según Bloomberg
Aunque el atractivo de esta estrategia de financiación ha disminuido, algunas operaciones de carry trade siguen financiándose en yenes, y un repunte más sostenido de la moneda japonesa podría forzar nuevas liquidaciones.
No obstante, la situación no es como antes de agosto de 2024, “cuando todo se financiaba con yenes”, señaló Daniel Tobón, estratega de Citigroup Inc. (C).
Los inversores aún pueden obtener un carry atractivo al pedir préstamos en dólares australianos para financiar posiciones largas en divisas como el real brasileño, añadió.
“Observamos una diversificación de las divisas de financiación, y es probable que esta tendencia continúe”.
Lea más en Bloomberg.com
