Bloomberg Línea — La intervención coordinada de Estados Unidos y Japón para respaldar al yen marca un nuevo episodio en el mercado cambiario internacional. La operación, que llevó al dólar a retroceder frente a la divisa japonesa tras varios meses de fortaleza, reavivó el debate sobre la eficacia de las intervenciones oficiales, el papel de la Reserva Federal y las posibles repercusiones para los mercados emergentes.
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Más allá del movimiento inmediato del tipo de cambio, la operación vuelve a poner el foco sobre algunas de las principales variables que siguen los inversionistas: si el dólar puede mantener su fortaleza, hasta qué punto la Fed condicionará el mercado cambiario y si una mayor volatilidad del yen puede alterar estrategias como el carry trade, utilizadas para financiar inversiones en otras monedas.
En la mañana del lunes, el índice Bloomberg Dollar Spot cedía alrededor de un 0,2% y el tipo de cambio en Japón (USDJPY) retrocedía hasta la zona de 156 yenes por dólar, después de haber alcanzado niveles cercanos a 164 antes de la intervención.
Aunque el movimiento logró frenar temporalmente la depreciación del yen, los analistas coinciden en que su éxito dependerá menos del volumen de las compras de divisas y más de la evolución de la economía estadounidense y de las próximas decisiones de política monetaria.
El episodio también volvió a centrar la atención en el mercado de deuda y en las operaciones de carry trade financiadas en yenes, ya que una apreciación sostenida de la moneda japonesa podría alterar una de las principales fuentes de financiación utilizadas por inversionistas internacionales.
1. ¿Por qué la intervención sobre el yen es histórica?
La operación supone la primera intervención conjunta entre Estados Unidos y Japón para comprar yenes desde junio de 1998, cuando el USD/JPY se aproximaba a 150 durante la crisis financiera asiática. Además, es la primera acción coordinada en el mercado cambiario entre grandes economías desde la intervención del G7 de marzo de 2011, realizada tras el terremoto y el tsunami que afectaron a Japón.
Chris Turner y Michiel Tukker, analistas de ING, estiman que solo las operaciones del jueves y el viernes pudieron acercarse a US$80.000 millones, por encima de las intervenciones realizadas por Japón en abril.
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Del lado estadounidense, el alcance exacto de la participación sigue siendo incierto, aunque la entidad considera que el efecto de señalización podría resultar más relevante que el volumen de recursos movilizados, dado que Washington dispone de unas reservas de divisas considerablemente inferiores a las japonesas.
El secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, confirmó la participación de Washington y aseguró que Estados Unidos volvería a intervenir si fuera necesario, reforzando el mensaje de coordinación entre ambas economías.
2. ¿Por qué el yen se debilitó hasta obligar a intervenir?
La debilidad que traía el yen responde a una combinación de factores que se ha prolongado durante meses. El amplio diferencial de tasas de interés entre Estados Unidos y Japón ha favorecido al dólar, mientras el Banco de Japón ha mantenido un proceso gradual de normalización monetaria.
ING sostiene que la depreciación de la moneda japonesa elevó alrededor de un 30% interanual los precios de las importaciones y aumentó la presión sobre el mercado de deuda soberana del país. Al mismo tiempo, Turner y Tukker señalan que “los inversionistas también están exigiendo cada vez más una prima de riesgo para mantener exposición a las tasas japonesas”.
Este factor ha contribuido al aumento de los rendimientos de los bonos del Gobierno de Japón.
UBS comparte el diagnóstico sobre los factores estructurales que mantienen bajo presión al yen. Teck Leng Tan y Dominic Schnider consideran que “a pesar de la última intervención, el yen sigue siendo vulnerable a una renovada debilidad mientras, los mercados perciban que el Banco de Japón sigue por detrás de la curva”. En otras palabras, que la autoridad monetaria está ajustando su política monetaria con mayor lentitud de la que descuenta el mercado.
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Los estrategas especifican que el banco central mantiene una estrategia gradual para elevar los tipos de interés y prevén que tarde entre seis y doce meses adicionales en alcanzar una tasa terminal cercana al 1,5%, desde el 1% actual.
Esa trayectoria mantendría las tasas reales en terreno negativo y preservaría el atractivo del yen como moneda de financiación para operaciones internacionales.
3. ¿Basta esta intervención para frenar al dólar?
La reacción inicial del mercado se ha dado con fuerza. El dólar ha perdido terreno frente al yen y el índice Bloomberg Dollar Spot retrocede tras la intervención y después de la reunión de la Reserva Federal de la semana pasada.
Sin embargo, tanto ING como UBS coinciden en que la evolución del USD/JPY seguirá dependiendo principalmente de la política monetaria estadounidense.
Turner y Tukker afirman que “el éxito de este último esfuerzo de intervención dependerá menos de cuántos yenes compren las autoridades y más de si los datos económicos de Estados Unidos se debilitan lo suficiente como para evitar un mayor endurecimiento de la Reserva Federal”.
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Sobre esa base, ING mantiene su previsión de que el USD/JPY descienda hasta 158 al cierre de este año y hasta 152 al finalizar 2027.
Felipe Barragán, analista de Pepperstone, también considera que las intervenciones cambiarias pueden desalentar posiciones especulativas en el corto plazo, pero difícilmente modifican una tendencia de manera sostenida si no van acompañadas por medidas permanentes de política económica y una mayor coordinación entre el Banco de Japón, el Ministerio de Finanzas y la Oficina del Primer Ministro.
UBS también considera que el principal factor de incertidumbre sigue siendo Estados Unidos. La entidad plantea tres escenarios para el dólar frente al yen: uno alcista, si la Reserva Federal vuelve a endurecer su discurso y sube las tasas; uno central, si los datos económicos se moderan y permiten mantener sin cambios la política monetaria; y otro bajista si la credibilidad del banco central estadounidense se deteriora.
En ese escenario central, UBS revisó sus previsiones para el USD/JPY hasta 162 en septiembre de 2026, 160 en diciembre y 158 tanto en marzo como en junio de 2027.
4. ¿Qué impacto puede tener en América Latina?
Por ahora, los analistas no esperan que la intervención coordinada provoque un deterioro significativo de las monedas latinoamericanas. Parte de esa atención responde al papel del yen como moneda de financiación para operaciones de carry trade.
Estas estrategias consisten en tomar prestado en monedas con tasas de interés bajas, como el yen, para invertir en activos o divisas que ofrecen rendimientos más elevados, entre ellos varios mercados latinoamericanos. Una apreciación sostenida del yen puede aumentar el costo de esas posiciones y reducir parte de su atractivo.
Ignacio Mieres, responsable de análisis de la plataforma de inversiones XTB, considera que “el flujo coordinado y prácticamente simultáneo de las intervenciones ha contribuido a generar un entorno de mayor estabilidad” y añade que “no esperamos que una intervención coordinada afecte de manera significativa a las monedas emergentes”.
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El especialista tampoco observa un cambio inmediato en las estrategias de carry trade. “Por el momento, no identificamos un riesgo significativo de que la operación de carry se desmonte”, aunque advierte que una eventual venta importante de bonos del Tesoro estadounidense utilizados para financiar estas operaciones podría generar nuevas tensiones financieras.
Barragán dice que la intervención podría repercutir sobre las estrategias de carry trade financiadas en yenes. Sin embargo, considera que su capacidad para generar una apreciación sostenida de la moneda japonesa dependerá de que esté acompañada por una convergencia de las políticas monetarias de Estados Unidos y Japón, ya que mientras las tasas estadounidenses permanezcan significativamente por encima de las japonesas seguirán existiendo incentivos para reconstruir esas posiciones.
Los datos de Bloomberg respaldan la percepción. Las estrategias de carry frente al dólar siguen mostrando retornos elevados en varias monedas latinoamericanas. El peso colombiano (USDCOP) acumula un rendimiento cercano al 23% en lo que va del año, seguido por el real brasileño (USDBRL), con alrededor del 14%, mientras el peso mexicano (USDMXN) supera el 5%.
En la misma línea, Goldman Sachs (GS) sostiene que el real brasileño y el peso colombiano continúan ofreciendo las propuestas de carry más atractivas entre las principales divisas emergentes y manifiesta una preferencia por posiciones largas en la moneda colombiana, apoyada en las perspectivas de política monetaria de ese país.
5. ¿Qué vigilarán ahora los mercados?
El foco de los inversionistas se desplazará hacia los próximos datos de inflación y empleo en Estados Unidos, ya que determinarán si la Reserva Federal mantiene las tasas o vuelve a endurecer su política monetaria.
ING considera poco probable que el G20 respalde explícitamente una estrategia coordinada para fortalecer el yen durante la reunión de ministros de Finanzas y gobernadores de bancos centrales prevista para finales de agosto y comienzos de septiembre.
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Turner y Tukker afirman que “las probabilidades de lograr un apoyo multilateral explícito son bajas”, al considerar que muchos países interpretan la debilidad del yen como consecuencia de la propia política económica japonesa.
UBS, por su parte, cree que el riesgo de nuevas intervenciones seguirá limitando las apuestas especulativas contra el yen. Tan y Schnider sostienen que “la intervención del Ministerio de Finanzas ha limitado temporalmente los riesgos alcistas del USD/JPY”, aunque añaden que “no ha modificado los factores subyacentes de la debilidad del yen”.
Mientras tanto, el mercado continuará evaluando si la combinación de nuevas intervenciones, las decisiones de la Reserva Federal y los próximos pasos del Banco de Japón bastan para consolidar la recuperación de la moneda japonesa o si el diferencial de tasas entre ambas economías vuelve a favorecer al dólar.
