Bloomberg — El último sábado de febrero, cuando Estados Unidos e Israel lanzaron su ataque aéreo contra Irán, los principales mercados de petróleo del mundo estaban cerrados. Aun así, el precio del crudo siguió fluctuando.
En el mercado poco conocido Trade.xyz, creado a partir de la plataforma de intercambio de criptodivisas Hyperliquid, los especuladores compraron y vendieron durante el fin de semana un derivado del petróleo basado en blockchain. En el momento en que se reanudó la cotización de los futuros tradicionales, los operadores ya llevaban horas valorando el impacto del conflicto.
Las finanzas modernas han dedicado décadas a construir mercados alrededor de una arquitectura común: plataformas reconocidas, horarios de negociación fijos y precios de referencia que actúan como punto de referencia para todos los demás.
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Las criptomonedas han supuesto una ruptura con esa costumbre. Sus mercados funcionan de forma ininterrumpida, traspasan fronteras con facilidad y están aprovechando cada vez más los huecos que dejan sin cubrir las bolsas tradicionales.
Trade.xyz supone una de las pruebas más evidentes de hasta dónde puede llegar ese cambio. Gestionada por un equipo de alrededor de una docena de personas, esta startup ha dedicado menos de un año a la creación de futuros perpetuos vinculados al crudo, los metales preciosos, los índices bursátiles y compañías en vías de salir a bolsa, como SpaceX.
Tras su lanzamiento en octubre, estos mercados ya han generado unos US$500.000 millones en volumen de negociación y suponen más del 99% de la actividad en el sistema de mercado de terceros de Hyperliquid, conocido como HIP-3.
Este éxito ha animado a Trade.xyz y a Hyperliquid a perseguir un objetivo más ambicioso. Están presionando a los reguladores para que abran la puerta a los futuros perpetuos previos a la salida a bolsa en Estados Unidos, donde afirman que estos instrumentos podrían ayudar a modernizar el proceso tradicional de las OPI al mejorar la determinación de precios.
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Hyperliquid opera fuera de Estados Unidos y no está oficialmente abierta a los operadores estadounidenses. Trade.xyz está sujeta a las mismas restricciones.
Hyperliquid y, por extensión, Trade.xyz parecen haberse ganado ya a un aliado crucial. El presidente Donald Trump, defensor del sector cuya familia tiene amplios intereses en el ámbito de las criptomonedas, afirmó la semana pasada que los reguladores están trabajando para que Hyperliquid se establezca en el país.
A diferencia de los contratos de futuros tradicionales, que se liquidan en una fecha fija, los contratos perpetuos nunca vencen. Los inversionistas pueden mantener posiciones de forma indefinida sin tener que renovar un contrato por otro. Estos instrumentos también pueden ofrecer un apalancamiento extraordinario. Algunas plataformas permiten a los inversores pedir prestados US$100 por cada dólar invertido.
“Siempre hay un mercado alcista” en algún sitio, señaló Walter Li, antiguo operador de fondos cotizados en bolsa en el Royal Bank of Canada que ahora gestiona su propia cartera, en gran parte a través de los mercados de Trade.xyz. Si una clase de activos en auge todavía no se encuentra en una blockchain, Trade.xyz puede crear un mercado para ella, añadió.
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Un análisis de Bloomberg News sobre los contratos de Trade.xyz durante el conflicto entre EE.UU. e Irán reveló que, en general, seguían la evolución de los precios tradicionales del petróleo durante los periodos de menor volatilidad y ofrecían una lectura en tiempo real de la confianza del mercado mientras los mercados convencionales permanecían cerrados.
No obstante, durante algunos de los periodos más volátiles del conflicto, las oscilaciones fueron menores que las registradas tras la reapertura de los mercados tradicionales.
Trade.xyz usa los denominados “límites de descubrimiento” para amortiguar los movimientos extremos durante dichos periodos y, con el tiempo, esos límites se han ampliado. Su objetivo es “permitir el descubrimiento de precios al tiempo que se evita la manipulación” durante los fines de semana, según indicó un portavoz de la plataforma.
Los contratos de fin de semana se nutren de un grupo de participantes y una liquidez distintos a los de los mercados tradicionales de futuros del crudo con los que se les compara. Los operadores profesionales del petróleo afirmaron que los observan como un indicador del sentimiento del mercado, no necesariamente como previsiones de a qué nivel reabrirán el Brent o el West Texas Intermediate (WTI).
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Trade.xyz es una iniciativa de Unit Labs, cuyo equipo opera en gran medida bajo seudónimos. La compañía recaudó fondos de la firma de capital riesgo Paradigm hace poco más de un año, según fuentes familiarizadas con el asunto. Los portavoces de Unit Labs y Paradigm se negaron a hacer comentarios sobre la operación.
El alcance de la plataforma se extiende ahora ampliamente al ámbito de las finanzas tradicionales. En marzo, Trade.xyz y S&P Global Inc. (SPGI) presentaron lo que describieron como el primer contrato perpetuo con licencia oficial vinculado al S&P 500. El producto cuenta con un interés abierto de unos US$450 millones. Trade.xyz también ofrece un contrato que replica el índice Nasdaq 100.
Los mayores mercados HIP-3, todos ellos desarrollados por Trade.xyz, son los vinculados al S&P 500, a las acciones de SK Hynix Inc. (SKHY) y al oro, con un interés abierto combinado de unos US$1.200 millones.
Un reto para los reguladores
Aunque ya existían futuros perpetuos vinculados a activos como las acciones antes de que Hyperliquid introdujera el sistema HIP-3, este cambio ha impulsado con fuerza la transición hacia una actividad ininterrumpida y dispersa por todo el mundo.
Los organismos reguladores de Wall Street, acostumbrados a una negociación limitada a la semana laboral, ahora “deben afrontar la posibilidad de que la liquidez emigre y de que la determinación de precios se produzca en el extranjero, especialmente fuera del horario habitual”, afirmó Yesha Yadav, profesora de la Facultad de Derecho de Vanderbilt especializada en activos digitales.
Collins Belton, director de operaciones y consejero general de Unit Labs, declaró en una conferencia del sector celebrada en julio que este sector incipiente se enfrenta a una administración “muy receptiva”. Belton había “esperado una mayor preocupación” por parte de las instituciones y los reguladores, afirmó.
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Esto ha enfrentado a los reguladores con CME Group Inc. (CME), el mayor mercado de derivados del mundo. En junio, CME demandó a la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) y a su presidente, Michael Selig, por unas directrices que, en su opinión, allanaban el camino para que las plataformas de EE.UU. lanzaran futuros perpetuos sobre criptomonedas.
En un comunicado emitido en aquel momento, la CFTC calificó la demanda de “frívola”.
Los contratos de compañías privadas cubren una necesidad distinta a la de los que siguen la evolución del petróleo. Empresas como SpaceX (SPCX) no tienen un precio de acción que cotice de forma continua antes de su salida a bolsa, y sus valoraciones se calculan a partir de rondas de financiación y transacciones secundarias que pueden estar separadas por meses.
Seguimiento de SpaceX
Los contratos perpetuos de Trade.xyz y sus competidores no confieren la propiedad de las acciones subyacentes, y no existe ningún valor público que sirva de referencia para ellos mediante arbitraje directo. En cambio, ofrecen una indicación pública de cómo valoran los operadores a las empresas antes de su debut en bolsa.
Hasta la fecha, los contratos perpetuos previos a la salida a bolsa de Trade.xyz han proporcionado una señal bastante precisa del precio de apertura de las acciones.
En varias salidas a bolsa importantes de este año, entre ellas las de SpaceX y SK Hynix, los contratos indicaron correctamente que las acciones comenzarían a cotizar por encima del precio fijado por los bancos que gestionaban las operaciones.
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“Un mercado que jamás había visto una acción de la compañía se acercó más al precio de apertura que el consorcio que había dedicado dos semanas a comercializarla”, explicó David Schamis, CEO de Hyperliquid Strategies Inc., cuya empresa se centra en la acumulación del token nativo de Hyperliquid.
En una carta del 18 de agosto dirigida a la secretaria de la Comisión de Valores y Bolsa, Vanessa Countryman, Trade.xyz y un grupo de presión asociado a Hyperliquid citaron los primeros resultados de los contratos perpetuos previos a la salida a bolsa para argumentar que podrían contribuir a mejorar el proceso de salida a bolsa al proporcionar una señal del mercado público antes de la cotización.
Hyperliquid fue cofundada por Jeff Yan, un antiguo operador de Hudson River Trading. El principal desarrollador de la plataforma, Hyperliquid Labs, tiene su sede en Singapur.
El uso de un apalancamiento desmesurado ha contribuido a algunos contratiempos iniciales.
A mediados de junio, pocos días después de que las acciones de SpaceX comenzaran a cotizar, una contracción de las posiciones cortas en los títulos perpetuos de Trade.xyz vinculados a la compañía de cohetes y satélites de Elon Musk elevó su valoración implícita a US$3 billones, más que Amazon.com Inc. (AMZN) o Microsoft Corp. (MSFT) en ese momento.
Se liquidaron automáticamente más de US$50 millones en posiciones cortas en dichos contratos perpetuos.
Casi un mes después, el mismo mecanismo provocó un movimiento desmesurado en la dirección opuesta en un contrato perpetuo de Trade.xyz vinculado a SK Hynix.
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Los titulares se vieron obligados a cerrar posiciones largas por valor de casi US$60 millones después de que el contrato cayera un 20%. Este movimiento se produjo tras una caída del 30% en la cotización de las acciones del fabricante coreano de chips antes de la apertura del mercado, desencadenada cuando una sola acción cambió de manos en Nextrade a lo que parece haber sido un precio anómalo.
Trade.xyz afirmó que cubriría las pérdidas causadas por la parte “anómala” de la fluctuación de SK Hynix. “De cara al futuro, nuestros sistemas de fijación de precios se mejorarán todavía más para hacer frente a eventos extremos”, señaló.
Ventaja competitiva en materia de liquidez
Para abrir un mercado de títulos perpetuos en Hyperliquid, los operadores deben aportar 500.000 tokens HYPE, con un valor aproximado de US$39 millones a los precios actuales.
Varios de los primeros participantes han cerrado, mientras que los nuevos rivales, respaldados por empresas como Multicoin Capital e Hyperion DeFi Inc., se están centrando en mercados en los que Trade.xyz aún no es dominante.
Skew, respaldada por Hyperion, tiene previsto centrarse en datos de fijación de precios “que no son tan fáciles de emular”, afirmó el CEO de Hyperion, Hyunsu Jung.
La liquidez de Trade.xyz, fruto, en sí misma, de haber sido pionera en la introducción de nuevos mercados y de aplicar comisiones más bajas que la competencia, sigue constituyendo una barrera formidable.
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Aunque el volumen total de negociación de los contratos perpetuos de Trade.xyz alcanzó los US$107.000 millones en julio, los datos recopilados por DefiLlama indican una tasa de ingresos anualizada de tan solo US$27 millones.
“Ni siquiera me fijo en los demás mercados”, afirmó Pratik Kala, gestor de carteras del fondo de cobertura de activos digitales Apollo Crypto, que opera con contratos de Trade.xyz. “Lo más importante es la liquidez, y la liquidez en los demás mercados es increíblemente escasa. Si quisiera realizar una orden de tan solo medio millón de dólares, los diferenciales se dispararían”.
Uno de los riesgos que plantea el rápido auge de Trade.xyz es que un episodio de liquidación masiva, como los ocurridos en los contratos perpetuos vinculados a SpaceX y SK Hynix, podría tener un efecto dominó en los mercados tradicionales, señaló Yadav.
En el peor de los casos, una crisis repentina durante el fin de semana podría sumir a una entidad con posiciones en los mercados tradicionales en “una crisis de balance”, afirmó.
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“¿Dispondrían entonces del capital necesario para comenzar la jornada del lunes y operar en los mercados tradicionales? Ese es el peligro potencial a largo plazo", señaló Yadav.
A Li, el antiguo operador de ETF, le preocupa más perder oportunidades mientras duerme. Afirmó que usa sistemas de monitorización diseñados con la ayuda de ChatGPT para analizar Trade.xyz y enviar alertas cuando se intensifica la actividad en cualquiera de los diversos contratos perpetuos que ahora se negocian ininterrumpidamente.
“Si se crean los sistemas de monitorización adecuados y se sabe realmente qué hay que buscar, entonces no es necesario estar todo el tiempo frente al monitor”, señaló.
-Con la colaboración de Yongchang Chin, Annie Massa y Sidhartha Shukla.
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