Bloomberg — Los inversores en bonos se muestran cada vez más escépticos respecto a que el posible regreso de un Congreso dividido vaya a aliviar sus preocupaciones sobre la trayectoria fiscal de EE.UU., tal y como ha ocurrido durante décadas.
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Las encuestas sugieren que es probable que se repita ese resultado político tras las elecciones de mitad de legislatura de EE.UU. del 3 de noviembre.
Según las previsiones, los demócratas arrebatarán al Partido Republicano el control de al menos una de las cámaras del Congreso, aunque no conseguirán los escaños suficientes para anular el poder de veto del presidente Donald Trump.
Desde mediados de la década de 1990, un Congreso o un Gobierno dividido ha sido a menudo un factor alcista para los bonos del Tesoro.
Los rendimientos de referencia a 10 años han sido, de media, más bajos un mes y doce meses después de las elecciones de mitad de legislatura que dieron lugar a ese resultado, según muestran los datos recopilados por Bloomberg.
Al dificultar la aprobación de leyes importantes en materia de gasto, esa situación se consideraba una forma segura de frenar el gasto público y contener los crecientes déficits presupuestarios.
En esta ocasión, los inversores dudan de que la parálisis legislativa sea suficiente para hacer bajar los rendimientos, que se sitúan en torno a los niveles más altos de casi un cuarto de siglo.
El reto fiscal se ha vuelto simplemente demasiado abrumador: limitarse a abstenerse de nuevas iniciativas de gasto a gran escala o de recortes fiscales ya no es suficiente; los políticos tendrían ahora que adoptar medidas para aumentar los ingresos o reducir los gastos a fin de ofrecer a los inversores un panorama fiscal más constructivo.
El déficit presupuestario federal, que se sitúa en torno al 6% del PIB, rara vez ha sido tan elevado fuera de un periodo de recesión. Y con la deuda en manos del público superando los US$32 billones, en un momento de subida de las tasas de interés, los costes netos anuales por intereses han alcanzado un récord superior a US$1 billón, una cifra superior al presupuesto de defensa.
“El mercado de bonos espera algún tipo de medida política que permita controlar el gasto y la deuda”, afirmó Henry Song, gestor de carteras de Diamond Hill, que gestiona US$21.000 millones. “Desde esa perspectiva, dos años de estancamiento no son necesariamente positivos porque —si se hacen los cálculos— se seguirá aumentando la deuda en los próximos dos años al no tomar medidas”.
La conclusión es que “existe el riesgo de que las tasas suban”, señaló Song. “Aún no se obtiene una compensación suficiente” para comprar bonos a largo plazo.
Por supuesto, la evolución de los bonos tras las elecciones de mitad de legislatura también refleja el contexto económico imperante.
En 2022, por ejemplo, cuando los republicanos obtuvieron el control de la Cámara de Representantes mientras los demócratas mantenían el Senado y la Casa Blanca bajo el mandato de Joe Biden, el rendimiento a 10 años cayó más de medio punto en el mes siguiente. Posteriormente, subió a lo largo del año siguiente, a medida que la elevada inflación prolongaba el ciclo de subidas de tasas de interés de la Reserva Federal.
Las elecciones del próximo mes se celebran en un año difícil para los bonos, en el que la guerra de Irán ha impulsado los precios de la energía, avivando la preocupación por la inflación y empujando a la Fed a subir las tasas por primera vez en tres años.
Los mercados también están absorbiendo una avalancha de emisiones de deuda pública, que compite con el auge de las ventas de bonos corporativos para financiar el boom de la inteligencia artificial.
Las tasas de los bonos del Tesoro a diez años se han acercado este mes al 5,4%, el nivel más alto desde 2002, lo que ha disparado los costes hipotecarios y ha enfriado el mercado inmobiliario. Los inversores afirman que, a menos que el Congreso controle el gasto, es probable que las subastas del Gobierno sigan cerrándose con rendimientos elevados.
“Resulta extraño que haya quien sostenga que el estancamiento es algo positivo para los mercados, simplemente porque así ocurrió en el pasado”, afirmó George Catrambone, director de renta fija de DWS Americas.
“Tener una sesión del Congreso disfuncional el año que viene o más paros gubernamentales supone, en esencia, dejar esto en manos del mercado de bonos”, añadió. “Dado lo mucho que han subido las tasas, sería una lástima que eso se repitiera el año que viene, ya que no estoy seguro de que la economía pueda soportarlo”.
Algunos en Wall Street no están dispuestos a descartar las elecciones de mitad de legislatura como catalizador del fortalecimiento de la renta fija.
Además de bloquear los proyectos de ley de gasto, George Goncalves, responsable de estrategia macroeconómica para EE.UU. en MUFG, ve posibilidades de que una ola demócrata impulse una mayor regulación en torno a la inteligencia artificial el próximo año. En su opinión, eso respaldaría a los bonos del Tesoro, ya que perjudicaría a las acciones, ralentizaría la economía y reduciría las ventas de deuda vinculadas a la IA.
El mercado de bonos repuntó la semana pasada debido a las preocupaciones sobre las perspectivas de las empresas de IA, lo que llevó el rendimiento a 10 años por debajo del 5% al final de la semana.
Y aunque sería una sorpresa, a la vista de las encuestas —al menos en lo que respecta a la Cámara de Representantes—, también barajó un escenario bajista para los bonos en el que la votación mantuviera el flujo de gasto.
“Una victoria republicana podría suponer un mayor desafío para los bonos si permite que continúe la expansión fiscal”, afirmó Goncalves.
Un giro en la refinanciación
Existe otra incógnita para el mercado el próximo mes, que podría distorsionar las señales procedentes de los bonos tras las elecciones de mitad de legislatura.
El día después de las elecciones, el Tesoro anuncia sus planes trimestrales de refinanciación, que se consideran el preludio de cualquier cambio sustancial en la política de gestión de la deuda.
Los analistas han especulado con que las autoridades podrían intentar contribuir a reducir los rendimientos mediante medidas como la reducción de las subastas de títulos a más largo plazo y el aumento de las ventas de letras del Tesoro.
Cualquier indicio de que se avecina ese cambio podría contribuir a aplanar la curva de los bonos del Tesoro, con una caída de los rendimientos a largo plazo en relación con las tasas de los vencimientos más cortos.
Esto imitaría el patrón observado tras determinados episodios de resultados electorales que han dado lugar a un estancamiento político. La combinación de un Congreso demócrata y un presidente republicano en las semanas posteriores a unas elecciones ha propiciado históricamente un aplanamiento de la curva de rendimientos, impulsado por los vencimientos más largos, según escribieron en una nota los estrategas de TD Securities, Molly Brooks y Gennadiy Goldberg.
Un resultado de estancamiento “debería limitar gravemente cualquier nuevo proyecto de ley de gasto”, afirmaron.
Sin embargo, incluso con ese resultado en noviembre, siguen esperando que el déficit aumente hasta el 6,4% del producto interior bruto para el ejercicio fiscal 2027, desde el 5,9%, ya que sería poco probable que se produjeran cambios sustanciales en la política de gasto.
En última instancia, el cambio de composición del Congreso podría llevar a los inversores a exigir mayores rendimientos, y la magnitud de ese efecto podría depender del alcance de los avances demócratas, señaló Joseph Abate, responsable de estrategia de tasas de interés de EE.UU. en SMBC. Una “ola azul” más amplia podría llevar a los republicanos a centrarse en cuestiones de asequibilidad y hacerlos más receptivos a las propuestas demócratas de aumentar el gasto, afirmó.
“No importa de qué partido se trate”, afirmó Sonal Desai, directora global de inversiones de Franklin Templeton Fixed Income. “Simplemente tenemos a personas despilfarradoras en el poder”.
Su postura respecto a la deuda estadounidense es neutral y, para inclinarse a favor de los bonos del Tesoro de EE.UU., “necesitamos que surjan algunos vigilantes” o que se produzca una desaceleración económica significativa.
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