Bloomberg — La carrera por financiar la inteligencia artificial está inquietando a los inversores en el mercado empresarial estadounidense, valorado en más de US$10 billones, lo que está provocando una reevaluación de los riesgos en torno a algunas de las mayores empresas tecnológicas, que se traduce en un aumento de los precios de los seguros de crédito, una mayor volatilidad y un deterioro de los resultados.
Grandes empresas como Oracle Corp. (ORCL), Broadcom Inc. (AVGO) y SpaceX (SPCX) se encuentran entre los prestatarios que han emitido este año casi medio billón de dólares en nueva deuda para financiar la infraestructura que sustenta la inteligencia artificial, según datos recopilados por Bloomberg.
Se prevé de forma generalizada que esta cifra aumente en varios órdenes de magnitud en los próximos meses y años. Solo Broadcom podría recaudar unos US$600.000 millones para financiar la potencia de cálculo en los próximos años, según cálculos de Bloomberg.
El ritmo y la enorme magnitud de los préstamos, combinados con las incertidumbres en torno a la tecnología y el aumento de las tasas de interés, están ejerciendo una presión cada vez mayor sobre el sector. El sector tecnológico ha sido uno de los que peor rendimiento ha tenido en el mercado crediticio en los últimos meses, lo que ha dejado a los inversores asumiendo pérdidas, mientras que los volúmenes medios diarios de negociación de los valores tecnológicos en los mercados de bonos y derivados de crédito se han disparado.
En los últimos días, las noticias sobre una oleada de posibles nuevas financiaciones por parte de SpaceX y Broadcom, que podrían superar los US$100.000 millones, han provocado que los derivados de crédito vinculados a los hiperescaladores y a los fabricantes de chips alcancen precios que sugieren que los operadores perciben un riesgo creciente de impago en los próximos cinco años.
En el caso de Oracle, este riesgo supera ya el 20%; en el de SpaceX, ronda el 16%; e incluso a Nvidia Corp. (NVDA), la empresa más valiosa del mundo, se le atribuye un riesgo de impago superior al 7% en ese mismo periodo.
“Cada nuevo anuncio de financiación se percibe como un nuevo participante en una subasta por el balance de los inversores, y eso está generando un nivel de volatilidad en los diferenciales que habría resultado difícil de imaginar hace un año”, afirmó Mark Clegg, operador sénior de renta fija en Allspring Global Investments.
“Hay días en los que parece que el mercado celebra una reunión de emergencia cada pocas horas para reevaluar la magnitud de la expansión de la inteligencia artificial”.
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Las denominadas “megatransacciones”, de decenas de miles de millones de dólares, solían ser escasas y espaciadas en el tiempo, y los bancos del sindicato pasaban meses anunciando las operaciones con antelación a su lanzamiento; además, la mayoría de las operaciones de gran envergadura se destinaban a fusiones y adquisiciones.
Este año se han producido nueve operaciones estadounidenses de alta calificación con un volumen de US$25.000 millones o más, la cifra más alta de la historia, la mayoría de ellas en el sector tecnológico.
Por su parte, el mercado estadounidense de alto rendimiento se encamina hacia uno de los años más activos de su historia. Y aunque los mercados de deuda han absorbido relativamente bien la oferta récord, los inversores están empezando a exigir una mayor remuneración por prestar al sector, sobre todo a medida que las necesidades de financiación se extienden más allá de las denominadas “hiperescaladoras” hacia la financiación de chips, centros de datos y otras estructuras, según Steven Kohlenstein, gestor de carteras de renta fija en T. Rowe Price.
“Una de las preocupaciones es la creciente concentración de la exposición a un grupo relativamente pequeño de empresas y, en última instancia, al mismo ciclo de inversión subyacente en inteligencia artificial, aunque ese riesgo se distribuya entre diferentes emisores, sectores y estructuras de financiación”, señaló Kohlenstein. “Esto genera la posibilidad de que surjan riesgos correlacionados que quizá no se reflejen plenamente en las valoraciones actuales”.
Por el momento, la cuestión no radica tanto en un deterioro real de la calidad crediticia como en la saturación del mercado. La mayoría de estos grandes prestatarios son rentables, con un flujo de caja estable y un impulso en los beneficios. Además, su menor rendimiento no se ha extendido al mercado en general, que se ha mantenido relativamente bien.
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Estos prestatarios también están aprovechando todos los nichos de demanda que pueden, obteniendo financiación en los mercados globales y explorando diversas estructuras de deuda para ayudar a mitigar los riesgos. No obstante, la avalancha de deuda en un plazo tan relativamente corto otorga a los inversores al menos cierto poder de negociación para exigir una mayor compensación a cambio de asumir la deuda.
Además, existen incógnitas en torno al despliegue de la inteligencia artificial, los posibles beneficios y los riesgos asociados a esta tecnología, factores que podrían alterar las valoraciones.
Entre las operaciones de financiación previstas que han salido a la luz recientemente, Broadcom está esbozando planes para su próxima operación estrella tan solo unos días después de haber lanzado una financiación mediante deuda de US$60.000 millones para ayudar a financiar la expansión de la inteligencia artificial de Anthropic PBC, según informó Bloomberg el miércoles.
El diferencial de los CDS a cinco años de Broadcom se amplió en 3 puntos básicos hasta alcanzar un máximo histórico de 136 puntos básicos el jueves, según ICE Data Services.
Oracle, considerada por muchos como un barómetro clave para evaluar el riesgo crediticio relacionado con la IA, está en conversaciones con Apollo y Goldman Sachs Group Inc. para obtener financiación destinada a una gran compra de chips, según informó el miércoles el Wall Street Journal.
Según algunos participantes del mercado, esto podría implicar una estructura en la que inversores externos financien una entidad de propósito especial independiente que adquiera chips y los arriende a Oracle, en lugar de que Oracle financie por adelantado una gran compra de chips con deuda no garantizada.
Es probable que esta estructura reduzca otras necesidades de financiación a corto plazo de Oracle y alivie la presión sobre su calificación crediticia. No obstante, la incertidumbre está inquietando a los inversores. El costo de garantizar la deuda de Oracle frente a un impago subió el jueves unos 10,5 puntos básicos, hasta alcanzar un cierre récord de 261 puntos básicos.
Mientras tanto, un indicador del riesgo crediticio de SpaceX cotiza en máximos históricos por segundo día consecutivo, tras los informes de que la empresa mantiene conversaciones con bancos e inversores para recaudar US$40.000 millones con el fin de comprar chips a Nvidia Corp.
En muchos sentidos, estas revalorizaciones reflejan un mercado que se encuentra en una encrucijada. Las empresas tienen unas necesidades de financiación inmensas y crecientes para sufragar la capacidad informática necesaria para seguir ampliando la tecnología. Sin embargo, el crecimiento de los ingresos corre el riesgo de dejar de ser tan extraordinario a medida que aumentan la competencia y, potencialmente, la regulación, según Andrew Dassori, director de inversiones de Wavelength Capital Management.
Las posibles oscilaciones del mercado que se deriven de ello pueden crear oportunidades para los operadores, afirmó.
“Los mercados se están adaptando a estas condiciones y esto se aprecia en la evolución de los diferenciales y a través del prisma de la volatilidad”, afirmó Dassori.
Con la colaboración de Davide Barbuscia, Brian Smith y James Crombie.
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