Bloomberg Línea — El dólar habría dejado atrás sus niveles más bajos en Colombia y tendría espacio para subir, según Munir Jalil, economista jefe para la Región Andina de BTG Pactual, mientras el peso (USDCOP) registra esta semana la mayor caída entre las monedas emergentes.
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La moneda colombiana se benefició tras la primera vuelta electoral de una reducción en la percepción de riesgo del país. El CDS de Colombia a cinco años pasó de alrededor de 200 puntos básicos a niveles de entre 130 y 140 puntos básicos.
A esto se sumaron el avance del petróleo por encima de US$100 por barril y las compras de deuda colombiana por inversionistas extranjeros. Sin embargo, Jalil considera que ahora las fuerzas externas comienzan a imponerse sobre esos factores.
“Muy probablemente el mínimo del año en materia del dólar ya lo vimos”, aseguró Jalil, al referirse al fortalecimiento global de la divisa estadounidense y al cambio que empieza a observarse en el mercado colombiano.
El dólar apunta hacia niveles más altos
El peso colombiano ha caído 4,30% frente al dólar en la última semana, la mayor depreciación entre las monedas emergentes. Este viernes, la divisa estadounidense cotiza alrededor de los $3.320 en el mercado local.
La proyección puntual de BTG Pactual ubica al dólar en COP$3.460 al cierre de este año y en $COP3.530 para el próximo. Jalil considera, además, que un nivel cercano a COP$3.600 sería consistente con un tipo de cambio de equilibrio.
La presión proviene, en buena medida, de Estados Unidos. La Reserva Federal mantiene una política de tasas altas y, según Jalil, el mercado ya no discute recortes, sino la posibilidad de nuevos incrementos.
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Ese movimiento tiene efectos sobre los bonos del Tesoro, la prima de riesgo de Colombia y, finalmente, sobre el mercado cambiario y las tasas locales. La menor disponibilidad de financiación barata también eleva el costo al que pueden endeudarse las economías emergentes.
“Hoy en día la fuerza que está ganando es la fuerza de lo externo, es la fuerza de una Fed subiendo, es la fuerza de unas tasas de endeudarse en los Estados Unidos que está carísimo”, sostuvo Jalil.
La deuda externa abre otro frente
La estrategia de financiación del Gobierno añade otra variable al comportamiento del dólar. Para 2027 se contemplan cerca de COP$88 billones de endeudamiento externo, unos US$26.000 millones, un monto que Colombia no ha colocado antes en los mercados internacionales.
Jalil señaló que, durante las conversaciones del Gobierno con inversionistas extranjeros, una de las principales inquietudes fue precisamente la posibilidad de conseguir esa cantidad de recursos. Parte de la financiación podría provenir de multilaterales y el resto de emisiones de bonos.
El endeudamiento externo puede resultar atractivo frente a las tasas de 12% o 13% que enfrenta la deuda local. Pero esa diferencia depende también del nivel al que se tome el dólar y de cuánto valga la divisa cuando llegue el momento de pagar las obligaciones.
“El problema es que el dólar ya no está barato y el problema es que seguramente se va a subir un poquito más”, afirmó Jalil.
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El economista puso como ejemplo una operación contratada con el dólar cerca de COP$3.270. Si posteriormente el Gobierno debe comprar las divisas para pagar esa deuda a COP$3.500 o COP$3.600, el mayor costo cambiario podría absorber la ventaja de financiarse afuera a tasas de 5% o 6%.
La otra posibilidad aparece si Colombia no logra obtener los COP$88 billones previstos en el exterior. En ese caso, una mayor parte de las necesidades de financiación tendría que cubrirse mediante emisiones en el mercado colombiano, con efectos sobre el costo de la deuda local.
“Vas a tener que emitir mucho más adentro y la implicación de tasa de interés adentro es tasas más arriba para poder pedir toda la plata”, explicó Jalil.
Tasas altas por más tiempo
El panorama internacional coincide con un escenario local en el que BTG Pactual tampoco anticipa un alivio rápido. La firma contempla 50 puntos básicos adicionales de incrementos del Banco de la República antes de terminar el año.
Para 2027, BTG Pactual proyecta recortes por 100 puntos básicos durante el segundo semestre, hasta llevar la tasa al 11,50%. La consecuencia sería que el crédito permanecería costoso durante buena parte del horizonte previsto.
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Las tasas externas serán otra restricción. Incluso con una desaceleración rápida de la inflación colombiana, Jalil considera que una política monetaria restrictiva en Estados Unidos limitaría el margen del Banco de la República para reducir agresivamente sus tasas.
Así, la evolución del dólar dependerá de las tasas internacionales y locales, mientras el Gobierno deberá definir cuánto de sus necesidades de financiación cubrirá mediante deuda externa, organismos multilaterales o emisiones en el mercado colombiano.
