Bloomberg — El expresidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, afirmó que la política monetaria es un 98% teoría y solo un 2% práctica. Kevin Warsh quiere cambiar esta dinámica.
El nuevo presidente de la Fed, que presidirá esta semana su primera reunión sobre tasas de interés, ha prometido una revisión a fondo de la comunicación. Sin dar muchos detalles, ha dejado entrever que habrá menos declaraciones. La Fed se esfuerza demasiado por ofrecer una hoja de ruta de sus planes, declaró ante el Congreso durante su audiencia de confirmación. Y sus responsables de política monetaria “hablan con bastante frecuencia”.
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Sin embargo, la Reserva Federal y otros bancos centrales han estado avanzando hacia una mayor comunicación en las últimas décadas, e ir en contra de esa tendencia conlleva riesgos, según observadores veteranos de la Reserva Federal.
“Hay que tener cuidado al reducir la comunicación”, afirmó William English, profesor de la Universidad de Yale y antiguo secretario del Comité Federal de Mercado Abierto, encargado de fijar las tasas de interés. Hacerlo de forma demasiado brusca “sería perjudicial para la eficacia de la política monetaria y podría dar lugar a más decisiones inesperadas, que provoquen volatilidad en los mercados financieros”.
Los defensores de una comunicación frecuente por parte de los bancos centrales sostienen que la transparencia ayuda a los mercados y al público a hacerse una idea más clara de lo que está por venir y a prepararse para ello. Esto, a su vez, ayuda a los responsables de los bancos centrales a gestionar mejor la economía, al influir en los costos de financiación a largo plazo.
Warsh lo ve de otra manera, argumentando que los bancos centrales deben preservar la flexibilidad y evitar la percepción de que se están comprometiendo con medidas que podrían no ajustarse a las circunstancias cambiantes. Los responsables políticos “pueden convertirse en prisioneros de sus propias palabras”, así lo expresó Warsh en su conferencia del Fondo Monetario Internacional el año pasado.
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Los inversores en bonos se preguntan cómo, concretamente, la Fed de Warsh cambiará su forma de comunicarse con ellos, incluyendo si el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP, por sus siglas en inglés), que se publica trimestralmente, podría reducirse. Dicho documento incluye previsiones sobre variables económicas clave y el famoso “gráfico de puntos”, que muestra hacia dónde creen los responsables políticos que se dirigen las tasas de interés.
Existen otras posibilidades, según los analistas.
Torsten Slok, de Apollo Global Management, opina que las declaraciones del FOMC podrían ser mucho más breves. Cindy Beaulieu, directora de inversiones para Norteamérica de la gestora de activos Conning, cree que Warsh preferiría ofrecer menos ruedas de prensa posteriores a las decisiones y prescindir del gráfico de puntos.
“Eso probablemente hará que las tasas sean más volátiles”, dijo Beaulieu. Reducir la transparencia podría llevar a que “el mercado intente anticiparse a cada dato económico que se publique, porque debe estar indicando a la Reserva Federal que haga una cosa u otra”, dijo, y agregó que, con el tiempo, los mercados se acostumbrarían a cualquier cambio.
Orientación prospectiva
El SEP data de 2007 e incluye proyecciones de los 19 miembros del FOMC sobre crecimiento económico, desempleo, inflación y tasas de interés. Se ha convertido en una de las principales herramientas para orientar los mercados, aunque algunos cuestionan su utilidad, ya que las estimaciones pueden quedar obsoletas rápidamente. El año pasado, la Reserva Federal escuchó propuestas para incluir más información en el informe, en lugar de reducirla.
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El SEP se introdujo sin una votación formal del comité, por lo que es posible que se elimine o se modifique sin necesidad de otra. Aun así, es posible que el nuevo presidente prefiera evitar poner a prueba el consenso en torno a estas cuestiones, sobre todo porque lo necesitará para asuntos más fundamentales, como la fijación de las tasas de interés.
El debate sobre el SEP forma parte de una discusión más amplia sobre la herramienta conocida como “orientación prospectiva”. Los funcionarios de la Reserva Federal la adoptaron poco después de la crisis financiera de 2008. Básicamente, dado que las tasas de interés ya estaban en cero y no podían bajar más, una de las opciones restantes para ayudar a estimular la economía era indicar que se mantendrían en ese nivel durante un tiempo.
Algunos economistas sostienen que ese tipo de mensajes solo funciona realmente en circunstancias especiales, como las del mundo posterior a 2008, una opinión con la que Warsh se mostró de acuerdo en su conferencia en el FMI.
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Más allá de toda la teoría, Warsh hereda un debate concreto que ya se está desarrollando en la Fed sobre qué orientación ofrecer. El comité mantuvo en su último comunicado posterior a la reunión un lenguaje que indicaba que la próxima medida más probable es un recorte de tasas, pero varios miembros querían que se eliminara.
Este episodio ilustra también algunas limitaciones de las orientaciones prospectivas como forma de canalizar las expectativas del mercado. En pocas palabras, los inversores no siempre se creen lo que les dice la Fed.
Según la cotización de los contratos de futuros, en marzo aparecieron apuestas a favor de subidas de las tasas de interés, a pesar de que los responsables de la Fed estaban indicando que su próximo movimiento probable sería un recorte. Ahora, dado que los responsables políticos han comenzado a debatir públicamente escenarios en los que podrían subir las tasas, los inversores, a su vez, también han reforzado sus apuestas a favor de un alza.
Aunque el mercado puede equivocarse, en general, una menor orientación es “probablemente algo positivo”, afirmó Jack McIntyre, gestor de carteras de Brandywine Global Investment Management.
‘Difícil de dar marcha atrás’
Una forma más directa en que la Fed se comunica es a través de las declaraciones, y los propios datos del banco central sugieren que los responsables lo hacen con algo más de frecuencia en la actualidad. En 2024 y 2025, los gobernadores pronunciaron unos 225 discursos, lo que supone un aumento de aproximadamente un 20% con respecto al mismo periodo de dos décadas antes.
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Las investigaciones han revelado que una comunicación excesiva o mal coordinada puede socavar la capacidad de un banco central para orientar a los mercados. Sin embargo, no está claro qué podría cambiar Warsh, más allá de sugerir que los responsables políticos hablen menos.
Una cosa que sí puede controlar —ya que la dirigirá a partir del miércoles— es la rueda de prensa posterior a la reunión, el canal más directo que tiene la Reserva Federal para comunicarse con inversores y hogares. Cuando esta práctica comenzó en 2011, se celebraban cuatro al año. Ahora son ocho, una después de cada decisión sobre las tasas de interés.
Se trata de un escenario en el que los responsables de la Fed explican los argumentos que acaban de sopesar los encargados de fijar las tasas de interés y se dirigen directamente al público. En su audiencia de confirmación, Warsh no se comprometió a celebrar una rueda de prensa tras las reuniones del FOMC.
Claudia Sahm, de New Century Advisors y antigua economista de la Fed, afirmó que el tipo de comunicación que Warsh parece preferir tiene “ese aire de vuelta a la era de Greenspan”, cuando el entonces presidente Alan Greenspan seguía una estrategia deliberada de comunicarse de forma vaga.
“Si les he parecido demasiado claro”, dijo Greenspan a los legisladores en una frase que se hizo famosa, “es que no han entendido lo que he dicho”.
Pero incluso bajo el mandato de Greenspan, se inició un periodo de reformas que impulsó al banco central hacia una mayor transparencia. Los episodios posteriores demostraron los peligros de una comunicación más abierta, como el llamado “crisis de la reducción del estímulo” de 2013, cuando Bernanke provocó una fuerte venta masiva de bonos del Tesoro. Sin embargo, estos incidentes se interpretaron generalmente como una señal de la necesidad de una comunicación cuidadosa, no de una menor. La mayoría de los analistas de la Reserva Federal afirman hoy tener una comprensión más clara de cómo responde el banco central a las condiciones económicas.
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Por mucho que Warsh quiera modificar el sistema actual, los economistas e inversores no creen que eso vaya a ocurrir de golpe y sin serias deliberaciones.
“Cuando se introduce un cambio en la forma de comunicarse, es muy difícil revertirlo”, afirmó Don Kohn, exvicepresidente de la Reserva Federal. “Por lo tanto, existe la sensación de que se necesita un amplio consenso para realizar ese cambio, porque será difícil dar marcha atrás si resulta ser un error”.
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