Bloomberg — En retrospectiva, el principio del fin de la estrategia de diversificación frente a la devaluación se remonta al 30 de enero.
Fue entonces cuando el presidente de EE.UU., Donald Trump, nombró a Kevin Warsh para dirigir la Reserva Federal, lo que llevó a los inversores a replantearse la popular estrategia macroeconómica centrada en la diversificación fuera del dólar. El oro se desplomó hasta un 13% ese mismo día desde su máximo histórico, su caída más pronunciada en más de cuatro décadas, mientras que el bitcoin se desplomó posteriormente. El dólar tocó fondo tras una prolongada caída.
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Aunque Warsh se ganó el visto bueno de Trump al abogar por una bajada de las tasas de interés, fue su reputación previa como defensor de una política monetaria restrictiva frente a la inflación lo que quedó grabado en la mente de muchos inversores. Y esto generó suficientes dudas sobre la dirección que tomaría como para que algunos de ellos decidieran cubrirse las espaldas cuando fue nombrado.
Esa tendencia cobró impulso la semana pasada cuando Warsh, al dirigir su primera reunión de política monetaria como presidente de la Fed, afirmó que la estabilidad de precios era su prioridad absoluta. Para muchos operadores, eso contribuyó en gran medida a disipar los temores de que pudiera limitarse a acomodarse a la preferencia de la Casa Blanca por unas tasas más bajas, y la tendencia a la depreciación sufrió un nuevo revés.
“Cualquiera que piense que es una especie de títere al que se ha colocado ahí para recortar las tasas de interés sin tener en cuenta la inflación va a llevarse una gran, gran decepción con Kevin Warsh”, afirmó Gavyn Davies, cofundador y presidente de Fulcrum Asset Management y ex economista jefe de Goldman Sachs Group Inc. (GS). “No es ese tipo de presidente”.
La estrategia de “depreciación”, definida en términos generales como una estrategia que favorece activos como el oro y el bitcoin frente a divisas vulnerables a los excesos inflacionistas, fiscales y monetarios, como el dólar, había sido una de las narrativas definitorias del mercado en los últimos dos años. En EE.UU., el aumento vertiginoso del endeudamiento público y una inflación que se ha mantenido por encima del objetivo durante más de media década alimentaron los temores de que el poder adquisitivo del dólar se viera mermado.
“Lo que preocupaba a la gente era el objetivo de inflación, la credibilidad de la Fed y su independencia”, afirmó Jonathan Owen, gestor de carteras de TwentyFour Asset Management. “Creo que esas preocupaciones se han disipado en gran medida”.
Los operadores descuentan ahora plenamente dos subidas de tasas para finales del primer trimestre de 2027, frente a la única que se preveía antes de la decisión de la semana pasada. La primera subida podría producirse ya en la próxima reunión de julio. El mensaje de Warsh también provocó un nuevo repunte del dólar y dio un impulso a los bonos del Tesoro a largo plazo, sensibles a la inflación, a costa del oro y las criptomonedas.
El dólar ya se había beneficiado de la renovada confianza en el excepcionalismo estadounidense. Las inversiones masivas vinculadas a la inteligencia artificial y la posición energética relativamente favorable de EE.UU. han reforzado el atractivo de la moneda estadounidense frente a las economías importadoras de energía de Europa y Asia. La estabilización del mercado laboral también ha actuado como factor estabilizador.
Tras la reunión de la semana pasada, JPMorgan Chase & Co. (JPM) elevó su previsión para el dólar frente al euro y recomendó posiciones largas en el dólar frente a una cesta de divisas de menor rendimiento, entre las que se incluyen el franco suizo y el dólar neozelandés.
“Si la Fed tiene una tendencia a subir las tasas, resulta realmente difícil recurrir a la devaluación”, afirmó Meera Chandan, codirectora de estrategia cambiaria global de JPMorgan, en una entrevista.
En el mercado de opciones sobre divisas, la demanda de protección frente a nuevas subidas del dólar frente al franco suizo, un refugio tradicional, ha alcanzado su nivel más alto desde 2022.
El compromiso de Warsh de restablecer la credibilidad de la Fed en la lucha contra la inflación va de la mano de sus llamamientos a un “cambio de régimen” mediante la reforma de la forma en que el banco central aplica su política, se comunica y gestiona su balance. Este nuevo tono ha contribuido a que los rendimientos ajustados a la inflación de los bonos del Tesoro a 10 años alcancen el 2,28%, el nivel más alto en más de un año.
El oro ha quedado eclipsado
El aumento de los rendimientos reales eleva el coste de oportunidad de mantener activos que no generan ingresos, incluidos el oro y el bitcoin.
Deutsche Bank AG (DB) ha rebajado su previsión del precio del oro hasta en un 22%, a medida que los inversores se muestran más cautelosos respecto a las perspectivas de la política monetaria estadounidense y la demanda del metal precioso se agota. Esto se produce tras una medida similar adoptada la semana pasada por Goldman Sachs Group Inc., que recortó en US$500 su previsión para finales de año, situándola en US$4.900 la onza.
Casi US$1.000 millones han salido de SPDR Gold Shares, el mayor ETF de oro, en lo que va de mes. Esto ha elevado la salida de fondos del ETF desde finales de febrero a US$12.000 millones, la mayor registrada en cualquier periodo de cuatro meses desde 2013.
Sin duda, la apuesta por la devaluación nunca se basó únicamente en la política monetaria. Las preocupaciones sobre el endeudamiento público y la sostenibilidad de la deuda siguen muy presentes. El déficit presupuestario de EE.UU. se sitúa cerca del 6% del producto interior bruto, a pesar del compromiso del secretario del Tesoro, Scott Bessent, de reducirlo a la mitad antes de que finalice el mandato de Trump.
En el Reino Unido, los inversores siguen temiendo que un mayor endeudamiento para financiar el gasto pueda poner aún más a prueba unas finanzas públicas ya de por sí frágiles. Esas mismas preocupaciones tienen su eco en Japón.
Todo ello ha contribuido a impulsar un repunte de más del 175% en los precios del oro en los dos años transcurridos hasta enero, y ha avivado la demanda de reservas de valor alternativas que podrían resurgir. Los multimillonarios Ray Dalio y Ken Griffin han argumentado que el oro podría resultar, en última instancia, más seguro que el dólar, y han advertido de que la trayectoria de la deuda estadounidense conlleva el riesgo de una futura crisis fiscal.
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“La narrativa de la devaluación es de carácter estructural, pero se trata de una historia a largo plazo”, afirmó Paresh Upadhyaya, estratega de Pioneer Investments que se ha vuelto optimista respecto al dólar. “En este momento, contamos con un factor cíclico que prevalecerá sobre el tema de la devaluación”.
Por el momento, los inversores parecen dispuestos a centrarse en la perspectiva de una Reserva Federal decidida a controlar la inflación. JPMorgan estima que las asignaciones de los inversores a las posiciones relacionadas con la devaluación, principalmente oro y bitcoin, han vuelto a los niveles registrados por última vez en marzo de 2025, antes de que los anuncios arancelarios de Trump reavivaran las preocupaciones sobre la inflación y la credibilidad de las políticas.
“La estrategia de protección frente a la devaluación está perdiendo algo de fuerza”, afirmó Chandan, de JPMorgan.
Con la colaboración de Yvonne Yue Li.
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